El mercado de bonos: una mirada atrás

Muchos inversores minoristas evitan el mercado de bonos porque no ofrece el mismo nivel de potencial alza que el mercado de valores. Si bien el mercado de bonos es diferente al mercado de valores, no debe ignorarse. Es comparable en tamaño al mercado de valores y tiene una enorme profundidad. El libro «Triumph Of The Optimists: 101 Years Of Global Investment Returns» (2002), de Dimson, Marsh y Staunton, puede ayudarnos a revisar los bonos en el siglo XX. Luego consideraremos el impacto de la innovación. Por último, analizaremos los rendimientos del mercado de bonos durante las dos primeras décadas del siglo XXI.

Un siglo cruel para los inversores en bonos

Los inversores en acciones triunfaron sobre los inversores en bonos durante el siglo XX. La prima de riesgo incorporada a los bonos durante la década de 1900 era demasiado baja para compensar a los inversores por la inminente agitación. Este período vio dos mercados bajistas y alcistas seculares en la renta fija estadounidense. La inflación alcanzó su punto máximo al final de la Primera y la Segunda Guerra Mundial como resultado del aumento del gasto público durante esos períodos.

El primer mercado alcista comenzó después de la Primera Guerra Mundial y duró hasta después de la Segunda Guerra Mundial. Según Dimson, Marsh y Staunton, el gobierno de EE. UU. Mantuvo los rendimientos de los bonos artificialmente bajos durante el período inflacionario de la Segunda Guerra Mundial y hasta 1951. No fue hasta que se levantaron estas restricciones que el mercado de bonos comenzó a reflejar el nuevo entorno inflacionario.. Por ejemplo, desde un mínimo del 1,9% en 1951, los rendimientos de los bonos estadounidenses a largo plazo subieron a un máximo de casi el 15% en 1981. Este fue el punto de inflexión para el segundo mercado alcista del siglo.

El siguiente gráfico muestra los rendimientos reales de los bonos del gobierno durante el siglo XX. Todos los países enumerados en la siguiente tabla mostraron rendimientos reales positivos en sus mercados de valores durante este período. Irónicamente, no se puede decir lo mismo de sus mercados de bonos.

Los países que sí mostraron rendimientos reales negativos fueron los más afectados por las guerras mundiales. Por ejemplo, Alemania vio dos períodos en los que la renta fija prácticamente desapareció. Durante el peor de los dos períodos, 1922-23, la inflación alcanzó un insondable 209.000.000.000%. Según «El triunfo de los optimistas», 300 fábricas de papel y 150 imprentas con 2.000 prensas trabajaron día y noche para satisfacer la demanda de billetes durante este período. El siglo XX tuvo más de un episodio de hiperinflación, pero el que vio Alemania a principios de la década de 1920 fue particularmente severo.

El siguiente gráfico contrasta los rendimientos reales de la deuda pública durante la primera y la segunda mitad del siglo XX. Observe cómo los países que vieron sus mercados de bonos tener un desempeño muy deficiente en la primera mitad del siglo XX vieron un cambio en su destino en la segunda mitad:

Esta ilustración le da una buena idea del mercado de bonos del gobierno. Según Dimson, Marsh y Staunton, el mercado de bonos corporativos de EE. UU. También obtuvo mejores resultados. Los bonos corporativos estadounidenses agregaron un promedio de 100 puntos básicos por encima de los bonos gubernamentales comparables durante el siglo XX. Calcularon que aproximadamente la mitad de esta diferencia estaba relacionada con la prima por incumplimiento. La otra mitad está relacionada con incumplimientos, rebajas y llamadas anticipadas.

El mercado de bonos nunca volvería a ser el mismo

En la década de 1970, la globalización de los mercados mundiales comenzó de nuevo en serio. Desde la Edad Dorada, el mundo no había visto tal globalización, y esto realmente comenzaría a tener un impacto en los mercados de bonos en la década de 1980. Hasta entonces, los inversores minoristas, los fondos mutuos y los inversores extranjeros no formaban una parte importante del mercado de bonos. El artículo «Gestión de renta fija: pasado, presente y futuro» de Daniel Fuss proporciona un análisis útil. Según Fuss, el mercado de bonos experimentaría más desarrollo e innovación en las dos últimas décadas del siglo XX que en los dos siglos anteriores. Por ejemplo, las nuevas clases de activos tales como valores protegidos contra la inflación, valores respaldados por activos (ABS), valores respaldados por hipotecas, valores de alto rendimiento, y los bonos de catástrofe fueron creados. Los primeros inversores en estos nuevos valores fueron compensados ​​por asumir el desafío de comprenderlos y ponerles precio.

El impacto de la innovación

El mercado de bonos entró en el siglo XXI saliendo de su mayor mercado alcista. Los rendimientos de los bonos a largo plazo disminuyeron de un máximo de casi el 15% en 1981 al 7% a fines de siglo, lo que provocó un aumento de los precios de los bonos. La innovación en el mercado de bonos también aumentó durante las últimas tres décadas del siglo XX, y es probable que continúe. Además, la titulización puede ser imparable, y cualquier cosa con flujos de efectivo importantes en el futuro está abierta a convertirse en un ABS. Cuentas por cobrar de atención médica, tarifas de fondos mutuos y préstamos para estudiantes, por ejemplo, son solo algunas de las áreas que se están desarrollando para el mercado de ABS.

Otro desarrollo probable es que los derivados se convertirán en una parte más significativa de la renta fija institucional. El uso de instrumentos como futuros de tasas de interés, permutas de tasas de interés y permutas de incumplimiento crediticio probablemente seguirá creciendo. Sobre la base de la emisión y la liquidez, losmercados de eurobonos y de EE. UU. Mantendrán su dominio sobre el mercado mundial de bonos. A medida que mejore la liquidez del mercado de bonos, los fondos cotizados en bolsa de bonos(ETF) seguirán ganando cuota de mercado. Los ETF pueden desmitificar la inversión de renta fija para el cliente minorista mediante el comercio simplificado y una mayor transparencia. Por ejemplo, el sitio web iShares de BlackRock contiene datos diarios sobre sus ETF de bonos. Finalmente, la continua y fuerte demanda de renta fija por parte de los fondos de pensiones solo ayudará a acelerar estas tendencias durante las próximas décadas.

Bonos en el siglo XXI

El mercado alcista de bonos mostró una fortaleza continua a principios del siglo XXI, pero esa fortaleza pone en duda el futuro. En la primera década del siglo XXI, los bonos sorprendieron a la mayoría de los observadores al superar al mercado de valores. Además, el mercado de valores mostró una volatilidad extrema durante esa década. El mercado de bonos se mantuvo relativamente estable, como se muestra en la siguiente tabla.

A septiembre de 2019, las acciones habían vuelto a su posición dominante durante la segunda década del siglo XXI. Los bonos siguieron produciendo importantes beneficios. En particular, todo el mercado de bonos de EE. UU. Se recuperó de manera impresionante durante gran parte de 2019 cuando la Reserva Federal recortó las tasas de interés.3 Sin embargo, las tasas de interés más bajas en última instancia significan rendimientos más bajos para los bonos en el futuro. Fuera de Estados Unidos, los rendimientos negativos de los bonos ya se han normalizado en Alemania y Japón.4 Se garantiza que los bonos con rendimientos negativos perderán dinero a largo plazo.

La línea de fondo

En su mayor parte, invertir en renta fija durante el siglo pasado no fue una propuesta demasiado lucrativa. Como resultado, el inversor de renta fija actual debería exigir una prima de riesgo más alta. Si esto ocurre, tendrá implicaciones importantes para las decisiones de asignación de activos. El aumento de la demanda de renta fija solo contribuirá a una mayor innovación, lo que ha convertido a esta clase de activos de aburridos a modernos.