Acuerdo de recompra (Repo)

¿Qué es un acuerdo de recompra?

Un acuerdo de recompra (repo) es una forma de préstamo a corto plazo para los comerciantes de valores gubernamentales. En el caso de una recompra, un comerciante vende valores gubernamentales a los inversores, generalmente de un día para otro, y los vuelve a comprar al día siguiente a un precio ligeramente más alto. Esa pequeña diferencia de precio es la tasa de interés implícita a un día. Los repos se utilizan normalmente para recaudar capital a corto plazo. También son una herramienta común de las operaciones de mercado abierto de los bancos centrales.

Para la parte que vende el valor y acepta recomprarlo en el futuro, es un repositorio; para la parte en el otro extremo de la transacción, que compra el valor y acepta venderlo en el futuro, es un acuerdo de recompra inversa.

Comprensión de los acuerdos de recompra

Los acuerdos de recompra generalmente se consideran inversiones seguras porque el valor en cuestión funciona como garantía, razón por la cual la mayoría de los acuerdos involucran bonos del Tesoro de los EE. UU. Clasificado como uninstrumento del mercado monetario, un acuerdo de recompra funciona en efecto como un préstamo a corto plazo, respaldado por garantías y que devenga intereses. El comprador actúa como prestamista a corto plazo, mientras que el vendedor actúa como prestatario a corto plazo. Los valores que se venden son la garantía. De esta forma se cumplen los objetivos de ambas partes, financiación garantizada y liquidez.

Los acuerdos de recompra pueden tener lugar entre una variedad de partes. La Reserva Federal celebra acuerdos de recompra para regular la oferta monetaria y las reservas bancarias. Las personas normalmente utilizan estos acuerdos para financiar la compra de títulos de deuda u otras inversiones. Los acuerdos de recompra son inversiones estrictamente a corto plazo, y su período de vencimiento se denomina «tasa», «plazo» o «plazo».

A pesar de las similitudes con los préstamos garantizados, los repos son compras reales. Sin embargo, dado que el comprador solo tiene la propiedad temporal del valor, estos acuerdos a menudo se tratan como préstamos a efectos fiscales y contables. En el caso de quiebra, en la mayoría de los casos, los inversores en repos pueden vender su garantía.Ésta es otra distinción entre préstamos repo y préstamos garantizados;en el caso de la mayoría de los préstamos garantizados, los inversores en quiebra estarían sujetos a una suspensión automática.

Acuerdos de recompra a plazo frente a abiertos

La principal diferencia entre un plazo y una recompra abierta radica en la cantidad de tiempo entre la venta y la recompra de los valores.

Los repos que tienen una fecha de vencimiento específica (generalmente el día o la semana siguiente) son acuerdos de recompra a plazo. Un comerciante vende valores a una contraparte con el acuerdo de que los volverá a comprar a un precio más alto en una fecha específica. En este acuerdo, la contraparte obtiene el uso de los valores durante el plazo de la transacción y devengará intereses expresados ​​como la diferencia entre el precio de venta inicial y el precio de recompra. La tasa de interés es fija y el comerciante pagará los intereses al vencimiento. Una recompra a plazo se utiliza para invertir efectivo o activos financieros cuando las partes saben cuánto tiempo necesitarán hacerlo.

Un acuerdo de recompra abierto (también conocido como repo bajo demanda) funciona de la misma manera que un repo a plazo, excepto que el distribuidor y la contraparte acuerdan la transacciónsin establecer la fecha de vencimiento. Por el contrario, cualquiera de las partes puede rescindir la transacción notificando a la otra parte antes de una fecha límite diaria acordada. Si un repositorio abierto no se cancela, se reinicia automáticamente cada día. Los intereses se pagan mensualmente y la tasa de interés se revisa periódicamente de mutuo acuerdo. La tasa de interés de un repositorio abierto generalmente está cerca de la tasa de fondos federales. Un repo abierto se utiliza para invertir efectivo o financiar activos cuando las partes no saben cuánto tiempo necesitarán hacerlo. Pero casi todos los acuerdos abiertos concluyen en uno o dos años.

La importancia del tenor

Pases con largos plazos generalmente se consideran de alto riesgo. Durante un plazo más largo, más factores pueden afectar la calidad crediticia del recomprador, y es más probable que las fluctuaciones de las tasas de interés tengan un impacto en el valor del activo recomprado.

Es similar a los factores que afectan las tasas de interés de los bonos. En condiciones normales del mercado crediticio, un bono de mayor duración genera intereses más altos. Las compras de bonos a largo plazo son apuestas a que las tasas de interés no aumentarán sustancialmente durante la vida del bono. Durante un período más prolongado, es más probable que ocurra un evento de cola, lo que impulsa las tasas de interés por encima de los rangos pronosticados. Si hay un período de alta inflación, los intereses pagados por los bonos anteriores a ese período valdrán menos en términos reales.

Este mismo principio se aplica a los repositorios. Cuanto más largo sea el plazo de la recompra, es más probable que el valor de los valores de garantía fluctúe antes de la recompra, y las actividades comerciales afectarán la capacidad del recomprador para cumplir con el contrato. De hecho, el riesgo de crédito de contraparte es el principal riesgo de los repos. Al igual que con cualquier préstamo, el acreedor asume el riesgo de que el deudor no pueda reembolsar el principal. Los repos funcionan como deuda garantizada, lo que reduce el riesgo total. Y debido a que el precio de la recompra excede el valor de la garantía, estos acuerdos siguen siendo mutuamente beneficiosos para compradores y vendedores.

Tipos de acuerdos de recompra

Hay tres tipos principales de acuerdos de recompra.

• El tipo más común es unrepositorio de terceros (también conocido comorepositorio tripartito ). En este arreglo, un agente de compensación o un banco realiza las transacciones entre el comprador y el vendedor y protege los intereses de cada uno. Mantiene los valores y garantiza que el vendedor reciba efectivo al inicio del contrato y que el comprador transfiera fondos en beneficio del vendedor y entregue los valores al vencimiento. Los principales bancos de compensación para los repos tripartitos en los Estados Unidos son JPMorgan Chase y Bank of New York Mellon. Además de tomar la custodia de los valores involucrados en la transacción, estos agentes de compensación también valoran los valores y se aseguran de que se aplique un margen específico. Ellos liquidan la transacción en sus libros y ayudan a los distribuidores a optimizar la garantía. Sin embargo, lo que los bancos compensadores no hacen es actuar como casamenteros;estos agentes no encuentran distribuidores para inversores en efectivo o viceversa, y no actúan como corredores. Por lo general, los bancos de compensación liquidan los repos al principio del día, aunque un retraso en la liquidación suele significar que cada día se otorgan a los operadores miles de millones de dólares de crédito intradía. Estos acuerdos constituyen entre el 80% y el 90% del mercado de acuerdos de recompra, que tenía aproximadamente $ 1,6 billones en 2016.6
• En un repositorio de entrega especializado, la transacción requiere una garantía de fianza al comienzo del contrato y al vencimiento. Este tipo de acuerdos no es muy común.
• En un repositorio en custodia, el vendedor recibe efectivo por la venta del valor, pero lo mantiene en una cuenta de custodia para el comprador. Este tipo de acuerdo es aún menos común porque existe el riesgo de que el vendedor se declare insolvente y el prestatario no tenga acceso a la garantía.

Piernas cercanas y lejanas

Como muchos otros rincones del mundo financiero, los acuerdos de recompra involucran terminología que no se encuentra comúnmente en otros lugares. Uno de los términos más comunes en el espacio de repositorios es el «tramo». Hay diferentes tipos de tramos: por ejemplo, la parte de la transacción del acuerdo de recompra en la que el valor se vende inicialmente se denomina a veces el «tramo de inicio», mientras que la recompra que sigue es el «tramo de cierre». Estos términos también se intercambian a veces por “tramo cercano” y “tramo lejano”, respectivamente. En el tramo cercano de una transacción de recompra, se vende el valor. En el tramo más lejano, se recompra.

La importancia de la tasa de recompra

Cuando los bancos centrales del gobiernorecompran valores de bancos privados, lo hacen a una tasa de descuento, conocida como tasa de recompra. Al igual que las tasas preferenciales, las tasas repo las establecen los bancos centrales. El sistema de tasa de recompra permite a los gobiernos controlar la oferta monetaria dentro de las economías aumentando o disminuyendo los fondos disponibles. Una disminución en las tasas de recompra anima a los bancos a vender valores al gobierno a cambio de efectivo. Esto aumenta la oferta monetaria disponible para la economía general. Por el contrario, al aumentar las tasas de recompra, los bancos centrales pueden reducir efectivamente la oferta monetaria al disuadir a los bancos de revender estos valores.

Para determinar los verdaderos costos y beneficios de un acuerdo de recompra, un comprador o vendedor interesado en participar en la transacción debe considerar tres cálculos diferentes:

1) Efectivo pagado en la venta inicial de valores

2) Efectivo a pagar en la recompra del valor

3) Tasa de interés implícita

El efectivo pagado en la venta inicial del valor y el efectivo pagado en la recompra dependerán del valor y el tipo de valor involucrado en la recompra. En el caso de un bono, por ejemplo, ambos valores deberán tener en cuenta el precio limpio y el valor de los intereses devengados por el bono.

Un cálculo crucial en cualquier acuerdo de recompra es la tasa de interés implícita. Si la tasa de interés no es favorable, un acuerdo de recompra puede no ser la forma más eficiente de obtener acceso a efectivo a corto plazo. A continuación se muestra una fórmula que se puede utilizar para calcular la tasa de interés real:

Tasa de interés = [(valor futuro / valor presente) – 1] x año / número de días entre tramos consecutivos

Una vez calculada la tasa de interés real, una comparación de la tasa con las correspondientes a otros tipos de financiación revelará si el acuerdo de recompra es un buen negocio o no. Generalmente, como una forma segura de préstamo, los acuerdos de recompra ofrecen mejores condiciones que los acuerdos de préstamos en efectivo del mercado monetario. Desde la perspectiva de un participante de recompra inversa, el acuerdo también puede generar ingresos adicionales sobre el exceso de reservas de efectivo.

Riesgos de Repo

Los acuerdos de recompra generalmente se consideran instrumentos que mitigan el riesgo de crédito. El mayor riesgo en una recompra es que el vendedor puede no cumplir con su parte del acuerdo al no recomprar los valores que vendió en la fecha de vencimiento. En estas situaciones, el comprador del valor puede liquidar el valor para intentar recuperar el efectivo que pagó inicialmente. Sin embargo, la razón por la que esto constituye un riesgo inherente es que el valor del título puede haber disminuido desde la venta inicial y, por lo tanto, puede dejar al comprador sin otra opción que mantener el título que nunca tuvo la intención de mantener a largo plazo. o venderlo a pérdida. Por otro lado, también existe un riesgo para el prestatario en esta transacción; si el valor del título supera los términos acordados, el acreedor no podrá volver a vender el título.

Hay mecanismos integrados en el espacio del acuerdo de recompra para ayudar a mitigar este riesgo. Por ejemplo, muchos repos tienen una garantía excesiva. En muchos casos, si la garantía pierde valor, puede entrar en vigor una llamada de margen para solicitar al prestatario que modifique los valores ofrecidos. En situaciones en las que parece probable que el valor del título aumente y el acreedor no lo venda al prestatario, se puede utilizar una garantía insuficiente para mitigar el riesgo.

Generalmente, el riesgo crediticio de los acuerdos de recompra depende de muchos factores, incluidos los términos de la transacción, la liquidez del valor, las características específicas de las contrapartes involucradas y mucho más.

La crisis financiera y el mercado de repos

Tras la crisis financiera de 2008, los inversores se centraron en un tipo particular de repos conocido como repo 105. Se especuló que estos repos habían influido en los intentos de Lehman Brothers de ocultar su salud financiera en declive que condujo a la crisis. En los años inmediatamente posteriores a la crisis, el mercado de repos en Estados Unidos y en el extranjero se contrajo significativamente. Sin embargo, en años más recientes se ha recuperado y ha seguido creciendo.

La crisis reveló problemas con el mercado de repos en general. Desde entonces, la Fed ha intervenido para analizar y mitigar el riesgo sistémico. La Fed identificó al menos tres áreas de preocupación:

1) La dependencia del mercado de repos tripartito del crédito intradía que proporcionan los bancos compensadores

2) Falta de planes efectivos para ayudar a liquidar la garantía cuando un concesionario incumple

3) Escasez de prácticas viables de gestión de riesgos

A partir de finales de 2008, la Fed y otros reguladores establecieron nuevas reglas para abordar estas y otras preocupaciones. Entre los efectos de estas regulaciones estuvo una mayor presión sobre los bancos para mantener sus activos más seguros, como los bonos del Tesoro. Se les incentiva a no prestarlos mediante acuerdos de recompra. Según Bloomberg, el impacto de las regulaciones ha sido significativo: hasta finales de 2008, el valor estimado de los valores globales prestados de esta manera se situó cerca de los 4 billones de dólares. Desde entonces, sin embargo, la cifra se ha acercado a los 2 billones de dólares. Además, la Fed ha celebrado cada vez más acuerdos de recompra (o recompra inversa) como un medio para compensar las oscilaciones temporales de las reservas bancarias.14

No obstante, a pesar de los cambios regulatorios de la última década, persisten riesgos sistémicos para el espacio de repos. La Reserva Federal sigue preocupada por un incumplimiento de un importante distribuidor de repos que podría inspirar una liquidación entre fondos monetarios que luego podría afectar negativamente al mercado en general. El futuro del espacio de repos puede implicar regulaciones continuas para limitar las acciones de estos operadores, o incluso puede eventualmente involucrar un cambio hacia un sistema de cámara de compensación central. Sin embargo, por el momento, los acuerdos de recompra siguen siendo un medio importante para facilitar el endeudamiento a corto plazo.dieciséis