Provisión de llamada completa
¿Qué es una llamada completa?
Una disposición de devolución total es un tipo de disposición de devolución de un bono que permite al emisor cancelar anticipadamente la deuda restante. El emisor normalmente tiene que realizar un pago global al inversor. El pago se deriva de una fórmula basada en el valor actual neto ( VAN ) de los pagos de cupones programados previamente y el capital que el inversionista habría recibido.
Conclusiones clave
- Una disposición de devolución total es un tipo de disposición de devolución de un bono que permite al emisor cancelar anticipadamente la deuda restante.
- El pago se deriva de una fórmula basada en el valor actual neto (VAN) de los pagos de cupones programados previamente y el capital que el inversionista habría recibido.
- Por lo general, los emisores no esperan tener que utilizar este tipo de provisión de llamadas, y las llamadas completas rara vez se ejercen.
- Las llamadas completas son mejores para los inversores que las disposiciones de llamadas estándar.
Comprensión de las llamadas completas
Las disposiciones de recuperación total se definen en el contrato de emisión de una fianza. Estas disposiciones comenzaron a incluirse en los contratos de emisión de bonos en la década de 1990. Por lo general, los emisores no esperan tener que utilizar este tipo de provisión de llamadas, y las llamadas completas rara vez se ejercen. Sin embargo, el emisor puede decidir utilizar su disposición de recuperación completa en un bono. Luego, los inversionistas serán compensados o compensados por los pagos restantes y el capital del bono como se indica en el contrato de emisión del bono.
En una llamada completa, el inversor recibe un pago único por el VAN de todos los flujos de efectivo futuros del bono. Eso generalmente incluye los pagos de cupones restantes asociados con el bono según la disposición de compensación completa. También incluye el pago de capital del valor nominal del bono. Un pago de suma global pagado a un inversionista en una provisión de compensación total es igual al VAN de todos estos pagos futuros. Los pagos se acordaron en la disposición de compensación completa dentro del contrato. El VAN se calcula con base en la tasa de descuento del mercado.
Por lo general, las opciones de compra se realizan cuando las tasas de interés han disminuido. Por lo tanto, es probable que la tasa de descuento para el cálculo del VAN sea menor que la tasa inicial cuando se ofreció el bono. Eso funciona en beneficio del inversor. Una tasa de descuento de VAN más baja puede hacer que los pagos completos de la llamada sean un poco más costosos para el emisor. El costo de una llamada completa a menudo puede ser alto, por lo que estas disposiciones rara vez se invocan.
Es menos probable que los bonos se ejecuten en un entorno de tipos de interés estables. Las disposiciones sobre llamadas fueron un problema mayor cuando las tasas de interés bajaron en general entre 1980 y 2008.
Las disposiciones para hacer llamadas completas pueden ser costosas de ejercer porque requieren el pago de una suma global completa. En consecuencia, las empresas que utilizan disposiciones de cancelación total generalmente lo hacen porque las tasas de interés han bajado. Cuando las tarifas han disminuido o tienen una tendencia a la baja, una empresa tiene un incentivo adicional para ejercer las disposiciones de llamada completa. Si las tasas de interés han bajado, los emisores de bonos corporativos pueden emitir nuevos bonos a una tasa de interés más baja. Estos nuevos bonos requieren pagos de cupones más bajos a sus inversores.
Ventajas de las llamadas completas
Las llamadas completas son mejores para los inversores que las disposiciones de llamadas estándar. Con una llamada estándar, el inversor solo recibiría el principal en caso de una llamada. Con una llamada completa, el inversor obtiene el VAN de los pagos futuros.
En realidad, hay un caso en el que una disposición de llamada completa no proporciona beneficios. Considere un inversionista que compra un bono a valor nominal cuando se emite por primera vez. Si el bono se solicita inmediatamente, el inversor recupera el capital y puede reinvertirlo al mismo tipo de cambio vigente en el mercado abierto. El inversor no necesita ningún pago adicional para hacerse íntegro.
Las ventajas de las llamadas completas son más evidentes después de que bajan las tasas de interés. Una vez más, podemos empezar con un inversor que compró un bono a valor nominal cuando se emitió por primera vez. Esta vez, suponga que las tasas de interés bajan del 10% al 5% después de que el inversionista mantiene un bono a 20 años durante diez años. Si este inversor recibe sólo la devolución del principal, el inversor tendrá que reinvertir a la tasa más baja del 5%. En este caso, el VAN de los pagos futuros proporcionados por una provisión de compensación completa compensa al inversor por tener que reinvertir a una tasa más baja.
Los inversores en el mercado secundario también son conscientes del valor de las provisiones de rescisión total. En igualdad de condiciones, los bonos con disposiciones de devolución total normalmente se negociarán con una prima frente a aquellos con disposiciones de opción estándar. Los inversores pagan menos dinero por los bonos con disposiciones de compra estándar porque tienen más riesgo de compra.