Spread de intercambio
¿Qué es un margen de intercambio?
Un margen de swap es la diferencia entre el componente fijo de un swap dado y el rendimiento de un título de deuda soberana con un vencimiento similar. En EE. UU., Este último sería un valor del Tesoro de EE. UU. Los propios swaps son contratos de derivados para intercambiar pagos de interés fijo por pagos de tipo variable.
Debido a que un bono del Tesoro (T-bond) se usa a menudo como referencia y su tasa se considera libre de riesgo de incumplimiento, el margen de swap en un contrato dado está determinado por el riesgo percibido de las partes que participan en el swap. A medida que aumenta el riesgo percibido, también lo hace el diferencial de swap. De esta manera, los márgenes de intercambio se pueden utilizar para evaluar la solvencia de las partes participantes.
Conclusiones clave
- Un margen de swap es la diferencia entre el componente fijo de un swap y el rendimiento de un título de deuda soberana con el mismo vencimiento.
- Los diferenciales de swap también se utilizan como indicadores económicos. Los márgenes de intercambio más altos son indicativos de una mayor aversión al riesgo en el mercado.
- La liquidez se redujo considerablemente y los diferenciales de swap a 30 años se volvieron negativos durante la crisis financiera de 2008.
Cómo funciona un margen de intercambio
Los swaps son contratos que permiten a las personas gestionar su riesgo en los que dos partes acuerdan intercambiar flujos de efectivo entre una tenencia de tipo fijo y variable. En términos generales, la parte que recibe los flujos de tasa fija en el swap aumenta su riesgo de que las tasas suban.
Al mismo tiempo, si las tasas bajan, existe el riesgo de que el propietario original de los flujos de tasa fija no cumpla su promesa de pagar esa tasa fija. Para compensar estos riesgos, el receptor de la tasa fija requiere una tarifa además de los flujos de tasa fija. Este es el margen de intercambio.
Cuanto mayor sea el riesgo de romper esa promesa de pago, mayor será el margen de intercambio.
Los diferenciales de swap se correlacionan estrechamente con los diferenciales de crédito, ya que reflejan el riesgo percibido de que las contrapartes de swap no puedan realizar sus pagos. Los diferenciales de swap son utilizados por las grandes corporaciones y los gobiernos para financiar sus operaciones. Por lo general, las entidades privadas pagan más o tienen márgenes de intercambio positivos en comparación con el gobierno de EE. UU.
Swap Spreads como indicador económico
En conjunto, los factores de oferta y demanda toman el relevo. Los diferenciales de swap son esencialmente un indicador del deseo de cubrir el riesgo, el costo de esa cobertura y la liquidez general del mercado.
Cuantas más personas quieran cambiar su exposición al riesgo, más deben estar dispuestas a pagar para inducir a otros a aceptar ese riesgo. Por lo tanto, los diferenciales de swap más grandes significan que hay un mayor nivel general de aversión al riesgo en el mercado. También es un indicador del riesgo sistémico.
Cuando hay una oleada de deseo de reducir el riesgo, los diferenciales se amplían excesivamente. También es una señal de que la liquidez se ha reducido considerablemente, como sucedió durante la crisis financiera de 2008.
Spreads de swap negativos
Los diferenciales de swap de los bonos T swap a 30 años se volvieron negativos en 2008 y se han mantenido en territorio negativo desde entonces. El diferencial de los bonos del Tesoro a 10 años también cayó en territorio negativo a fines de 2015 después de que el gobierno chino vendiera bonos del Tesoro de Estados Unidos para relajar las restricciones sobre los índices de reserva para sus bancos nacionales.
Las tasas negativas parecen sugerir que los mercados ven los bonos del gobierno como activos de riesgo debido a los rescates de los bancos privados y las liquidaciones de bonos del tesoro ocurridas después de 2008. Pero ese razonamiento no explica la popularidad duradera de otros bonos del tesoro de duración más corta, como los bonos del Tesoro a dos años.
Otra explicación para la tasa negativa a 30 años es que los operadores han reducido sus tenencias de activos de tasa de interés a largo plazo y, por lo tanto, requieren menos compensación por la exposición a tasas swap a plazo fijo.
Aún así, otra investigación indica que el costo de ingresar a una operación para ampliar los diferenciales de swap ha aumentado significativamente desde la crisis financiera debido a las regulaciones. En consecuencia, el rendimiento sobre el capital (ROE) ha disminuido. El resultado es una disminución en el número de participantes dispuestos a realizar tales transacciones.
Ejemplo de un margen de intercambio
Si un swap a 10 años tiene una tasa fija del 4% y una nota del Tesoro a 10 años (T-note) con la misma fecha de vencimiento tiene una tasa fija del 3%, el margen del swap sería del 1% o 100 puntos básicos : 4% – 3% = 1%.