Cómo las recompras modifican la relación precio-valor contable
Las recompras de acciones pueden ser un impulso para las ganancias corporativas por acción (EPS), pero un lastre para el crecimiento del valor contable. Muchos inversores utilizan la relación precio-valor contable para encontrar acciones infravaloradas, y aquí es donde pueden tener problemas de valoración.
Las recompras, también llamadas recompras de acciones, pueden deformar los resultados, lo que hace que la relación precio-valor contable sea una medida inútil para valorar muchas acciones. Las empresas que reducen regularmente su recuento de acciones mediante recompras pueden parecer sobrevaloradas en función del valor contable.
Este artículo examinará por qué las recompras tienen un resultado favorable para el crecimiento de las EPS, pero por lo general reducen el valor en libros por acción, lo que ralentiza el crecimiento de esta medida basada en activos.
Conclusiones clave
- Las recompras de acciones tienden a impulsar las ganancias por acción (BPA), pero ralentizan el crecimiento del valor contable.
- Cuando las acciones se recompran por encima del valor contable actual por acción, disminuye el valor contable por acción.
- Las recompras reducen las acciones en circulación, lo que hace que una empresa parezca sobrevaluada.
- Una recompra en efectivo da como resultado una disminución en los activos en efectivo y, por lo tanto, una disminución en el patrimonio de los accionistas en el balance general, sin una ganancia correspondiente en otros activos.
- Los inversores deben considerar el crecimiento de las ganancias por acción y el rendimiento del capital (ROE), así como el valor en libros, a la luz de los efectos artificiales de las recompras.
¿Qué aspecto tiene una recompra?
El valor contable se define como los activos totales de una empresa menos los pasivos totales (es decir, la deuda). El valor contable por acción es el valor contable total dividido por el número de acciones en circulación.
La relación precio / valor contable compara la capitalización de mercado de una empresa con su valor contable. El cálculo es el precio de las acciones de una empresa por acción dividido por su valor en libros por acción.
Veamos un ejemplo que muestra cómo las recompras afectan las ganancias por acción y el valor contable por acción de una corporación de gran tamaño que realiza una gran recompra única.
Corporación XYZ: recompra previa
- Activos totales $ 300 mil millones – Pasivos totales $ 150 mil millones Valor en libros = $ 150 mil millones
- Valor en libros $ 150 mil millones / Acciones en circulación 1000 millones Valor en libros por acción = $ 150
- Ganancias anuales $ 20 mil millones / Acciones en circulación 1 mil millones Ganancias por acción = $ 20
- EPS $ 20 / Valor en libros $ 150 por acción Rendimiento sobre el capital = 13,3%
Suponga que las acciones de XYZ se cotizan a $ 200 por acción y XYZ recompra la mitad de todas sus acciones (500 millones en total), o un total de $ 100 mil millones en acciones. En el mundo real, esto se llevaría a cabo durante varios años a varios precios, pero con fines ilustrativos, supongamos que todo sucedió a la vez.
XYZ Corporation: post-recompra Nota: $ 100 mil millones de activos en efectivo se gastaron para comprar 500 millones de acciones a $ 200 por acción.
- Activos totales $ 200 mil millones – Pasivos totales $ 150 mil millones Valor contable = $ 50 mil millones
- Valor en libros $ 50 mil millones / Acciones posteriores a la recompra 500 millones Valor en libros por acción = $ 100 por acción
- Ganancias anuales $ 20 mil millones / Acciones posteriores a la recompra 500 millones Ganancias por acción = $ 40 por acción
- EPS $ 40 por acción / Valor en libros $ 100 por acción Rendimiento sobre el capital = 40%
Tenga en cuenta que cuando las acciones se recompran por encima del valor en libros actual por acción, disminuye el valor en libros por acción. Si la acción cotizaba por debajo del valor en libros, lo cual es raro, la empresa podría haber aumentado su valor en libros por acción mediante una recompra.
Hay varias formas en que una recompra podría aparecer en un balance general corporativo, dependiendo de varios factores, pero para simplificar, supongamos que XYZ recompró las acciones con efectivo disponible y luego retiró las acciones. Es como si quemaran las acciones para no volver a emitirse nunca. Esto se traduce en una disminución de los activos en efectivo y, por lo tanto, una disminución del capital contable en el balance general, sin la correspondiente ganancia en otros activos.
Hay otras formas más complicadas en las que una empresa podría manejar el informe de la recompra, como emitir deuda y mantener las acciones recompradas como acciones en tesorería.
¿Cómo debe interpretar los resultados de la recompra?
Como puede ver en este ejemplo, existe una gran distorsión del valor contable por acción debido a una recompra de acciones importante realizada por encima del valor contable actual por número de acción.
La gerencia puede promulgar recompras de acciones si sienten que la compañía está infravalorada y son optimistas sobre sus operaciones futuras.
Las recompras mejoraron el EPS de $ 20 a $ 40, pero redujeron el valor contable por acción de $ 150 a $ 100. Además, observe que la medición del rendimiento sobre el capital (ROE) va de un 13,3% bastante normal a un asombroso 40%. Los números de ROE pueden hacer que un negocio normal parezca extraordinariamente bueno, pero deben verse como una anomalía contable cuando se produce una recompra importante.
¿Cómo afectan las recompras a las finanzas?
Dollar Tree ( DLTR ) es una empresa que ha realizado recompras de acciones con regularidad. Examinemos qué le han hecho estas recompras a sus ratios financieros.
En 2003, Dollar Tree Stores ganó 177,6 millones de dólares. En 2007, esta cifra creció a $ 201,3 millones, un aumento del 13,3%. Durante este mismo período, las ganancias por acción de Dollar Tree crecieron a $ 2.09 desde $ 1.54, un aumento del 35%. ¿Cómo logró Dollar Tree que eso sucediera? Lo hizo a través de la magia financiera de la recompra de acciones. Ahora veamos la causa de estos extraños resultados.
El recuento de acciones de Dollar Tree pasó de 114 millones a aproximadamente 90 millones de acciones a través de recompras de acciones, una disminución del 21%. Si bien el BPA creció magníficamente con estas recompras, el valor contable no fue tan bueno. Solo creció $ 2.35, o 26%, de $ 8.90 por acción a $ 11.25 por acción, mientras que el EPS total que ganó Dollar Tree fue de $ 7.06.
Es importante recordar que cada dólar de ganancias no siempre se suma al valor en libros, aunque la mayor parte debería, en teoría. Esto supone que no se pagan dividendos, que es el caso de Dollar Tree. Las ganancias de Dollar Tree se utilizaron generalmente para recomprar acciones cada año junto con los costos normales de expansión comercial.
La línea de fondo
Si utiliza la relación precio-valor contable como medida de valor, debe tener cuidado si una empresa ha estado recomprando acciones. ¿Cómo puede saber si esto ha sucedido? Observe el recuento total de acciones de la empresa en años sucesivos.
La mejor solución para un inversor es observar el crecimiento de las ganancias por acción y el ROE, así como el valor en libros, a la luz de los efectos artificiales de las recompras.