Rendimiento despojado

¿Qué es un rendimiento reducido?

El rendimiento despojado es una medida del rendimiento independiente no garantizado de un bono o garantía después de que se hayan eliminado todos los incentivos y características monetarias. Los rendimientos eliminados miden el rendimiento solo de la parte de la deuda de un bono o garantía y, por lo tanto, eliminan el impacto de las opciones implícitas, los derechos de conversión o los intereses devengados.

Comprensión del rendimiento reducido

Muchos valores de renta fija vienen con características integradas, como bonos convertibles, que otorgan al tenedor el derecho de convertir sus bonos en acciones, bonos pujables ( retráctiles ) que permiten a los acreedores exigir el reembolso completo anticipadamente o bonos exigibles que pueden ser rescatados por el emisor antes del vencimiento. El rendimiento despojado es el rendimiento del componente del bono después de restar cualquier valor o rendimiento relacionado con el componente de capital, garantía u opción del instrumento del precio de mercado.

Al eliminar las características de interés adicionales, los inversores pueden determinar comparaciones significativas entre valores e instrumentos de deuda convertibles y no convertibles. Por ejemplo, al eliminar las características de interés incorporadas y las garantías de capital presentes en los antiguos bonos Brady, los inversores pueden evaluar el riesgo soberano asociado con los bonos en caso de que haya un incumplimiento por parte de la nación emisora. La evaluación del rendimiento despojado también es útil para evaluar muchos de los valores de deuda actuales, que cuentan con opciones de compra integradas, cupones «escalonados» (crecientes) y similares.

El rendimiento despojado se calcula eliminando el componente colateral del bono. Para calcular el rendimiento despojado, primero establezca el precio del componente principal del bono en términos del valor de un cupón cero estadounidense con un vencimiento similar. Esto se hace descontando el valor de los flujos de efectivo colaterales a la tasa del Tesoro de EE. UU. Reste este precio del precio del bono Brady para obtener el precio de los flujos de efectivo soberanos y, por último, utilice el precio derivado para calcular el rendimiento.

Bonos Brady y rendimiento soberano

Los bonos Brady son títulos de deuda soberana, denominados en dólares estadounidenses (USD), emitidos por países en desarrollo y respaldados por  bonos del Tesoro estadounidense. Aquí, el rendimiento despojado es el rendimiento soberano implícito del bono o el rendimiento teórico de su parte no garantizada. En resumen, el rendimiento despojado es el YTM de los flujos de efectivo de riesgo soberano. Los pagos de cupones semestrales de los bonos Brady están garantizados con valores del mercado monetario, mientras que los pagos de principal adeudados en la fecha de vencimiento del bono están garantizados con bonos de cupón cero del Tesoro de los EE. UU.

Un inversor que compra este bono está comprando efectivamente una combinación que incluye un instrumento del mercado monetario de alta calidad, un bono de cupón cero y los flujos de efectivo despojados de los pagos de intereses soberanos. El cálculo del rendimiento al vencimiento (YTM) de este tipo de bono solo se aplica a los flujos de caja sensibles al riesgo crediticio soberano.

La diferencia entre el rendimiento despojado y el rendimiento del Tesoro de EE. UU. Se denomina diferencial de rendimiento despojado. El diferencial despojado se considera un mejor indicador de la solvencia del emisor Brady que el diferencial de rendimiento al vencimiento que se utiliza habitualmente para contrastar las emisiones corporativas estadounidenses con los bonos del Tesoro.

Rendimiento despojado y acciones preferentes

Los inversores que compran acciones preferidas a menudo compran estas acciones con dividendos acumulados implícitos, por lo que un rendimiento despojado suele ser más apropiado para comprender el valor real de las acciones preferidas. El número de días de intereses devengados sobre las acciones preferentes desde el día en que se pagó el último dividendo hasta el día en que se compran las acciones representa el dividendo acumulado.

Por ejemplo, suponga que una acción preferente se cotiza a $ 40 y paga un dividendo del 5%. El monto del dividendo en dólares, por lo tanto, es 5% x $ 40 = $ 2 por acción por año. Un inversionista compra las acciones en un momento en que el último pago de dividendos fue 90 días antes. El dividendo acumulado se puede calcular como $ 2/365 x 90 = $ 0,49.

Para encontrar el precio de la porción de deuda pura del valor, el dividendo acumulado se resta del precio de mercado de la acción preferente. En otras palabras, los derechos de dividendos se eliminan de la acción preferente, separando la propiedad entre las acciones y cualquier dividendo sobre las acciones que no se haya vuelto pagadero. En nuestro ejemplo anterior, el precio despojado de las acciones preferentes es $ 40 – $ 0,49 = $ 39,51.

El rendimiento despojado es el dividendo anual en dólares de una acción preferente dividido por su precio despojado. Continuando con nuestro ejemplo, $ 2 / $ 39.51 = 5.06% es, por lo tanto, el rendimiento despojado.