20 abril 2021 6:48

Diferencial de rendimiento

¿Qué es un margen de rendimiento?

Un margen de rendimiento es la diferencia entre los rendimientos de diferentes instrumentos de deuda de diferentes vencimientos, calificaciones crediticias, emisor o nivel de riesgo, calculado deduciendo el rendimiento de un instrumento del otro. Esta diferencia se expresa con mayor frecuencia en puntos básicos (pb) o puntos porcentuales.

Los diferenciales de rendimiento se cotizan comúnmente en términos de un rendimiento frente al de los bonos del Tesoro de EE. UU., Donde se denomina diferencial de crédito. Por ejemplo, si el bono del Tesoro a cinco años está al 5% y el bono del Tesoro a 30 años al 6%, el diferencial de rendimiento entre los dos instrumentos de deuda es del 1%. Si el bono a 30 años se cotiza al 6%, en función del diferencial de rendimiento histórico, el bono a cinco años debería cotizar a alrededor del 1%, lo que lo hace muy atractivo con su rendimiento actual del 5%.

Conclusiones clave

  • Un margen de rendimiento es una diferencia entre la tasa de rendimiento cotizada de diferentes instrumentos de deuda que a menudo tienen diferentes vencimientos, calificaciones crediticias y riesgo.
  • El diferencial es sencillo de calcular, ya que resta el rendimiento de uno del otro en términos de porcentaje o puntos básicos.
  • Los diferenciales de rendimiento a menudo se cotizan en términos de rendimiento frente a los bonos del Tesoro de EE. UU. O rendimiento frente a los bonos corporativos con calificación AAA.
  • Cuando los diferenciales de rendimiento se expanden o contraen, puede indicar cambios en la economía subyacente o en los mercados financieros.

Comprensión del margen de rendimiento

El margen de rendimiento es una métrica clave que utilizan los inversores en bonos al medir el nivel de gasto de un bono o grupo de bonos. Por ejemplo, si un bono rinde un 7% y otro rinde un 4%, el margen es de 3 puntos porcentuales o 300 puntos básicos. Los bonos que no son del Tesoro generalmente se evalúan en función de la diferencia entre su rendimiento y el rendimiento de un bono del Tesoro de vencimiento comparable.

Un diferencial de crédito de bonos refleja la diferencia de rendimiento entre un bono del tesoro y un bono corporativo del mismo vencimiento. La deuda emitida por el Tesoro de los Estados Unidos se utiliza como  referencia  en la industria financiera debido a que su estado libre de riesgo está respaldado por la  plena fe y el crédito  del gobierno de los Estados Unidos. Los bonos del Tesoro de EE. UU. (Emitidos por el gobierno) se consideran lo más parecido a una inversión libre de riesgo, ya que la probabilidad de incumplimiento es casi inexistente. Los inversores tienen la máxima confianza en recibir el reembolso.

Normalmente, cuanto mayor es el riesgo que conlleva un bono o una clase de activo, mayor es su margen de rendimiento. Cuando una inversión se considera de bajo riesgo, los inversores no requieren un gran rendimiento para inmovilizar su efectivo. Sin embargo, si una inversión se considera de mayor riesgo, los inversores exigen una compensación adecuada a través de un margen de rendimiento más alto a cambio de asumir el riesgo de que su capital disminuya.

Por ejemplo, un bono emitido por una empresa grande y financieramente sana normalmente se cotiza a un margen relativamente bajo en relación con los bonos del Tesoro de EE. UU. Por el contrario, un bono emitido por una empresa más pequeña con una fortaleza financiera más débil generalmente se negocia con un diferencial más alto en relación con los bonos del Tesoro. Por esta razón, los bonos en los mercados emergentes y los mercados desarrollados, así como los valores similares con diferentes vencimientos, generalmente se negocian con rendimientos significativamente diferentes.

Debido a que los rendimientos de los bonos a menudo cambian, los diferenciales de rendimiento también lo hacen. La dirección del diferencial puede aumentar o ensancharse, lo que significa que la diferencia de rendimiento entre los dos bonos está aumentando y un sector se está desempeñando mejor que otro. Cuando los diferenciales se reducen, la diferencia de rendimiento está disminuyendo y un sector tiene un desempeño más pobre que otro. Por ejemplo, el rendimiento de un índice de bonos de alto rendimiento se mueve del 7% al 7,5%. Al mismo tiempo, el rendimiento del Tesoro a 10 años se mantiene en el 2%. El diferencial pasó de 500 puntos básicos a 550 puntos básicos, lo que indica que los bonos de alto rendimiento tuvieron un rendimiento inferior a los bonos del Tesoro durante ese período.

Cuando se compara con la tendencia histórica, los diferenciales de rendimiento entre bonos del Tesoro de diferentes vencimientos pueden indicar cómo ven los inversores las condiciones económicas. La ampliación de los diferenciales suele conducir a una curva de rendimiento positiva, lo que indica condiciones económicas estables en el futuro. Por el contrario, cuando la caída de los diferenciales se contrae, es posible que se produzcan un empeoramiento de las condiciones económicas, lo que provocará un aplanamiento de la curva de rendimiento.

Tipos de diferenciales de rendimiento

Un  margen de volatilidad cero (margen  Z) mide el margen realizado por el inversor sobre toda la  curva de tipos al contado del Tesoro, asumiendo que el bono se mantendría hasta el vencimiento. Este método puede ser un proceso lento, ya que requiere muchos cálculos basados ​​en prueba y error. Básicamente, comenzaría probando una figura de margen y ejecutaría los cálculos para ver si el valor actual de los flujos de efectivo es igual al precio del bono. Si no es así, debes empezar de nuevo y seguir intentándolo hasta que los dos valores sean iguales.

El diferencial de bonos de alto rendimiento es la diferencia porcentual en los rendimientos actuales de varias clases de bonos de alto rendimiento en comparación con bonos corporativos de grado de inversión (por ejemplo, con calificación AAA), bonos del Tesoro u otra medida de bonos de referencia. Los diferenciales de los bonos de alto rendimiento que son más amplios que el promedio histórico sugieren un mayor riesgo crediticio y de incumplimiento para los bonos basura.

Un  margen ajustado por opción  (OAS) convierte la diferencia entre el precio justo y el precio de mercado, expresada como valor en dólares, y convierte ese valor en una medida de rendimiento. La volatilidad de las tasas de interés juega un papel fundamental en la fórmula de la OEA. La opción incorporada en el valor puede afectar los flujos de efectivo, que es algo que debe tenerse en cuenta al calcular el valor del título.

 

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