Roles y funciones de los bancos de inversión modernos
Tabla de contenido
Expandir
- Una historia temprana
- El auge de los bancos de inversión
- Bancos comerciales y capital privado
- La infraestructura regulatoria
- Anatomía de una ofrenda
- Distribución y suscripción
- Conflictos de interés
- Carreras en banca de inversión
- La línea de fondo
Quizás ninguna otra organización inspira tanto asombro, intriga, controversia y curiosidad como el banco de inversión global. Los bancos de inversión tienen una gran historia y, en la actualidad, se sientan a horcajadas sobre el vertiginoso flujo del comercio y el capital mundial.
Este artículo proporciona una breve descripción histórica de los bancos de inversión, describe los diferentes roles que desempeñan en la originación y distribución de valores y examina los conflictos de interés que surgen cuando estas funciones tienen lugar bajo un mismo techo corporativo.
Conclusiones clave
- Moderna banca de inversión jornada comenzó con el modelo mercantil y bancaria en el 18 º y 19 º siglos.
- La banca de inversión es un sector de la industria que se ocupa principalmente del financiamiento de capital para una variedad de clientes en negocios locales y globales.
- En particular, la banca de inversión ayuda a las empresas a llevar acciones al público, suscribe ofertas de bonos y participa en operaciones e inversiones por cuenta propia.
- La mayoría de los bancos de inversión hoy en día atienden a corporaciones, organizaciones o clientes de alto patrimonio neto.
Una historia temprana
Adam Smith describió el capitalismo como una mano invisible que guía al mercado en su asignación de bienes y servicios. Los motores financieros de esta mano durante los siglos XVIII y XIX fueron los bancos comerciales europeos como Hope & Co., Baring Brothers y Morgan Grenfell. Durante un tiempo, los Países Bajos, y luego Gran Bretaña, dominaron las olas del comercio mundial en puertos de escala lejanos como India y Hong Kong.
El modelo de banca comercial luego cruzó el Atlántico y sirvió de inspiración para las firmas financieras fundadas por familias prominentes en lo que quizás podría llamarse el mercado emergente del momento: los Estados Unidos. La estructura y las actividades de las primeras empresas estadounidenses como JP Morgan & Co., Dillon Read y Drexel & Co. reflejaban las de sus homólogas europeas e incluían la financiación de nuevas oportunidades comerciales mediante la obtención y el despliegue de capital de inversión.
Con el tiempo, surgieron dos modelos algo distintos de esto. El viejo modelo de banca mercantil era en gran parte un asunto privado realizado entre los habitantes privilegiados del mundo de clubes de la vieja riqueza europea. El banco mercantil generalmente aporta cantidades considerables de su propio capital (propiedad de la familia) junto con el de otros intereses privados que participaron en los acuerdos como socios de responsabilidad limitada.
El auge de los bancos de inversión
Durante el siglo XIX, se popularizó un nuevo modelo, particularmente en los Estados Unidos. Las empresas que buscan obtener capital emitirían valores a inversores externos, que luego tendrían la capacidad de negociar estos valores en las bolsas de valores organizadas de los principales centros financieros como Londres y Nueva York. El papel de la firma financiera era el de suscriptor, representando al emisor ante el público inversionista, obteniendo el interés de los inversionistas y facilitando los detalles de la emisión. Las empresas dedicadas a este negocio se conocieron como bancos de inversión.
Empresas como JP Morgan no se limitaron a la banca de inversión, sino que se establecieron en una variedad de otros negocios financieros, incluidos préstamos y captación de depósitos (es decir, banca comercial ). El colapso del mercado de valores de 1929 y la Gran Depresión que siguió hicieron que el gobierno de los Estados Unidos llegara a la conclusión de que los mercados financieros debían estar regulados más de cerca para proteger los intereses financieros del estadounidense promedio. Esto resultó en la separación de la banca de inversión de la banca comercial en la Ley Glass-Steagall de 1933.
Goldman Sachs, Barclays y Citgroup (sin ningún orden en particular) son tres de los 10 principales bancos de inversión mundiales en 2020.
Las empresas del lado de la banca de inversión de esta separación (Morgan Stanley, Goldman Sachs, Lehman Brothers y First Boston) pasaron a desempeñar un papel destacado en la suscripción de empresas estadounidenses durante el período de posguerra, y la más grande ganó fama como la so- llamado soporte abombado.
Bancos comerciales y empresas de capital privado
El término banco mercantil volvió a ponerse de moda a finales de la década de 1970 con el naciente negocio de capital privado de empresas como Kohlberg, Kravis & Roberts (KKR). La banca mercantil en su contexto moderno se refiere al uso de capital propio (a menudo acompañado de financiamiento de deuda externa) en una transacción privada, en lugar de suscribir una emisión de acciones a través de valores que cotizan en bolsa en una bolsa, que es la función clásica de un banco de inversión. Hoy en día, muchas de las grandes empresas mundiales llevan a cabo tanto banca comercial ( capital privado ) como banca de inversión.
La infraestructura regulatoria
En los Estados Unidos, los bancos de inversión operan de acuerdo con la legislación promulgada en el momento de Glass-Steagall. La Ley de Valores de 1933 se convirtió en un modelo de cómo los bancos de inversión suscriben valores en los mercados públicos. La ley estableció las prácticas de debida diligencia, emitiendo un prospecto preliminar y final, y tasando y sindicando una nueva emisión.
La Ley de Bolsa de Valores de 1934 abordó las bolsas de valores y las organizaciones de corredores de bolsa. La Ley de Sociedades de Inversión de 1940 y la Ley de Asesores de Inversiones de 1940 establecieron regulaciones para fiduciarios, como fondos mutuos, administradores de dinero privados y asesores de inversiones registrados. En el lenguaje de Wall Street, los bancos de inversión representan el «lado de la venta» (ya que se dedican principalmente al negocio de vender valores a los inversores), mientras que los fondos mutuos, los asesores y otros forman el «lado de la compra».
Anatomía de una ofrenda
Una empresa selecciona un banco de inversión para que sea el administrador principal de una oferta de valores; las responsabilidades incluyen liderar la diligencia debida y redactar el prospecto. El gerente principal forma un equipo de especialistas externos, que incluyen asesores legales, especialistas en contabilidad e impuestos, impresores financieros y otros. Además, el director principal invita a otros bancos a formar parte de un sindicato de suscripción como coadministradores. El director y los coadministradores se repartirán porciones de las acciones que se ofrecerán entre ellos. Debido a que sus tarifas de suscripción se derivan de la cantidad de emisión que venden, la competencia por los puestos de administrador principal y de asignación senior es bastante intensa.
Cuando una empresa emite valores que cotizan en bolsa por primera vez a través de una oferta pública inicial (OPI), el gerente principal designa a un analista de investigación para que redacte un informe de investigación y comience la cobertura continua de la empresa. El informe contendrá un análisis económico del negocio y sus perspectivas dado el mercado de sus productos y servicios, la competencia y otros factores. Una vez que el analista inicia la cobertura, hará recomendaciones continuas a los clientes del banco para comprar, mantener o vender acciones en función del valor razonable percibido en relación con el precio actual de las acciones.
Distribución y suscripción
La distribución comienza con el proceso de construcción del libro. El sindicato de suscripción elabora un libro de interés durante el período de oferta, generalmente acompañado de un road show, en el que la alta dirección del emisor y los miembros del equipo del sindicato se reúnen con posibles inversores (principalmente inversores institucionales como fondos de pensiones, patrimonios y compañías de seguros). Los inversores potenciales reciben una pista falsa, un prospecto preliminar que contiene toda la información materialmente significativa sobre el emisor, pero omite el precio de emisión final y el número de acciones.
Al final del road show, el administrador principal establece el precio de oferta final en función de la demanda predominante. Los suscriptores buscan que la oferta se suscriba en exceso (crear más demanda que las acciones disponibles). Si tienen éxito, ejercerán una opción de sobreasignación, llamada greenshoe, que lleva el nombre de Green Shoe Manufacturing Company, el primer emisor de dicha opción. Esto permite a los suscriptores aumentar el número de nuevas acciones emitidas hasta en un 15% (del número indicado en el prospecto) sin pasar por ningún registro adicional. El mercado de nuevas emisiones se denomina mercado primario.
La Comisión de Bolsa y Valores (SEC) registra los valores antes de su emisión primaria, luego comienzan a cotizar en el mercado secundario en la Bolsa de Valores de Nueva York, Nasdaq u otro lugar donde los valores hayan sido aceptados para cotización y negociación.
Conflictos de interés
La banca de inversión está plagada de posibles conflictos de intereses. Este problema se ha intensificado a través de la consolidación que se ha extendido a través de la industria de servicios financieros, hasta el punto en que un puñado de grandes empresas —los legendarios bancos abultados— representan una parte desproporcionada del negocio tanto en el lado de la compra como en el de la venta.
El conflicto potencial que surge de esto es fácil de entender. Los agentes de compra (asesores de inversiones y administradores de dinero) tienen la obligación fiduciaria de actuar únicamente en el mejor interés de sus clientes inversores, sin tener en cuenta sus propios incentivos económicos para recomendar un producto o estrategia frente a otro. Los banqueros de inversión del lado de las ventas buscan maximizar los resultados para sus clientes, los emisores. Cuando una empresa en la que la línea principal de negocios es del lado de la venta adquiere un administrador de activos del lado de la compra, estos incentivos pueden estar reñidos.
Desafortunadamente para los inversores, la economía del negocio es tal que una cantidad desproporcionada de las ganancias de un banco de inversión se deriva de sus negocios de suscripción y negociación. La competencia por los mandatos es intensa y la presión sobre todos los participantes (banqueros, analistas de investigación, comerciantes y vendedores) es alta para obtener resultados.
Un ejemplo en particular es la investigación. Se supone que el analista de investigación debe llegar a conclusiones independientes independientemente de los intereses de los banqueros de inversión. Las regulaciones exigen que los bancos impongan una separación entre la investigación y la banca. En realidad, sin embargo, muchas empresas han vinculado la compensación de los analistas de investigación a la rentabilidad de la banca de inversión. El escrutinio posterior al colapso de la burbuja de las puntocom en 2000 ha llevado a algunos intentos de reformar algunas de estas prácticas defectuosas.
Compensación por carreras en banca de inversión
Una discusión sobre banca de inversión no estaría completa sin abordar las enormes sumas de dinero que se les paga a los banqueros de inversión. Básicamente, los principales activos que generan ingresos de un banco salen del edificio de oficinas todas las noches. Se completan acuerdos y se gana dinero basándose únicamente en las relaciones, la experiencia y el pensamiento inteligente de los profesionales que trabajan allí.
Como tal, un banco de inversión tiene poco que ver con las ganancias que obtiene, excepto pagar a las personas que las produjeron. No es inusual que el 50% o más de los ingresos de primera línea se destinen a los salarios y bonificaciones de los empleados de un banco de inversión. La mayor parte de esto se destina a los arquitectos principales de los acuerdos, pero también a los asociados y analistas que se afanan en las hojas de cálculo de flujo de caja con descuento y los modelos comparables hasta las primeras horas de la mañana.
El problema es que la mayor parte de esta compensación se paga como bonificaciones. Los salarios fijos no son de ninguna manera modestos, pero las grandes recompensas de siete cifras provienen de distribuciones de bonificaciones. El riesgo para un banquero de inversión es que tales pagos pueden desaparecer rápidamente si las condiciones del mercado bajan o la empresa tiene un mal año.
Los banqueros de inversión dedican una cantidad excesiva de tiempo a tratar de encontrar nuevas formas de ganar dinero en las buenas y en las malas. Las áreas de negocios como fusiones y adquisiciones (M&A), reestructuraciones, capital privado y finanzas estructuradas, la mayoría de las cuales no formaban parte del repertorio de un banco de inversión antes de mediados o finales de la década de 1970, brindan evidencia de la capacidad de esta profesión para encontrar continuamente nuevas formas de hacer dinero.
La línea de fondo
A pesar de todo el misterio que rodea a los bancos de inversión, el papel que han desempeñado a lo largo de la evolución del capitalismo moderno es bastante sencillo. Estas instituciones proporcionan los medios financieros para que funcione la mano invisible de Adam Smith.
Los bancos de inversión han florecido en una variedad de economías, desde los comerciantes de Londres y Ámsterdam del siglo XVIII hasta los gigantes de la actualidad, cuya influencia se extiende por todo el mundo. Mientras haya una economía de mercado, es probable que los banqueros de inversión encuentren nuevas formas de ganar dinero.