Cómo funcionan los precios del mercado de bonos

Tabla de contenido

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• Clasificaciones del mercado de bonos
• El rendimiento esperado de un bono
• Puntos de referencia para bonos
• Diferenciales de rendimiento de los bonos
• Tipos de bonos
• La línea de fondo

El mercado de bonos de EE. UU. Es como el béisbol: hay que entender y apreciar las reglas y estrategias, o de lo contrario parecerá aburrido. También es como el béisbol en el sentido de que sus reglas y convenciones de precios han evolucionado y pueden parecer esotéricas a veces.

En el «Libro de reglas oficial de las Grandes Ligas», se necesitan más de 3.600 palabras para cubrir las reglas de lo que el lanzador puede y no puede hacer. En este artículo, cubriremos las convenciones de precios del mercado de bonos en menos de 1.800 palabras. Se discuten brevemente las clasificaciones del mercado de bonos, seguidas de cálculos de rendimiento, puntos de referencia de precios y diferenciales de precios.

El conocimiento básico de estas convenciones de precios hará que el mercado de bonos parezca tan emocionante como el mejor juego de béisbol de la Serie Mundial.

Clasificaciones del mercado de bonos

El mercado de bonos está formado por una gran cantidad de emisores y tipos de valores. Hablar de cada tipo específico puede llenar todo un libro de texto; por lo tanto, con el fin de discutir cómo funcionan las diversas convenciones de precios del mercado de bonos, hacemos las siguientes clasificaciones principales de bonos:

• Bonos del Tesoro de los Estados Unidos : bonos emitidos por el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos.
• Bonos corporativos : bonos emitidos por corporaciones que tienen unacalificación de grado de inversión.
• Bonos de alto rendimiento : bonos con calificaciones por debajo del grado de inversión, también conocidos como bonos sin grado de inversión o bonos basura.
• Valores respaldados por hipotecas (MBS) : un bono garantizado por los flujos de efectivo de los pagos de capital e intereses de un conjunto subyacente de hipotecas residenciales unifamiliares.
• Valores respaldados por activos (ABS) : un bono garantizado por los flujos de efectivo de un conjunto subyacente de activos, como préstamos para automóviles, cuentas por cobrar de tarjetas de crédito,préstamos con garantía hipotecaria, arrendamientos de aviones, etc. La lista de activos que se han titulizado en ABS es casi interminable.
• Bonos de agencia : deuda emitida por empresas patrocinadas por el gobierno (GSE), incluidas Fannie Mae, Freddie Mac y los bancos federales de préstamos hipotecarios.
• Bonos municipales (Munis) : un bono emitido por un gobierno estatal, municipal o local o sus agencias
• Obligaciones de deuda garantizadas (CDO) : un tipo de valor respaldado por activos respaldado por uno o varios ABS, MBS, bonos o préstamos

El rendimiento esperado de un bono

El rendimiento es la medida que se utiliza con más frecuencia para estimar o determinar el rendimiento esperado de un bono. El rendimiento también se utiliza como medida de valor relativo entre bonos. Hay dos medidas de rendimiento principales que deben entenderse para comprender cómo funcionan las diferentes convenciones de precios del mercado de bonos: rendimiento al vencimiento y tasas al contado.

Un cálculo de rendimiento al vencimiento se realiza determinando la tasa de interés (tasa de descuento ) que hará que la suma de los flujos de efectivo de un bono, más los intereses acumulados, sea igual al precio actual del bono. Este cálculo tiene dos supuestos importantes: primero, que el bono se mantendrá hasta el vencimiento, y segundo, que los flujos de efectivo del bono se pueden reinvertir en el rendimiento hasta el vencimiento.

El cálculo de la tasa al contado se realiza determinando la tasa de interés (tasa de descuento) que hace que el valor presente de un bono cupón cero sea igual a su precio. Se debe calcular una serie de tasas al contado para fijar el precio de un bono que paga cupones; cada flujo de efectivo debe descontarse utilizando la tasa al contado adecuada, de modo que la suma de los valores presentes de cada flujo de efectivo sea igual al precio.

Como discutimos a continuación, las tasas al contado se utilizan con mayor frecuencia como un componente básico en las comparaciones de valor relativo para ciertos tipos de bonos.

Puntos de referencia para bonos

La mayoría de los bonos tienen un precio relativo a un índice de referencia. Aquí es donde los precios del mercado de bonos se vuelven un poco complicados. Las diferentes clasificaciones de bonos, como las hemos definido anteriormente, utilizan diferentes puntos de referencia de precios.

Algunos de los puntos de referencia de precios más comunes son los bonos del Tesoro estadounidense en ejecución (la serie más actual). Muchos bonos tienen un precio relativo a un bono del Tesoro específico. Por ejemplo, el Tesoro en ejecución a 10 años podría utilizarse como referencia de precios para una emisión de bonos corporativos a 10 años.

Cuando el vencimiento de un bono no se puede conocer con exactitud debido a las características de compra o venta, el bono se cotiza con frecuencia a una curva de referencia. Esto se debe a que el vencimiento estimado del bono rescatable o con opción de venta probablemente no coincida exactamente con el vencimiento de un Tesoro específico.

Las curvas de precios de referencia se construyen utilizando los rendimientos de los valores subyacentes con vencimientos de tres meses a 30 años. Se utilizan varios tipos de interés o valores de referencia diferentes para construir curvas de precios de referencia. Debido a que existen brechas en los vencimientos de los valores utilizados para construir una curva, los rendimientos deben interpolarse entre los rendimientos observables.

Por ejemplo, una de las curvas de referencia más curva de rendimiento interpolada (o curva I) por los participantes del mercado de bonos.

Diferenciales de rendimiento de los bonos

El rendimiento de un bono en relación con el rendimiento de su índice de referencia se denomina diferencial. El diferencial se utiliza como mecanismo de fijación de precios y como comparación de valor relativo entre bonos. Por ejemplo, un comerciante podría decir que un determinado bono corporativo se cotiza a un margen de 75 puntos básicos por encima del Tesoro a 10 años. Esto significa que el rendimiento al vencimiento de ese bono es un 0,75% mayor que el rendimiento al vencimiento del Tesoro a 10 años en ejecución.

En particular, si un bono corporativo diferente con la misma calificación crediticia, perspectiva y duración se negociara a un margen de 90 puntos básicos sobre una base de valor relativo, el segundo bono sería una mejor compra.

Hay diferentes tipos de cálculos de diferenciales que se utilizan para los diferentes puntos de referencia de precios. Los cuatro cálculos principales del diferencial de rendimiento son:

1. Diferencial de rendimiento nominal : la diferencia entre el rendimiento al vencimiento de un bono y el rendimiento al vencimiento de su índice de referencia.
2. Diferencial de volatilidad cero (diferencial Z) : el diferencial constante que, cuando se suma al rendimiento en cada punto de la curva del Tesoro de tasa al contado (donde se recibe el flujo de efectivo de un bono), hará que el precio de un valor sea igual al actual. valor de sus flujos de efectivo
3. Margen ajustado por opción (OEA) : Un OEA se utiliza para evaluar bonos con opciones integradas (como un bono rescatable o un bonocon opción de venta). Es el diferencial constante que, cuando se suma al rendimiento en cada punto de una curva de tipos al contado (normalmente la curva de tipos al contado del Tesoro de EE. UU.) Donde se recibe el flujo de efectivo de un bono, hará que el precio del bono sea igual al valor presente de sus flujos de efectivo. Sin embargo, para calcular la OEA, la curva de tipos al contado tiene múltiples trayectorias de tipos de interés. En otras palabras, se calculan muchas curvas de tipos al contado diferentes y se promedian las distintas trayectorias de tipos de interés. Una OEA tiene en cuenta la volatilidad de las tasas de interés y la probabilidad de pago anticipado del principal del bono.
4. Margen de descuento (DM) : los bonos con tasas de interés variables generalmente tienen un precio cercano a su valor nominal. Esto se debe a que la tasa de interés (cupón) de un bono de tasa variable se ajusta a las tasas de interés actuales en función de los cambios en la tasa de referencia del bono. El DM es el margen que, cuando se suma a la tasa de referencia actual del bono, equiparará los flujos de efectivo del bono a su precio actual.

Tipos de bonos y su cálculo de margen de referencia