Cómo valorar las acciones de las aerolíneas

Las acciones de las aerolíneas tienden a parecerse al estado de la economía en general. Cuando la economía es fuerte, las aerolíneas generan mayores ingresos a medida que aumentan los ingresos discrecionales y los consumidores optan por viajar más. Cuando la economía es débil, las aerolíneas tienen ingresos más bajos, ya que los ingresos discrecionales son más bajos y los consumidores reducen sus viajes aéreos.

Pero los ingresos no son el único factor determinante del rendimiento de las acciones. La rentabilidad también mueve estas existencias, al igual que factores como los costos de combustible, los tipos de cambio de divisas, los gastos de capital y los precios de los asientos, que dan como resultado una expansión o contracción de los márgenes. Las acciones de las aerolíneas se valoran principalmente en función de estos factores y múltiplos de valoración.

Métrica de valoración clave

El múltiplo más común utilizado para valorar las aerolíneas es el valor empresarial (EV) -a- ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación, amortización y alquiler (EBITDAR). Los altos costos fijos de la industria de las aerolíneas (relacionados con la propiedad y el mantenimiento de aviones) dan como resultado una depreciación, amortización y gastos de alquiler significativos. Excluir de la valoración los elementos en su mayoría que no son en efectivo crea una medida de beneficio operativo más realista y comparativa.

Usemos American Airlines (AAL) como ejemplo. Aquí está la información financiera clave para el año de American Airlines que finalizó el 30 de junio de 2019.

El EV / EBITDAR con datos de 2019 sería 5.13 ($ 32.8 mil millones / $ 6.4 mil millones). Si ese número es bueno o malo dependerá de dónde operen los principales pares y de dónde ha tendido la métrica EV / EBITDAR de AAL en el pasado. Como referencia, el EV / EBITDAR de AAL usando datos de 2018 es 5.95 ($ 34.5 mil millones / $ 5.8 mil millones). Las acciones de AAL parecían más infravaloradas de cara a 2020, en comparación con finales de 2018.

Flujo de fondos

El flujo de caja libre (FCF) también se utiliza para valorar las acciones de las aerolíneas, dadas las estructuras de alto costo fijo y los principales gastos de capital (CapEx) se capturan en esta métrica. El flujo de efectivo libre se calcula de manera más simple como flujo de efectivo operativo menos gastos de capital (ambas cifras se pueden encontrar en el estado de flujo de efectivo).

Para AAL, gastó mucho más en CapEx en 2019 de lo que generó en ingresos operativos (que fue negativo para 2019), lo que significa que tuvo un flujo de caja libre negativo.

Sin embargo, para usar FCF para determinar si una acción tiene un buen valor, se calcula el rendimiento de FCF. El rendimiento del FCF compara el FCF con la capitalización de mercado de la acción. AAL no ha generado un FEL positivo desde principios de 2017. Por lo tanto, utilizando los datos de 2016, su flujo de efectivo libre es de $ 800 millones ($ 6.5 mil millones en flujo de efectivo operativo menos los $ 5.7 mil millones gastados en CapEx). Por lo tanto, su flujo de efectivo libre de 2016 fue de $ 800 millones, lo que sitúa su rendimiento de flujo de efectivo libre en 3.3% ($ 800 millones / $ 24.19 mil millones). Como referencia, Delta Air Lines (DAL) tuvo un rendimiento de FCF del 10,9% para el año terminado en 2016.

El rendimiento del FCF es una fuerte medida comparativa. Evaluarlo en relación con períodos anteriores y un universo de pares proporciona un contexto para evaluar el atractivo de una acción y si está subvalorada o sobrevalorada en relación con el mercado y la industria.

La línea de fondo

Tanto el EV / EBITDAR como el rendimiento del flujo de caja libre (FCF) se pueden utilizar para valorar las acciones de las aerolíneas. Sin embargo, estas métricas no deben usarse de forma aislada. Más bien, deben compararse con períodos anteriores y con sus pares para determinar el atractivo de una acción.