Introducción a los productos estructurados
Tabla de contenido
Expandir
- ¿Qué son los productos estructurados?
- Mirando bajo el capó
- Tallaje personalizado
- La nota del arco iris
- ¿Qué pasa con la liquidez?
- Otros riesgos y consideraciones
- La línea de fondo
Érase una vez, el mundo de la inversión minorista era un lugar tranquilo y bastante agradable donde un pequeño y distinguido grupo de fideicomisarios y administradores de activos ideó carteras prudentes para sus clientes adinerados dentro de una gama estrechamente definida de instrumentos de deuda y capital de alta calidad. La innovación financiera y el auge de la clase inversora cambiaron todo eso.
Una innovación que ha ganado terreno como complemento de las carteras minoristas e institucionales tradicionales es la clase de inversión, ampliamente conocida como productos estructurados. Los productos estructurados ofrecen a los inversores minoristas un fácil acceso a los derivados. Este artículo proporciona una introducción a los productos estructurados, con un enfoque particular en su aplicabilidad en carteras minoristas diversificadas.
Conclusiones clave
- Los productos estructurados son inversiones preempaquetadas que normalmente incluyen activos vinculados a intereses más uno o más derivados.
- Estos productos pueden tomar valores tradicionales, como un bono de grado de inversión, y reemplazar las características de pago habituales con pagos no tradicionales.
- Los productos estructurados pueden tener garantía de capital que emiten rendimientos en la fecha de vencimiento.
- Los riesgos asociados con los productos estructurados pueden ser bastante complejos: es posible que no estén asegurados por la FDIC y tienden a carecer de liquidez.
¿Qué son los productos estructurados?
Los productos estructurados son inversiones preempaquetadas que normalmente incluyen activos vinculados a intereses más uno o más derivados. Por lo general, están vinculados a un índice o canasta de valores y están diseñados para facilitar objetivos de riesgo-rendimiento altamente personalizados. Esto se logra tomando un valor tradicional como unbono de grado de inversión convencionaly reemplazando las características de pago habituales (cupones periódicos y capital final) con pagos no tradicionales derivados del desempeño de uno o más activos subyacentes en lugar del propio efectivo del emisor. fluir.
Orígenes
Uno de los principales impulsores de la creación de productos estructurados fue la necesidad de que las empresas emitieran deuda barata. Originalmente se hicieron populares en Europa y han ganado moneda en los Estados Unidos, donde se ofrecen con frecuencia como productos registrados por la SEC, lo que significa que son accesibles para los inversores minoristas de la misma manera que las acciones, los bonos, los fondos cotizados en bolsa (ETF), y fondos mutuos. Su capacidad para ofrecer una exposición personalizada a clases y subclases de activos que de otro modo serían difíciles de alcanzar hace que los productos estructurados sean útiles como complemento de los componentes tradicionales de carteras diversificadas.
Devoluciones
Los emisores normalmente pagan retornos sobre productos estructurados una vez que alcanzan su vencimiento.2 Los pagos o retornos de estos resultados de desempeño son contingentes en el sentido de que, si los activos subyacentes devuelven «x», entonces el producto estructurado paga «y». Esto significa que los productos estructurados están estrechamente relacionados con los modelos tradicionales de fijación de precios de opciones, aunque también pueden contener otras categorías de derivados como swaps, forwards y futuros, así como características integradas que incluyen la participación al alza apalancada o colchones a la baja.
Mirando bajo el capó
Considere que un banco conocido emite productos estructurados en forma de pagarés, cada uno con un valor nominal nominal de $ 1,000. Cada nota es en realidad un paquete que consta de dos componentes: un bono de cupón cero y una opción de compra sobre un instrumento de capital subyacente como acciones ordinarias o un ETF que imita un índice popular como el S&P 500. El vencimiento es de tres años.
La siguiente figura representa lo que sucede entre la emisión y la fecha de vencimiento.
Aunque los mecanismos de fijación de precios que impulsan estos valores son complejos, el principio subyacente es bastante simple. En la fecha de emisión, paga el monto nominal de $ 1,000. Esta nota está totalmente protegida por el principal, lo que significa que recuperará sus $ 1,000 al vencimiento sin importar lo que suceda con el activo subyacente. Esto se logra a través del bono de cupón cero que se acumula desde su descuento de emisión original hasta su valor nominal.
Para el componente de rendimiento, el activo subyacente se cotiza como una opción de compra europea y tendrá un valor intrínseco al vencimiento si su valor en esa fecha es superior a su valor en el momento de la emisión. Si corresponde, obtiene ese rendimiento de forma individualizada. De lo contrario, la opción caduca sin valor y usted no obtiene nada en exceso de su devolución de capital de $ 1,000.
Tallaje personalizado
La protección del principal ofrece un beneficio clave en el ejemplo anterior, pero un inversor puede estar dispuesto a sacrificar parte o toda la protección a favor de un potencial de rendimiento más atractivo. Veamos otro ejemplo en el que el inversor renuncia a la protección principal por una combinación de características de rendimiento más potentes.
Si el retorno de la activo subyacente (R activo ) es positiva-entre cero y 7,5%, el inversor gana el doble de la de retorno. Entonces, en este caso, el inversionista gana un 15% si el activo rinde 7.5%. Si el activo R es superior al 7,5%, el rendimiento del inversor se limitará al 15%. Si el rendimiento del activo es negativo, el inversor participa uno a uno a la baja, por lo que no hay apalancamiento negativo. En este caso, no hay protección principal.
La siguiente figura muestra la curva de pago para este escenario:
Esta estrategia sería coherente con la opinión de un inversor ligeramente optimista, uno que espera un rendimiento positivo pero generalmente débil, y busca un rendimiento mejorado por encima de lo que cree que producirá el mercado.
La nota del arco iris
Uno de los principales atractivos de los productos estructurados para los inversores minoristas es la capacidad de personalizar una variedad de supuestos en un solo instrumento. Por ejemplo, una nota de arco iris es un producto estructurado que ofrece exposición a más de un activo subyacente.
El producto al pasado es otra característica popular. En un instrumento retroactivo, el valor del activo subyacente no se basa en su valor final al vencimiento, sino en un promedio de valores tomados durante el plazo del pagaré. Puede ser mensual o trimestral. En el mundo de las opciones, esto también se denomina opción asiática, distinguiendo el instrumento de una opción europea o estadounidense. La combinación de estos tipos de características puede proporcionar atractivas propiedades de diversificación.
El valor del activo subyacente en una característica retrospectiva se basa en un promedio de valores tomados durante el plazo del pagaré.
Una nota de arco iris podría derivar el valor de rendimiento de tres activos con correlación relativamente baja como el índice Russell 3000 de acciones estadounidenses, el índice MSCI Pacific Ex-Japan y el índice Dow-AIG Commodity Futures. Agregar una función de retroceso a este producto estructurado podría reducir aún más la volatilidad al suavizar los retornos con el tiempo. Cuando hay cambios bruscos en los precios, puede afectar la cartera de un inversor. La suavización ocurre cuando los inversores intentan alcanzar rendimientos estables, así como cierta previsibilidad en sus carteras.
¿Qué pasa con la liquidez?
Un riesgo común asociado con los productos estructurados es una relativa falta de liquidez que viene con la naturaleza altamente personalizada de la inversión. Además, el alcance total de los rendimientos de las características de rendimiento complejas a menudo no se realiza hasta el vencimiento. Por esta razón, los productos estructurados tienden a ser más una decisión de inversión de compra y retención que un medio para entrar y salir de una posición con rapidez y eficiencia.
Una innovación significativa para mejorar la liquidez en ciertos tipos de productos estructurados se presenta en forma de notas cotizadas en bolsa (ETN), un producto introducido originalmente por Barclays Bank en 2006. Estos están estructurados para parecerse a los ETF, que son instrumentos fungibles que se negocian como una acción ordinaria en una bolsa de valores. Sin embargo, los ETN se diferencian de los ETF porque consisten en un instrumento de deuda con flujos de efectivo derivados del rendimiento de un activo subyacente. Los ETN también brindan una alternativa a las exposiciones de difícil acceso, como los futuros de materias primas o el mercado de valores de la India.
Otros riesgos y consideraciones
Una de las cosas más importantes que hay que entender acerca de este tipo de inversiones es su naturaleza compleja, algo que el inversor lego puede no comprender necesariamente. Además de la liquidez, otro riesgo asociado a los productos estructurados es la calidad crediticia del emisor. Si bien los flujos de efectivo se derivan de otras fuentes, los productos en sí se consideran pasivos de la institución financiera emisora. Por ejemplo, normalmente no se emiten a través de vehículos de terceros remotos a la quiebra de la forma en que lo son los valores respaldados por activos.
La gran mayoría de los productos estructurados son ofrecidos por emisores de alto grado de inversión, en su mayoría grandes instituciones financieras globales que incluyen Barclays, Deutsche Bank o JP Morgan Chase. Pero durante una crisis financiera, los productos estructurados tienen el potencial de perder capital, similar a los riesgos involucrados con las opciones. Los productos no necesariamente deben estar asegurados por la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), sino por el propio emisor. Si la empresa tiene problemas de liquidez o quiebra, los inversores pueden perder sus inversiones iniciales. La Autoridad Reguladora de la Industria Financiera (FINRA) sugiere que las empresas consideren si los compradores de algunos o todos los productos estructurados deben pasar por un proceso de investigación similar al de los comerciantes de opciones.
Otra consideración es la transparencia de precios. No existe un estándar de precios uniforme, lo que hace que sea más difícil comparar el atractivo neto de precios de las ofertas de productos estructurados alternativos que, por ejemplo, comparar los índices de gastos netos de diferentes fondos mutuos o comisiones entre agentes de bolsa. Muchos emisores de productos estructurados incorporan los precios en sus modelos de opciones para evitar una tarifa explícita u otro gasto para el inversor. Por otro lado, esto significa que el inversor no puede saber con certeza el verdadero valor de los costos implícitos.
La línea de fondo
La complejidad de los valores derivados los ha mantenido fuera de una representación significativa en las carteras de inversión minorista tradicionales y en muchas carteras de inversión institucionales. Los productos estructurados pueden aportar muchos beneficios derivados a los inversores que, de otro modo, no tendrían acceso a ellos. Como complemento de los vehículos de inversión tradicionales, los productos estructurados tienen un papel útil que desempeñar en la gestión moderna de carteras.