Introducción al descuento de OIS

Cuando se trata de invertir en instrumentos financieros, la valoración no solo es fundamental para determinar el valor justo de mercado de un vehículo, sino que también es esencial para las funciones de análisis de riesgo e informes financieros. La herramienta de valoración más común, conocida como el método de flujo de efectivo descontado (DCF), se utiliza para proyectar flujos de efectivo futuros, al mismo tiempo que resalta las tasas de descuento probables asociadas a esos flujos de efectivo.

Valoraciones de derivados antes y después de la crisis económica de 2008

Los derivados financieros introducen la diversificación en una cartera de inversiones al facilitar la exposición a diferentes mercados. El valor de estos derivados asume que los rendimientos de todos los activos subyacentes se basan en la tasa libre de riesgo. Por lo tanto, la tasa real a la que crecen esos activos subyacentes no afecta materialmente sus valores. Este concepto se conoce como valoración “neutral al riesgo”.

Antes de la crisis financiera de 2008, los bonos del gobierno se consideraban inversiones libres de riesgo. Después de todo, es casi imposible que el gobierno no pague su deuda cuando el Tesoro de los Estados Unidos puede simplemente imprimir más dinero para satisfacer las obligaciones de la deuda. Además, los tipos swap basados ​​en los tipos de interés de los préstamos interbancarios (LIBOR, Euribor, etc.) se consideraron en general libres de riesgo. En consecuencia, las tasas de swap se consideraron más apropiadas para una valoración neutral al riesgo que los rendimientos de los bonos porque los ingresos de las transacciones de derivados se invierten generalmente en el mercado interbancario, en contraposición al mercado de bonos.

Tras la crisis financiera de 2008, la quiebra de algunos bancos señaló que las tasas de interés de los préstamos interbancarios no estaban libres de riesgo, como se pensaba anteriormente. Muchas inversiones en derivados demostraron un riesgo de contraparte significativo porque las transacciones no estaban sujetas a garantías o llamadas de margen.

Este riesgo de contraparte llevó a la quiebra del gigante de la banca de inversión Lehman Brothers. Como contraparte de 930.000 transacciones de derivados, que representan aproximadamente el 5% de la actividad global de derivados, el banco no pudo salir de su aplastante deuda de 619.000 millones de dólares y, en última instancia, cerró sus puertas para siempre.1

Derivados con garantía frente a derivados sin garantía

Los derivados que se negocian en el mostrador (OTC) emplean acuerdos ISDA estándar que con frecuencia incluyen el Anexo de apoyo crediticio (CSA), que son cláusulas que describen los mitigantes crediticios permisibles para una transacción, como compensación y colateralización. Las transacciones con garantía implican menos riesgo de contraparte porque la garantía se puede utilizar para recuperar cualquier pérdida. Cuando dicha garantía cae por debajo de cierto umbral, se pueden obtener más.

Las diferencias en los perfiles de riesgo entre acuerdos garantizados y no garantizados conducen invariablemente a tasas de descuento de valoración divergentes. Como el menos riesgoso de los dos, los derivados con garantía deben valorarse con tasas libres de riesgo.

Tasas de descuento y sin riesgo de OIS para derivados con garantía

Los acuerdos estándar de CSA limitan las pérdidas al exigir llamadas diarias de garantía para evitar que las contrapartes cierren. En este contexto, la elección natural para la tasa de descuento libre de riesgo suele ser algún tipo de tasa a un día. Esto se conoce como «descuento OIS» o «descuento CSA». Las curvas de rendimiento a un día se pueden derivar de los intercambios de índices a un día (OIS).

Antes de la crisis financiera, había poca diferencia entre la curva de rendimiento a un día y la curva de rendimiento derivada de las tasas swap. Durante la crisis, los diferenciales entre las dos curvas de rendimiento se ampliaron sustancialmente. Aunque los swaps de índices a un día se introdujeron hace relativamente poco tiempo, los países desarrollados como Japón y Suiza cuentan con OIS de alta liquidez, lo que permite valoraciones más fiables.3

Aunque los países que carecen de mercados OIS suficientemente líquidos pueden tener dificultades para determinar las valoraciones, pueden apoyarse en soluciones alternativas que impliquen la creación de OIS de divisas cruzadas sintéticas que utilicen una curva OIS líquida como base y apliquen un diferencial de base cruzada de divisas para derivar una moneda local. Curva OIS. Si las opciones están garantizadas y el margen de la opción genera una tasa de un día para otro, se puede aplicar el descuento OIS. Como regla general, las opciones de compra arrojan valores más bajos, mientras que las opciones de venta exhiben valores más altos.