Cómo afecta el riesgo cambiario a los bonos extranjeros

Tabla de contenido

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• Riesgo cambiario y bonos extranjeros
• Riesgo cambiario y rentabilidad total
• Riesgo cambiario de cobertura
• La línea de fondo

Los inversores a menudo incluyen bonos extranjeros o internacionales en sus carteras por algunas razones principales: aprovechar las tasas de interés o rendimientos más altos y diversificar sus tenencias. Sin embargo, la mayor rentabilidad esperada de la inversión en bonos extranjeros va acompañada de un mayor riesgo derivado de las fluctuaciones monetarias adversas.

Debido a los niveles relativamente más bajos de rendimientos absolutos de los bonos en comparación con las acciones, la volatilidad de la moneda puede tener un impacto significativo en los rendimientos de los bonos. Por lo tanto, los inversores deben ser conscientes del riesgo cambiario que conllevan los bonos extranjeros e implementar medidas para mitigar el riesgo cambiario.

Riesgo cambiario y bonos extranjeros

El riesgo cambiario no surge solo de la tenencia de un bono en moneda extranjera emitido por una entidad extranjera. Existe cada vez que un inversionista tiene un bono denominado en una moneda diferente a la moneda nacional del inversionista, independientemente de si el emisor es una institución local o una entidad extranjera.

Las empresas multinacionales y los gobiernos emiten habitualmente bonos denominados en varias monedas para beneficiarse de menores costos de endeudamiento y también igualar sus entradas y salidas de divisas.

Estos bonos pueden clasificarse en términos generales de la siguiente manera:

• Un bono extranjero es un bono emitido por una empresa o institución extranjera en un país distinto al suyo, denominado en la moneda del país donde se emite el bono. Por ejemplo, si una empresa británica emitió un bono en dólares estadounidenses en EE. UU.
• Un eurobono es un bono emitido por una empresa fuera de su mercado nacional, denominado en una moneda distinta a la del país donde se emite el bono. Por ejemplo, si una empresa británica emitió un bono en dólares estadounidenses en Japón. Tenga en cuenta que «eurobonos» no se refiere a bonos emitidos solo en Europa, sino que es un término genérico que se aplica a cualquier bono emitido sin una jurisdicción específica. Los eurobonos reciben el nombre de su moneda de denominación. Por ejemplo, los bonos en eurodólares se refieren a eurobonos denominados en USD, mientras que los bonos Euroyen se refieren a bonos denominados en yenes japoneses.
• Un  bono de pago en el extranjero es un bono emitido por una empresa local en su país local que está denominado en una moneda extranjera. Por ejemplo, un bono denominado en dólares canadienses emitido por IBM en los Estados Unidos sería un bono de pago en el extranjero.

El riesgo cambiario surge de la moneda de denominación del bono y la ubicación del inversor, más que del domicilio del emisor. Un inversor estadounidense que posee un bono denominado en yenes emitido por Toyota Motor está obviamente expuesto al riesgo cambiario. Pero, ¿qué pasa si el inversor también posee un bono denominado en dólares canadienses emitido por IBM en los EE. UU.? El riesgo cambiario también existe en este caso, a pesar de que IBM es una empresa nacional.

Sin embargo, si un inversor estadounidense posee un denominado » bono Yankee » o un bono en eurodólar emitido por Toyota Motor, el riesgo cambiario no existe a pesar de que el emisor sea una entidad extranjera.

Cómo afectan las fluctuaciones monetarias a los rendimientos totales

Un deslizamiento en la moneda en la que está denominado su bono reducirá la rentabilidad total. Por el contrario, una apreciación de la moneda impulsará aún más los rendimientos de la tenencia del bono, la guinda del pastel, por así decirlo.

Considere un inversor estadounidense que compró un valor nominal de 10.000 euros de un bono a un año, con un cupón anual del tres por ciento y cotización a la par. El euro volaba alto en ese momento, con un tipo de cambio frente al dólar estadounidense de 1,45, es decir, 1 EUR = 1,45 USD. Como resultado, el inversor pagó $ 14,500 por el bono denominado en euros. Desafortunadamente, cuando el bono venció un año después, el euro había caído a 1,25 frente al dólar estadounidense. Por lo tanto, el inversionista recibió solo $ 12,500 al convertir el producto del vencimiento del bono denominado en euros. En este caso, la fluctuación de la moneda resultó en una pérdida cambiaria de $ 2,000.

Es posible que el inversor haya comprado inicialmente el bono porque tenía un rendimiento del tres por ciento, mientras que los bonos estadounidenses comparables con vencimiento a un año solo rendían un uno por ciento. El inversor también puede haber supuesto que el tipo de cambio se mantendría razonablemente estable durante el período de tenencia de un año del bono.

En este caso, el diferencial de rendimiento positivo del dos por ciento que ofrecía el bono euro no justificaba el riesgo cambiario asumido por el inversor estadounidense. Si bien la pérdida cambiaria de $ 2,000 se compensaría en cierta medida con el pago del cupón de EUR 300 (suponiendo que se realice un pago de intereses al vencimiento), la pérdida neta de esta inversión aún asciende a $ 1,625 (EUR 300 = USD 375). Esto equivale a una pérdida de aproximadamente el 11,2 por ciento sobre la inversión inicial de $ 14,500.

Por supuesto, el euro también podría haber ido al revés. Si se hubiera apreciado a un nivel de 1,50 frente al dólar estadounidense, la ganancia derivada de la fluctuación favorable del tipo de cambio habría sido de 500 dólares. Incluyendo el pago del cupón de EUR 300 o $ 450, la rentabilidad total habría ascendido al 6,55 por ciento de la inversión inicial de $ 14,500.

Cobertura del riesgo cambiario en tenencias de bonos

Muchos gestores de fondos internacionales cubren el riesgo cambiario en lugar de correr el riesgo de que los rendimientos se vean diezmados por fluctuaciones cambiarias adversas. Sin embargo, la cobertura en sí misma conlleva cierto grado de riesgo, ya que tiene un costo. Como el costo de cubrir el riesgo cambiario se basa en gran medida en diferenciales de tasas de interés, puede compensar una parte sustancial de la tasa de interés más alta ofrecida por el bono en moneda extranjera, lo que socava la razón fundamental para invertir en dicho bono en primer lugar. Dependiendo del método de cobertura empleado, el inversionista puede estar sujeto a una tasa incluso si la moneda extranjera se aprecia y,  como resultado, incurrir en un costo de oportunidad.

En varios casos, sin embargo, la cobertura puede valer la pena, ya sea para bloquear las ganancias de la moneda o para protegerse contra una moneda deslizante. Los métodos más comunes empleados para cubrir el riesgo cambiario son los contratos a plazo y futuros de divisas, o las opciones sobre divisas. Cada método de cobertura tiene distintas ventajas y desventajas. Los contratos a plazo de divisas se pueden adaptar a una cantidad y vencimiento específicos, pero se bloquean en una tasa fija, mientras que los futuros de divisas ofrecen un alto apalancamiento, pero solo están disponibles en contratos de tamaño y vencimiento fijos. Las opciones de divisas brindan más flexibilidad que los contratos a plazo y los futuros, pero pueden ser bastante caras.

La línea de fondo

Los bonos extranjeros pueden ofrecer rendimientos más altos que los bonos nacionales y diversificar la cartera. Sin embargo, estos beneficios deben sopesarse con el riesgo de pérdida por movimientos cambiarios desfavorables, que pueden tener un impacto negativo significativo en los rendimientos totales de los bonos extranjeros.