Una guía para principiantes sobre opciones integradas en bonos

Los inversores se enfrentan constantemente al desafío de aprender y mantenerse al día sobre una serie de cuestiones relacionadas con las finanzas, como el mundo volátil de las inversiones internacionales, los cambios de divisas, la contabilidad creativa, las quiebras o el complejo mundo de los derivados. Un concepto particular en la inversión que suena complicado, pero una vez desglosado, no es tan complejo: las  opciones integradas son propiedad de muchos inversores, ya sea que se den cuenta o no.

Una vez que se dominan los conceptos básicos y algunas reglas simples, un inversor debería poder comprender incluso las opciones integradas más complejas. En términos más amplios, las opciones implícitas son componentes integrados en la estructura de una garantía financiera que brinda la opción de una de las partes para ejercer alguna acción bajo ciertas condiciones.

Qué ofrecen las opciones integradas a los inversores

Cada inversor tiene un conjunto único de necesidades de ingresos, tolerancias de riesgo, tasas impositivas, necesidades de liquidez y horizontes temporales; las opciones integradas brindan una variedad de soluciones para todos los participantes. Las opciones integradas se encuentran más comúnmente en bonos y acciones preferentes, pero también se pueden encontrar en acciones. Existen tantas variedades de opciones integradas como necesidades de los emisores e inversores para modificar las estructuras de sus acuerdos, desde opciones de compra y venta hasta pagos acumulativos y derechos de voto y una de las conversiones más comunes.

Si bien las opciones integradas son inseparables de su emisión, su valor se puede agregar o restar del precio básico de los valores, al igual que las opciones negociadas u OTC.  Se pueden utilizar herramientas tradicionales como el modelo de fijación de precios de opciones de Black-Scholes y el modelo de Black-Derman-Toy para valorar las opciones, pero el inversor promedio puede estimar el valor de un bono rescatable como el diferencial entre el rendimiento de la opción call (YTC) y rendimiento al vencimiento (YTM).

Las opciones integradas se encuentran con mayor frecuencia en bonos debido al gran tamaño del mercado de bonos y las necesidades únicas de emisores e inversores. Algunas de las formas más comunes utilizadas en los bonos incluyen:

Bonos exigibles

Los bonos rescatables son una herramienta utilizada por los emisores, especialmente en momentos de altas tasas de interés prevalecientes, donde dicho acuerdo permite al emisor recomprar o rescatar bonos en algún momento en el futuro. En este caso, el tenedor del bono esencialmente ha vendido una opción de compra a la empresa que emitió el bono, ya sea que se dé cuenta o no.

Para ser justos, los contratos de emisión de bonos (acuerdos específicos entre emisores y tenedores de bonos) proporcionan un período de bloqueo durante los primeros años de la vida del bono, donde la opción no está activa y el bono normalmente se negocia cerca del precio de un bono similar sin una opción de compra. Por razones obvias, a los emisores que necesitan financiar las operaciones de su empresa y están emitiendo bonos en momentos de tasas altas les gustaría recuperar los bonos cuando las tasas sean más bajas en el futuro.

Si bien no hay garantía de que las tasas caerán, históricamente las tasas de interés tienden a subir y bajar con los ciclos económicos. Para atraer a los inversionistas a que acepten los términos de la llamada, generalmente ofrecen una tasa de cupón premium establecida y / o tasas de bifurcación, por lo que los inversionistas de todos los tamaños pueden disfrutar de las tasas más altas mientras se posee el bono. También puede verse como una apuesta a dos caras; Los emisores de bonos proyectan que las tasas caerán o se mantendrán estables, mientras que los inversionistas asumen que subirán, permanecerán iguales o no bajarán lo suficiente como para que valga la pena que el emisor recupere los bonos y reembolse a una tasa más baja.

Esta es una gran herramienta para ambas partes y no requiere un contrato de opción por separado. Una parte estará en lo correcto y la otra equivocada; quien hace la apuesta correcta recibe unas condiciones de financiación más atractivas a largo plazo.

Bonos Putables

A diferencia de los bonos amortizables (y no tan comunes), los bonos pujables proporcionan más control del resultado para el tenedor de bonos. Los propietarios de bonos putables esencialmente han comprado una opción de venta integrada en el bono. Al igual que los bonos rescatables, el contrato de emisión del bono detalla específicamente las circunstancias que un tenedor de bonos puede utilizar para la redención anticipada del bono o devolver los bonos al emisor. Al igual que el emisor de los bonos rescatables, los compradores de bonos pujables hacen algunas concesiones en el precio o el rendimiento (el precio implícito de la opción de venta) para permitirles cerrar los acuerdos de bonos si las tasas suben e invertir o prestar sus ganancias en acuerdos de mayor rendimiento..

Los emisores de bonos putables deben prepararse financieramente para el posible evento en el que los inversores decidan que devolver los bonos al emisor es beneficioso. Lo hacen creando fondos segregados reservados para tal evento o emitiendo  bonos rescatables compensatorios (como estrategias de compra / venta) donde las transacciones correspondientes pueden esencialmente financiarse por sí mismas.

También hay bonos que son pujables en caso de muerte, que se originaron con la emisión de Bonos de Flores del Tesoro de los EE. UU. Que permiten que el patrimonio del tenedor de bonos y los beneficiarios canjeen el bono a su valor nominal al morir. Esta opción para sobrevivientes también es una herramienta económica de planificación patrimonial para inversores con propiedades más pequeñas que desean que sus activos estén inmediatamente disponibles para sus sobrevivientes y evitar las complicaciones de testamentos y fideicomisos, etc.

El precio de los bonos exigibles y putables (dados vencimientos similares, riesgo crediticio, etc.) tiende a moverse en direcciones opuestas, al igual que se movería el valor de la opción put o call implícita. El valor de un bono putable suele ser más alto que un bono directo, ya que el propietario paga una prima por la función de venta.

Un bono exigible tiende a negociarse a precios más bajos (rendimientos más altos) de bonos simples comparables, ya que los inversores no están dispuestos a pagar el precio total ya que el call implícito crea incertidumbre sobre el flujo de efectivo futuro de los pagos de intereses. Esta es la razón por la mayoría de los bonos con opciones incluidas menudo proporcionan rendimiento a peores  precios (Ytw) junto con sus precios de bonos simples citados, que reflejan la TIR en el caso de un bono se llama distancia por cualquiera de las partes.

Precio del bono exigible = precio del bono directo – precio de la opción
de compra
Precio del bono putable = precio del bono directo + precio de la opción de venta

Bonos convertibles

opción de conversión implícita ,  ya que el precio del bono tiene el potencial de subir cuando suben las acciones subyacentes. Por cada ventaja, siempre existe un riesgo a la baja, y para los convertibles, el precio del bono también puede caer si las acciones subyacentes no funcionan bien.

En este caso, el riesgo / recompensa es asimétrico ya que el precio del bono caerá a medida que caiga el precio de las acciones, pero al final, todavía tiene valor como bono que devenga intereses, y los tenedores de bonos aún pueden recibir su capital al vencimiento. Por supuesto, estas reglas generales solo se aplican si la empresa sigue siendo solvente. Es por esto que es importante tener cierta experiencia en el análisis del riesgo de calidad crediticia para quienes eligen invertir en estos valores híbridos.

En el caso de que la empresa vaya a la quiebra, los convertibles están más abajo en la cadena de reclamaciones sobre los activos de la empresa detrás de los tenedores de bonos garantizados. Por el lado positivo, la empresa emisora ​​también tiene la ventaja y coloca características exigibles en los bonos para que los inversores no puedan tener acceso ilimitado a la apreciación de las acciones ordinarias. Si bien el emisor tiene corchetes integrados que limitan a los tenedores de bonos al alza y al cobro en caso de quiebra, hay un punto óptimo en el rango medio.

Por ejemplo:

1. El inversionista compra un bono cerca de la par y recibe una tasa de cupón competitiva en el mercado durante un período de tiempo.

2. Durante ese tiempo, las acciones ordinarias subyacentes se aprecian por encima del índice de conversión establecido anteriormente.

3. El inversor convierte el bono en acciones que cotizan por encima de la prima de conversión y obtiene lo mejor de ambos mundos.

Acciones preferentes

El nombre de acciones preferentes  es algo anómalo, ya que contiene calidades de acciones y bonos y se presenta en muchas variedades. Como un bono, paga un cupón específico y está sujeto a tasas de interés y riesgos crediticios similares a los de los bonos. También tiene características similares a las de las acciones, ya que su valor puede fluctuar junto con las acciones comunes, pero de ninguna manera está vinculado al precio de las acciones comunes, o es tan volátil.

Las preferencias vienen en muchas variedades, como la especulación de tasas de interés, ya que tienen cierta sensibilidad a las tasas. Pero el inversor medio está más interesado en los rendimientos superiores a la media. Las opciones integradas en las preferencias vienen en muchas variedades; los más comunes son opciones de compra, derechos de voto, opciones acumulativas en las que se acumulan dividendos impagos si no se pagan, opciones de conversión y canje.

 La línea de fondo

Piense en esto como una breve descripción general de los tipos de opciones integradas que se utilizan en los bonos, ya que hay una serie completa de libros de texto y recursos en línea que cubren los detalles y matices. Como se mencionó, la mayoría de los inversores poseen algún tipo de opción incorporada y es posible que ni siquiera se den cuenta. Pueden poseer un bono rescatable a largo plazo o poseer fondos mutuos con exposición a cientos de estas opciones.

La clave para comprender las opciones integradas es que están diseñadas para un uso específico y son inseparables de la seguridad de su host, a diferencia de los derivados que rastrean la seguridad subyacente. simple y uno con la opción incorporada es el precio de entrada para tomar una de esas posiciones. Una vez que domine esta herramienta básica, podrá comprender cualquier opción incrustada.