Valoración de empresas con beneficios negativos
Tabla de contenido
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- Causas de ganancias negativas
- Técnicas de valoración
- Flujos de caja descontados (DCF)
- Valor empresarial a EBITDA
- Otros múltiplos
- Múltiplos específicos de la industria
- Duración de la no rentabilidad
- No apto para inversiones conservadoras
- La valoración coincide con el riesgo y la recompensa
- Como parte de una cartera
- La línea de fondo
Invertir en empresas no rentables es generalmente una propuesta de alto riesgo y alta recompensa, pero que muchos inversores parecen estar dispuestos a hacer. Para ellos, la posibilidad de fármaco de gran éxito potencial, o un minero junior que descubre un descubrimiento mineral importante, significa que vale la pena correr el riesgo.
Si bien cientos de empresas que cotizan en bolsa informan pérdidas trimestre tras trimestre, un puñado de ellas puede alcanzar un gran éxito y convertirse en nombres familiares. El truco, por supuesto, es identificar cuál de estas empresas logrará dar el salto a la rentabilidad y al estatus de primera empresa.
Causas de ganancias negativas
Las ganancias negativas, o pérdidas, pueden ser causadas por factores temporales (a corto o mediano plazo) o por dificultades permanentes (a largo plazo).
Los problemas temporales pueden afectar solo a una empresa, como una interrupción masiva en la planta de producción principal, o al sector completo, como las empresas madereras durante el colapso de la vivienda en EE. UU. En 2008.
A más largo plazo, los problemas pueden tener que ver con cambios fundamentales en la demanda, debido a los cambios en las preferencias de consumo (tales como la disminución dramática de Blackberry en 2013 debido a la popularidad de los teléfonos inteligentes de Apple y Samsung), o los avances tecnológicos que pueden hacer que una empresa o sector ‘s productos obsoletos (como los fabricantes de discos compactos a principios de la década de 2000).2
Los inversores a menudo están dispuestos a esperar una recuperación de las ganancias en empresas con problemas temporales, pero pueden ser menos indulgentes con los problemas a largo plazo. En el primer caso, las valoraciones de dichas empresas dependerán del alcance de los problemas temporales y de lo prolongados que puedan ser. En el último caso, la valoración más baja de una empresa con un problema a largo plazo puede reflejar la percepción de los inversores de que su propia supervivencia puede estar en juego.
Las empresas en etapa inicial con ganancias negativas tienden a agruparse en industrias donde la recompensa potencial puede superar con creces el riesgo, como la tecnología, la biotecnología y la minería.
Técnicas de valoración
Dado que las relaciones precio-beneficio (P / E) no se pueden utilizar para valorar empresas no rentables, se deben utilizar métodos alternativos. Estos métodos pueden ser directos, como el flujo de caja descontado (DCF), o la valoración relativa.
La valoración relativa utiliza valoraciones comparables (o «compensaciones») que se basan en múltiplos como el valor empresarial a EBITDA y el precio a ventas. Estos métodos de valoración se analizan a continuación:
Flujos de caja descontados (DCF)
DCF esencialmente intenta estimar el valor actual de una empresa y sus acciones proyectando sus futuros flujos de efectivo libres (FCF) y » descontándolos » al presente con una tasa adecuada como el costo promedio ponderado de capital (WACC). Aunque DCF es un método popular que se usa ampliamente en empresas con ganancias negativas, el problema radica en su complejidad. Un inversionista o analista tiene que realizar estimaciones para (a) los flujos de efectivo libres de la empresa durante el período pronosticado, (b) un valor terminal para contabilizar los flujos de efectivo más allá del período pronosticado y (c) la tasa de descuento. Un pequeño cambio en estas variables puede afectar significativamente el valor estimado de una empresa y sus acciones.
Por ejemplo, suponga que una empresa tiene un flujo de caja libre de $ 20 millones en el año actual. Pronostica que el FCF crecerá un 5% anual durante los próximos cinco años y asignará un valor terminal múltiplo de 10 a su FCF del quinto año de $ 25,52 millones. A una tasa de descuento del 10%, el valor presente de estos flujos de efectivo (incluido el valor terminal de $ 255,25 millones) es de $ 245,66 millones. Si la empresa tiene 50 millones de acciones en circulación, cada acción valdría $ 245,66 millones ÷ 50 millones de acciones = $ 4,91 (para simplificar las cosas, asumimos que la empresa no tiene deudas en su balance).
Ahora, cambiemos el valor terminal múltiplo a 8 y la tasa de descuento al 12%. En este caso, el valor presente de los flujos de efectivo es de $ 198,61 millones y cada acción vale $ 3,97. Ajustar el valor terminal y la tasa de descuento resultó en un precio de la acción que era casi un dólar o un 20% más bajo que la estimación inicial.
Valor empresarial a EBITDA
En este método, se aplica un múltiplo apropiado al EBITDA de una empresa (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización ) para llegar a una estimación de su valor empresarial (EV). EV es una medida del valor de una empresa y, en su forma más simple, equivale a capital más deuda menos efectivo. La ventaja de utilizar un método de valoración comparable como este es que es mucho más simple (si no tan elegante) que el método DCF. Los inconvenientes son que no es tan riguroso como el DCF, y se debe tener cuidado de incluir solo comparables apropiados y relevantes. Además, no se puede utilizar para empresas en etapa muy temprana que aún están bastante lejos de reportar EBITDA.
Por ejemplo, una empresa puede registrar un EBITDA de $ 30 millones en un año determinado. Un análisis de empresas comparables revela que se negocian a un múltiplo EV-EBITDA promedio de 8. Por lo tanto, la aplicación de este múltiplo le da a la empresa un EV de $ 240 millones. Suponga que la empresa tiene una deuda de $ 30 millones, $ 10 millones en efectivo y 50 millones de acciones en circulación. Su valor patrimonial es, por tanto, de 220 millones de dólares o 4,40 dólares por acción.
Otros múltiplos
Otros múltiplos como la relación precio-acciones, o precio / ventas, también se utilizan en muchos casos, especialmente las empresas de tecnología cuando cotizan en bolsa. Twitter ( OPI en $ 26, o 12,4 veces sus ventas estimadas de 2014 de $ 1,14 mil millones.4 En comparación, Facebook (FB ) cotizaba entonces a un múltiplo de ventas de 11,6 veces y LinkedIn (LNKD) cotizaba a un múltiplo de ventas de 12,2 veces.6
Múltiplos específicos de la industria
Se utilizan para valorar empresas no rentables en un sector específico y son especialmente útiles a la hora de valorar empresas en fase inicial. Por ejemplo, en el sector de la biotecnología, dado que se necesitan muchos años y múltiples ensayos para que un producto obtenga la aprobación de la FDA, las empresas se valoran en función de dónde se encuentran en el proceso de aprobación ( ensayos clínicos de fase I, ensayos de fase II, etc. ), así como la enfermedad para la que se está desarrollando el tratamiento. Así, una empresa con un solo producto que se encuentra en fase III de ensayos como tratamiento para la diabetes se comparará con otras empresas similares para tener una idea de su valoración.
Duración de la no rentabilidad
Para una empresa madura, un inversor potencial debe determinar si la fase de ganancias negativas es temporal o si indica una tendencia descendente duradera en la fortuna de la empresa. Si la empresa es una entidad bien gestionada en una industria cíclica como la energía o las materias primas, es probable que la fase no rentable sea solo temporal y la empresa vuelva a tener cifras negativas en el futuro.
No apto para inversiones conservadoras
Se necesita un acto de fe para poner sus ahorros en una empresa en etapa inicial que puede no reportar ganancias durante años. Las probabilidades de que una nueva empresa resulte ser el próximo Google o Facebook son mucho más bajas que las probabilidades de que tenga un desempeño mediocre en el mejor de los casos y un fracaso total en el peor. Invertir en empresas en etapa inicial puede ser adecuado para inversores con una alta tolerancia al riesgo, pero manténgase alejado si es un inversor muy conservador.
La valoración coincide con el riesgo y la recompensa
La valoración de la empresa debe justificar su decisión de inversión. Si la acción parece sobrevaluada y existe un alto grado de incertidumbre sobre sus perspectivas comerciales, puede ser una inversión de alto riesgo. El riesgo de invertir en una empresa no rentable también debería compensarse con creces con el rendimiento potencial, lo que significa una posibilidad de triplicar o cuadriplicar su inversión inicial. Si existe el riesgo de perder el 100% de su inversión, un rendimiento potencial del 50% en el mejor de los casos no es suficiente para justificar el riesgo.
Además, averigüe si el equipo de gestión tiene la credibilidad y la habilidad para cambiar la empresa (para una entidad madura) o supervisar su desarrollo a través de su fase de crecimiento hasta la eventual rentabilidad (para una empresa en etapa inicial).
Como parte de una cartera
Cuando se invierte en empresas con beneficios negativos, se recomienda encarecidamente un enfoque de cartera, ya que el éxito de incluso una empresa de la cartera puede ser suficiente para compensar el fracaso de algunas otras posiciones. La advertencia de no poner todos los huevos en una canasta es especialmente apropiada para inversiones especulativas.
La línea de fondo
Invertir en empresas con beneficios negativos es una propuesta de alto riesgo. Sin embargo, el uso de un método de valoración apropiado, como DCF o EV-to-EBITDA, y siguiendo salvaguardas de sentido común, como evaluar el riesgo-recompensa, evaluar la capacidad de gestión y utilizar un enfoque de cartera, puede mitigar el riesgo de invertir en dichas empresas. y conviértalo en un ejercicio gratificante.