Análisis de las devoluciones de ETF apalancadas

Conclusiones clave

• Los ETF apalancados están diseñados para ofrecer mayores rendimientos que los fondos negociados en bolsa normales.
• Al depender de los derivados, los ETF apalancados intentan mover dos o tres veces los cambios (o lo contrario) de un índice de referencia.
• Una desventaja de los ETF apalancados es que la cartera se reequilibra continuamente, lo que conlleva costos adicionales.
• Los inversores experimentados que se sienten cómodos gestionando sus carteras están mejor atendidos controlando su exposición a índices y su ratio de apalancamiento directamente, en lugar de hacerlo mediante ETF apalancados.

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Si bien todos los ETF tienen gastos, muchos están diseñados para rastrear índices, y las tarifas o gastos son generalmente mucho menores que los fondos mutuos administrados activamente.

Exposición de índice

Los ETF apalancados responden a la creación y amortización de acciones aumentando o reduciendo su exposición al índice subyacente mediante derivados. Los derivados que se utilizan con mayor frecuencia son los futuros sobre índices, los intercambios de acciones y las opciones sobre índices.

Las tenencias típicas de un fondo indexado apalancado incluyen una gran cantidad de efectivo invertido en valores a corto plazo y una cartera de derivados más pequeña pero muy volátil. El efectivo se utiliza para hacer frente a las obligaciones financieras que surgen de las pérdidas en los derivados.

También existen ETF con apalancamiento inverso que utilizan los mismos derivados para lograr una exposición corta al ETF o índice subyacente. Estos fondos se benefician cuando el índice disminuye y sufren pérdidas cuando el índice aumenta.

Reequilibrio diario

Mantener un coeficiente de apalancamiento constante, normalmente dos o tres veces la cantidad, es complejo. Las fluctuaciones en el precio del índice subyacente cambian el valor de los activos del fondo apalancado, y esto requiere que el fondo cambie la cantidad total de exposición al índice.

Por ejemplo, un fondo tiene $ 100 millones de activos y $ 200 millones de exposición a índices. El índice sube un 1% el primer día de negociación, lo que le da a la empresa $ 2 millones en ganancias. (Suponga que no hay gastos en este ejemplo). El fondo ahora tiene $ 102 millones de activos y debe aumentar (en este caso, duplicar) su exposición al índice a $ 204 millones.

Mantener un índice de apalancamiento constante permite al fondo reinvertir inmediatamente las ganancias comerciales. Este ajuste constante, también conocido como reequilibrio, es la forma en que el fondo puede proporcionar el doble de exposición al índice en cualquier momento, incluso si el índice ha ganado un 50% o ha perdido un 50% recientemente. Sin reequilibrio, el índice de apalancamiento del fondo cambiaría todos los días y los rendimientos del fondo (en comparación con el índice subyacente) serían impredecibles.

Sin embargo, en mercados en declive, reequilibrar un fondo apalancado con exposición larga puede resultar problemático. La reducción de la exposición al índice permite que el fondo sobreviva a una recesión y limita las pérdidas futuras, pero también bloquea las pérdidas comerciales y deja al fondo con una base de activos más pequeña.

Por ejemplo, digamos que el índice pierde un 1% todos los días durante cuatro días seguidos y luego gana un + 4,1% en el quinto día, lo que le permite recuperar todas sus pérdidas. ¿Cómo se comportaría un ETF con dos apalancamiento basado en este índice durante este mismo período?

Al final de la semana, nuestro índice había vuelto a su punto de partida, pero nuestro ETF apalancado todavía estaba ligeramente por debajo (0,2%). Esto no es un error de redondeo, sino el resultado de la base de activos proporcionalmente más pequeña en el fondo apalancado, que requiere un rendimiento mayor, 8.42% de hecho, para volver a su nivel original.

Este efecto es pequeño en este ejemplo, pero puede volverse significativo durante períodos de tiempo más largos en mercados muy volátiles. Cuanto mayores sean las caídas porcentuales, mayores serán las diferencias.

Simular el reequilibrio diario es matemáticamente simple. Todo lo que se necesita hacer es duplicar el rendimiento diario del índice. Lo que es considerablemente más complejo es estimar el impacto de las comisiones en los rendimientos diarios de la cartera, que trataremos en la siguiente sección.

Rendimiento y tarifas

Suponga que un inversor analiza los rendimientos mensuales del S&P 500 durante los últimos tres años y encuentra que el rendimiento mensual promedio es del 0,9% y la desviación estándar de esos rendimientos es del 2%.

Suponiendo que los rendimientos futuros se ajusten a los promedios históricos recientes, se espera que el ETF apalancado dos veces basado en este índice devuelva el doble del rendimiento esperado con el doble de la volatilidad esperada (es decir, un rendimiento mensual del 1.8% con una desviación estándar del 4% ). La mayor parte de esta ganancia vendría en forma de ganancias de capital en lugar de dividendos.

Sin embargo, este rendimiento del 1,8% es antes de los gastos del fondo. Los ETF apalancados incurren en gastos en tres categorías:

1. Gestión
2. Interesar
3. Actas

Gestión

El gasto de gestión es la comisión que cobra la sociedad gestora del fondo. Esta tarifa se detalla en el prospecto y puede representar hasta el 1% de los activos del fondo cada año. Estas tarifas cubren los costos de administración de fondos y de marketing. Los gastos por intereses son costos relacionados con la tenencia de valores derivados.

Todos los derivados tienen una tasa de interés incorporada en su precio. Esta tasa, conocida como tasa libre de riesgo, está muy cerca de la tasa a corto plazo de los valores del gobierno de EE. UU. La compra y venta de estos derivados también genera gastos de transacción.

Intereses y transacciones

Los intereses y los gastos de transacción pueden ser difíciles de identificar y calcular porque no son partidas individuales, sino una reducción gradual de la rentabilidad del fondo. Un enfoque que funciona bien es comparar el rendimiento de un ETF apalancado con su índice subyacente durante varios meses y examinar las diferencias entre los rendimientos esperados y reales.

Suponga que un ETF de pequeña capitalización apalancado dos veces tiene activos de $ 500 millones y el índice apropiado se cotiza a $ 50. El fondo compra derivados para simular $ 1 mil millones de exposición al índice de pequeña capitalización apropiado, o 20 millones de acciones, utilizando una combinación de futuros sobre índices, opciones sobre índices y swaps de acciones.

El fondo mantiene una gran posición de caja para compensar posibles caídas en los futuros de índices y swaps de acciones. Este efectivo se invierte en valores a corto plazo y ayuda a compensar los costos por intereses asociados con estos derivados. Todos los días, el fondo reequilibra su exposición al índice en función de las fluctuaciones en el precio del índice y de las obligaciones de creación y reembolso de acciones. Durante el año, este fondo genera $ 33 millones de gastos, como se detalla a continuación.

En un año, el índice aumenta un 10%, a 55 dólares, y los 20 millones de acciones ahora valen 1.100 millones de dólares. El fondo ha generado ganancias de capital y dividendos de $ 100 millones e incurrió en $ 33 millones en gastos totales. Una vez que se han restituido todos los gastos, la ganancia resultante, 67 millones de dólares, representa una ganancia del 13,4% para los inversores del fondo.

Por otro lado, si el índice hubiera disminuido un 10%, a $ 45, el resultado sería una historia muy diferente. El inversor habría perdido $ 133 millones, o el 25% de su capital invertido. El fondo también vendería algunos de estos valores depreciados para reducir la exposición al índice a $ 734 millones, o el doble de la cantidad de capital de los inversores (ahora $ 367 millones).