Cómo gestionar los diferenciales de opciones de venta alcista

La gestión de las posiciones de opciones abiertas es una dimensión crítica para el comercio, especialmente si usted es un vendedor de opciones. Aquí analizamos la popular estrategia de escritura de opciones conocida como margen de crédito de venta o margen de venta alcista, y cómo gestionar este tipo de operaciones con una técnica eficaz de gestión de paradas. Puede ser útil para navegar en aguas difíciles, especialmente cuando se enfrenta a un mercado que se mueve bruscamente contra una posición de opciones cortas.

Cuando el mercado se mueve rápidamente hacia abajo, es el mejor y el peor momento para los escritores de put-spread. Es el mejor de los tiempos porque la prima disponible para la venta aumenta drásticamente. Es el peor de los casos porque si ya se encuentra en un margen de venta, ese margen puede ampliarse rápidamente, lo que lleva a pérdidas no realizadas en su cuenta de operaciones.

La puesta en marcha

Comencemos con una revisión de la estrategia básica utilizando un ejemplo de un margen de venta en el índice bursátil S&P 500. Digamos que es actualmente a mediados de abril de 2005, cuando hubo una reciente liquidación hasta la media móvil de 200 días, acompañada de un volumen masivo y un sentimiento bajista extremo. Como tal, sentimos que la venta ha llegado al final por ahora, y es posible que queramos vender un margen de venta fuera del dinero. El índice VIX ha aumentado drásticamente durante la última semana, pasando de cerca de 11 a 18, lo que representa un aumento de más del 60%.

Una prima para los put

Un VIX alto significa grandes primas gordas disponibles para la venta, especialmente en las opciones de venta, donde hay un sesgo de volatilidad inverso que hace que las opciones de venta fuera del dinero tengan un precio relativamente más alto. En la operación que se presenta a continuación, el nivel de volatilidad implícita en las opciones de venta de opciones de futuros de S&P es del 14,6%, y la volatilidad estadística (histórica) es solo del 11,4%, por lo que las opciones sobre estos futuros se venden actualmente con una prima frente a los niveles de volatilidad subyacente.

Podríamos vender un margen de venta de 1050 x 950 de mayo, que tiene mucha volatilidad implícita debido a la venta masiva. En la Tabla 1, puede ver los precios de liquidación de opciones desde el cierre de la negociación el 15 de abril de 2005. Estos son los precios de las opciones para los futuros del S&P 500.

Si estuviéramos interesados ​​en vender la opción put de 1050, podríamos obtener alrededor de 3.10; esto quita dos ticks para el diferencial de oferta y demanda. Luego compraríamos el strike de 1000 por alrededor de 1,60; nuevamente, esto se ajusta por el diferencial de oferta y demanda. Esto nos daría un crédito de 1,50 (3,10-1,60 = 1,50). En términos de valor en dólares, tendríamos un monto de crédito neto de $ 375 ya que cada punto de prima vale $ 250. Las comisiones reducirían esto un poco más dependiendo de su precio de comisión.

Tabla 1: Precios de opciones de futuros del S&P 500 para el viernes 15 de abril de 2005

Esta operación nos costaría alrededor de $ 3,600 en margen inicial, y si sigue las simples reglas de ajuste que se explican a continuación, este margen no debería superar los $ 7,500.

Resultado de un movimiento alcista

Los futuros de junio del S&P, que cerraron en 1143,60 el 15 de abril, con una caída de 17 puntos en una venta masiva de gran volumen, tendrían que bajar otro 8% para alcanzar el tramo corto en nuestro hipotético diferencial de crédito put. Para el momento actual, a mediados de abril de 2005, los futuros del S&P han caído alrededor de un 8% desde el máximo reciente del contrato de junio alcanzado el 7 de marzo de 2005. Esto proporciona un buen colchón. Pero no hay garantías, y siempre debemos asumir lo peor y tener un plan para afrontarlo.

El mercado, por ejemplo, podría continuar a la baja después de que entremos en esta operación, entonces, ¿cómo podríamos manejar esto? Primero, si el mercado cotiza al alza desde aquí hasta fines de mayo, el diferencial se reducirá rápidamente y podremos obtener ganancias. Este es el escenario ideal, y si sucede, con la prima cobrada disminuyendo a cero al vencimiento, obtendríamos una ganancia de poco más del 5% en 35 días (basado en un supuesto de doble margen, sin contar las comisiones). Una comisión de descuento por vuelta redonda podría ser de aproximadamente $ 15 por cada tramo. No está nada mal un retorno durante un mes. Es por eso que llaman a estos diferenciales spreads alcistas: se benefician más de los movimientos alcistas.

Resultado de un declive

Si bien estos diferenciales de crédito pueden beneficiarse incluso de una caída en el mercado, una caída grande y rápida puede presentar un problema. En términos de los niveles actuales de volatilidad y el tiempo hasta el vencimiento, que es el 21 de mayo (35 días antes de nuestro presente hipotético de mediados de abril), esta operación tiene un 99,3% de probabilidad de ganancia, según el análisis estadístico (nivel actual de volatilidad estadística es aproximadamente el 11,4%). En otras palabras, hay solo un 0,7% de probabilidad de que los futuros subyacentes se establezcan por debajo del strike corto de 1050 el 21 de mayo. Esas son probabilidades bastante buenas, ¿verdad?

Bueno, sí, pero el diablo siempre está en los detalles. El análisis anterior asume que no tenemos nuestra mano forzada por un movimiento grande y rápido a la baja antes del vencimiento. El panorama de ganancias / pérdidas provisionales también se ve bien: hay una probabilidad aproximada del 88% de una ganancia menor a los nueve días de la operación y del 93% de probabilidad a los 18 días de la operación. ¿Hasta dónde deberíamos dejar caer el mercado antes de hacer algo con esta posición?

A pesar de que las probabilidades están a nuestro favor y hay un largo camino por recorrer antes de que este diferencial se meta en el dinero, dejar que una posición como esta se acerque al strike corto o, peor aún, en el dinero es un no-no definitivo en términos de riesgo. -recompensa. Después de todo, esta es una diferencia de 50 puntos. Si al vencimiento no se hace nada, la operación tendrá una pérdida máxima de $ 12,500, menos la prima cobrada. Claramente, esto debe evitarse a toda costa.

Manteniéndolo seguro

Una buena regla general es salir del spread si se toca un cierto nivel predeterminado de futuros. Algunos operadores prefieren una parada mental en la prima del diferencial, pero eso plantea ciertos problemas, como permitir inadvertidamente que la posición se acerque peligrosamente al golpe de la opción corta justo antes de la expiración. Hay menos del 3% de posibilidades de que la posición alguna vez toque el tramo corto del spread en los 35 días antes del vencimiento, pero si esperamos demasiado para ajustar la posición y llegamos a ese nivel, el spread se habrá vuelto demasiado grande. para ajustar en un movimiento rápido hacia abajo.

Algunos prefieren utilizar el primer nivel de desviación estándar, que en este caso es 1105, según nuestros niveles actuales de volatilidad histórica / estadística, como punto de ajuste. Hay un 63% de posibilidades de que la posición toque este nivel antes de la expiración; esta mayor probabilidad cambia significativamente las probabilidades de la operación. Sin embargo, queremos estar preparados para cerrar el diferencial en este punto. Pero primero, lo reposicionamos con un ajuste conocido como «transferencia de créditos». Veamos qué sucede si la posición alcanza ese primer nivel de desviación estándar, utilizando algunas suposiciones simples.

La técnica de gestión de paradas

Podemos hacer una serie de proyecciones sobre lo que sucederá cuando alcancemos el primer nivel de desviación estándar (sigma). Cuanto más tiempo se tarda en alcanzar este nivel, por supuesto, más nos ha ayudado la caída del valor del tiempo, tal vez incluso produciendo una ganancia si se produce cerca del final del ciclo de expiración.

Puede ver en la Figura 1 que ocurren pequeñas pérdidas en los marcos de tiempo T + 9 y T + 18. Si tomamos el marco de tiempo T + 9, por ejemplo, y asumimos que alcanzamos el primer punto sigma dentro de los nueve días de ingresar a esta operación, mostramos aproximadamente una pérdida de $ 375 en la posición. Este número probablemente sería un poco mayor dado los aumentos adicionales en la volatilidad, aunque el tramo largo de esta operación ayudaría de alguna manera contra un aumento en la volatilidad implícita.

Figura 1: Puede poner un margen con 35 días para el vencimiento. Creado con el software de análisis de opciones OptionVue 5.

A los nueve días de la operación, dada la pérdida mostrada, un plan simple sería simplemente cerrar el diferencial (volver a comprarlo) y venderlo nuevamente a la baja, pero dos veces. Sin embargo, este ajuste duplicaría nuestro margen requerido a aproximadamente $ 7,200.

Reposicionamiento de la propagación

Hay dos opciones para reposicionar esta extensión. Podríamos venderlo en el mismo mes (mayo) o en junio, lo que nos permitiría bajar aún más para cobrar la prima suficiente para cubrir el monto de la pérdida inicial (alrededor de $ 375 en nuestro ejemplo de un ajuste en T + 9 días en la operación ) y para cubrir el costo del débito en el que incurrimos cuando cerramos nuestro primer margen. Lo ideal sería venderlo en el mismo mes.

Veamos cómo funcionaría este comercio en términos de posibles precios. Por ejemplo, en el primer nivel de desviación estándar aproximadamente nueve días después de la operación, tenemos que pagar aproximadamente 5,60 para recomprar la opción put corta de 1050 (una pérdida de 2,50). Luego vendemos tres opciones de venta de mayo de 1000, lo que nos reporta alrededor de 2,60 por pieza (recuerde que éramos uno largo, por lo que vender tres nos deja dos cortos).

Luego bajamos nuestro put largo de mayo de 1000 y agregamos otro, vendiendo a un strike lo suficientemente bajo como para asegurarnos de que no hemos bajado nuestro crédito neto total inicial, e idealmente lo incrementamos si es posible. La Tabla 2 contiene un registro de estas transacciones y los precios probables que habrían ocurrido, lo que resulta en un pequeño aumento en nuestro crédito neto original.

Los ajustes que se encuentran en la Tabla 2 muestran que hemos aumentado nuestro riesgo al duplicar nuestra posición y ampliar el diferencial a 75 puntos entre el tramo corto y el tramo largo. Dicho esto, nuestras posiciones cortas están ahora (en el momento actual de mediados de abril de 2005) un poco más de 100 puntos por debajo del nivel del precio del contrato de futuros de junio (que ya ha caído 38 puntos), que se supone que en este momento está en 1105, mientras que nuestras huelgas cortas están ahora en 1000. Con este ajuste, nos mantenemos alejados del dinero con seguridad. De hecho, según los cálculos estadísticos originales, estamos más allá de sigma tres en 1029,80.

Tabla 2: Diferencial de put acumulable para los créditos más bajos en la cadena de strike

Finalmente, si volvemos a bajar, tendría que volver a comprar los dos diferenciales y extenderlos al mes siguiente, incluso más abajo en la cadena de strike. Esto reduciría el riesgo porque la prima de tiempo adicional le permitiría avanzar aún más en la cadena de huelga de lo que sería posible en las opciones de mayo.

Un plan de respaldo es no permitir que el precio del diferencial se duplique. Pero recuerde que hay menos de un 8% de probabilidad de que el precio alcance nuestro primer nivel sigma (el primer punto de desviación estándar de 1105) en los primeros nueve días, por lo que no es como si esto sucediera todos los días. Y al mirar la Figura 1, puede ver que en T + 18, la cantidad de ajuste de pérdida sería mucho menor si alcanzáramos el primer nivel sigma. Entre T + 18 y el vencimiento (la línea continua), se muestra una ganancia. En este caso, seguiríamos la regla para lanzar la posición.

Línea de fondo

Otras formas de permanecer en estas operaciones son escribir llamadas para pagar los ajustes y proporcionar una rentabilidad a la baja adicional. Pero esto se vuelve complicado y es mejor dejarlo en manos de administradores de dinero profesionales. La estrategia que describimos aquí es un plan mucho más simple. A largo plazo, con un sesgo histórico alcista en los mercados de valores, esta estrategia realmente puede dar sus frutos, especialmente si los hace sistemáticamente todos los meses y se diversifican en numerosos mercados.