Los beneficios y el valor de las opciones sobre acciones

Es una verdad que a menudo se pasa por alto, pero la capacidad de los inversores para ver con precisión lo que está sucediendo en una empresa y poder comparar empresas en función de las mismas métricas es una de las partes más vitales de la inversión. El debate sobre cómo contabilizar las opciones sobre acciones corporativasotorgadas a empleados y ejecutivos se ha discutido en los medios de comunicación, en las salas de juntas de las empresase incluso en el Congreso de los Estados Unidos. Después de muchos años de disputas, el Consejo de Normas de Contabilidad Financiera, o FASB, emitió la Declaración FAS 123 (R), que exige el gasto obligatorio de las opciones sobre acciones a partir del primer trimestre fiscal de la empresa después del 15 de junio de 2005.

Los inversores deben aprender a identificar qué empresas se verán más afectadas, no solo en forma de revisiones de ganancias a corto plazo, o GAAP versus ganancias pro forma, sino también mediante cambios a largo plazo en los métodos de compensación y los efectos que tendrá la resolución. sobre las estrategias a largo plazo de muchas empresas para atraer talento y motivar a los empleados.

Breve historia de la opción sobre acciones como compensación

La práctica de dar opciones sobre acciones a los empleados de la empresa tiene décadas. En 1972, la Junta de Principios Contables (APB) emitió el dictamen No 25, que pedía a las empresas utilizar unametodología de valor intrínseco para valorar las opciones sobre acciones otorgadas a los empleados de la empresa. Según los métodos de valor intrínseco utilizados en ese momento, las empresas podían emitir opciones sobre acciones » en el dinero » sin registrar ningún gasto en sus estados de resultados, ya que se consideraba que las opciones no tenían valor intrínseco inicial. (En este caso, el valor intrínseco se define como la diferencia entre el precio de concesión y el precio de mercado de las acciones, que en el momento de la concesión sería igual). Entonces, si bien la práctica de no registrar los costos de las opciones sobre acciones comenzó hace mucho tiempo, el número que se entregaba era tan pequeño que mucha gente lo ignoraba.

Avance rápido hasta 1993;La sección 162m del Código de Rentas Internas está redactada y limita efectivamente la compensación en efectivo de los ejecutivos corporativos a $ 1 millón por año. Es en este punto que el uso de opciones sobre acciones como forma de compensación realmente comienza a despegar. Coincidiendo con este aumento en la concesión de opciones, se encuentra un mercado alcista en acciones, específicamente en acciones relacionadas con la tecnología, que se beneficia de las innovaciones y la mayor demanda de los inversores.

Muy pronto, no solo los altos ejecutivos recibieron opciones sobre acciones, sino también los empleados de base. La opción sobre acciones había pasado de ser un favor ejecutivo secreto a una ventaja competitiva total para las empresas que deseaban atraer y motivar a los mejores talentos, especialmente a los jóvenes que no les importaba tener algunas opciones llenas de oportunidades ) en lugar de dinero extra viene el día de pago. Pero gracias al auge del mercado de valores, en lugar de billetes de lotería, las opciones otorgadas a los empleados eran tan buenas como el oro. Esto proporcionó una ventaja estratégica clave para las empresas más pequeñas con bolsillos menos profundos, que podían ahorrar su efectivo y simplemente emitir más y más opciones, sin registrar ni un centavo de la transacción como gasto.

Warren Buffet postuló sobre la situación en su carta de 1998 a los accionistas: «Aunque las opciones, si están estructuradas adecuadamente, pueden ser una forma apropiada, e incluso ideal, de compensar y motivar a los altos directivos, con mayor frecuencia son tremendamente caprichosas en su distribución de recompensas, ineficaces como motivadores y excesivamente caras para los accionistas «.

Es tiempo de valoración

A pesar de tener una buena racha, la «lotería» finalmente terminó, y de manera abrupta. La burbuja impulsada por la tecnología en el mercado de valores estalló y millones de opciones que alguna vez fueron rentables se volvieron inútiles o » bajo el agua «. Los escándalos corporativos dominaron los medios de comunicación, ya que la avaricia abrumadora que se observa en empresas como Enron, Worldcom y Tyco reforzó la necesidad de que los inversores y los reguladores recuperen el control de la contabilidad y los informes adecuados.

Sin duda, en el FASB, el principal organismo regulador de las normas contables de EE. UU., No habían olvidado que las opciones sobre acciones son un gasto con costos reales tanto para las empresas como para los accionistas.

¿Cuáles son los costos?

Los costos que las opciones sobre acciones pueden representar para los accionistas son un tema de mucho debate. Según el FASB, no se está imponiendo a las empresas ningún método específico para valorar las concesiones de opciones, principalmente porque no se ha determinado el «mejor método».

Las opciones sobre acciones otorgadas a los empleados tienen diferencias clave con las que se venden en las bolsas, como los períodos de adquisición de derechos y la falta de transferibilidad (solo el empleado puede usarlas). En su declaración junto con la resolución, el FASB permitirá cualquier método de valoración, siempre que incorpore las variables clave que conforman los métodos más utilizados, como Black Scholes y modelos binomiales. Las variables clave son:

• La tasa de rendimiento libre de riesgo (por lo general, se utilizará aquí una tasa de t-bill a tres o seis meses ).
• La tasa de dividendo esperada para valores (empresa).
• Volatilidad implícita o esperada en el valor subyacente durante el plazo de la opción.
• El precio de ejercicio de la opción.
• Plazo o duración esperados de la opción.

Las corporaciones pueden usar su propia discreción al elegir un modelo de valuación, pero también debe ser acordado por sus auditores. Aún así, puede haber diferencias sorprendentemente grandes en las valoraciones finales según el método utilizado y los supuestos establecidos, especialmente los supuestos de volatilidad. Debido a que tanto las empresas como los inversores están entrando en un nuevo territorio aquí, las valoraciones y los métodos están destinados a cambiar con el tiempo. Lo que se sabe es lo que ya ha ocurrido, y es que muchas empresas han reducido, ajustado o eliminado por completo sus programas de opciones sobre acciones existentes. Ante la perspectiva de tener que incluir los costos estimados en el momento de la concesión, muchas empresas han optado por cambiar rápidamente.

Considere la siguiente estadística: Las concesiones de opciones sobre acciones otorgadas por firmas del S&P 500 cayeron de 7.1 mil millones en 2001 a solo 4 mil millones en 2004, una disminución de más del 40% en solo tres años. El gráfico a continuación destaca esta tendencia.

Figura 1

Fuente: Reuters Fundamentals

La pendiente del gráfico es exagerada debido a las ganancias deprimidas durante el mercado bajista de 2001 y 2002, pero la tendencia sigue siendo innegable, por no mencionar dramática. Ahora estamos viendo nuevos modelos de compensación y pago de incentivos a los gerentes y otros empleados a través de adjudicaciones de acciones restringidas, bonificaciones por objetivos operativos y otros métodos creativos. Es solo en las fases iniciales, por lo que podemos esperar ver ajustes y una verdadera innovación con el tiempo.

Qué deben esperar los inversores

Las cifras exactas varían, pero la mayoría de las estimaciones del S&P esperan una reducción total en las ganancias netas GAAP debido al gasto de opciones sobre acciones de entre 3 y 5% para 2006, el primer año en el que todas las empresas informarán según las nuevas directrices. Algunas industrias se verán más afectadas que otras, sobre todo la industria tecnológica, y las acciones de Nasdaq mostrarán una mayor reducción agregada que las acciones de NYSE. Tenga en cuenta que solo nueve industrias representarán más del 55% del total de opciones que se gastan en el S&P 500 en 2006:

Figura 2

Fuente: Credit Suisse First Boston: Construyendo un nuevo consenso: Gastar opciones sobre acciones para impulsar las estimaciones de los analistas a la baja

Tendencias como esta podrían causar cierta rotación del sector hacia industrias donde el porcentaje de ingresos netos «en peligro» es menor, ya que los inversores determinan qué negocios se verán más perjudicados en el corto plazo.

Es fundamental señalar que desde 1995, el gasto de opciones sobre acciones se ha incluido en losinformes de losformularios 10-Q y 10-K de la SEC; estaban enterrados en las notas al pie de página, pero estaban allí.5 Los inversores pueden buscar en la sección normalmente titulada «Compensación basada en acciones» o «Planes de opciones sobre acciones» para encontrar información importante sobre el número total de opciones a disposición de la empresa para otorgar o los períodos de consolidación y los posibles efectos diluyentes sobre los accionistas.

Como una revisión para aquellos que podrían haber olvidado, cada opción que un empleado convierte en una acción diluye el porcentaje de propiedad de todos los demás accionistas de la empresa. Muchas empresas que emiten un gran número de opciones también tienen programas de recompra de acciones para ayudar a compensar la dilución, pero eso significa que están pagando en efectivo para recomprar acciones que se han entregado gratis a los empleados. un costo de compensación para los empleados, en lugar de una efusión de amor por los accionistas promedio de las arcas corporativas.

Los defensores más acérrimos de la teoría del mercado eficiente dirán que los inversores no deben preocuparse por este cambio contable; como las cifras ya están en las notas a pie de página, prosigue el argumento, los mercados de valores ya habrán incorporado esta información en los promedios del mercado de 3 a 5%. Al igual que con las industrias anteriores, los resultados de las acciones individuales estarán muy sesgados, como se puede mostrar en los siguientes ejemplos:

figura 3

Fuente: Bear Stearns: Impacto de las opciones sobre acciones en las ganancias de 2004 en las ganancias del S&P 500 y Nasdaq 100

Para ser justos, muchas empresas (alrededor del 20% del S&P 500) decidieron limpiar sus parabrisas con anticipación y anunciaron que comenzarían a contabilizar sus costos antes de la fecha límite; deben ser aplaudidos por sus esfuerzos. Tienen la ventaja adicional de dos o tres años para diseñar nuevas estructuras de compensación que satisfagan tanto a los empleados como al FASB.

Beneficios fiscales: otro componente vital

Es importante comprender que, si bien la mayoría de las empresas no registraban ningún gasto para sus concesiones de opciones, estaban recibiendo un beneficio útil en sus estados de resultados en forma de valiosas deducciones fiscales. Cuando los empleados ejercían sus opciones, la empresa reclamaba como deducción fiscal el valor intrínseco (precio de mercado menos precio de concesión) en el momento del ejercicio. Estas deducciones fiscales se registraban como flujo de caja operativo; estas deducciones aún estarán permitidas, pero ahora se contarán como un flujo de efectivo de financiamiento en lugar de un flujo de efectivo operativo. Esto debería hacer que los inversores sean cautelosos; No solo el BPA GAAP será más bajo para muchas empresas, el flujo de caja operativo también caerá. ¿Cuánto? Al igual que con los ejemplos de ganancias anteriores, algunas empresas se verán mucho más perjudicadas que otras. En conjunto, el S&P habría mostrado una reducción del 4% del flujo de efectivo operativo en el año 2004, pero los resultados están sesgados, como los ejemplos a continuación ilustran claramente:

Figura 4

Fuente: Bear Stearns: Impacto de las opciones sobre acciones en las ganancias de 2004 en las ganancias del S&P 500 y Nasdaq 100

Como revelan los listados anteriores, las empresas cuyas acciones se habían apreciado significativamente durante el período de tiempo recibieron una ganancia fiscal superior al promedio porque el valor intrínseco de las opciones al vencimiento era más alto de lo esperado en las estimaciones originales de la empresa. Con este beneficio eliminado, otra métrica de inversión fundamental cambiará para muchas empresas.

Qué buscar en Wall Street

No existe un consenso real sobre cómo las grandes firmas de corretaje enfrentarán el cambio una vez que se haya propagado a todas las empresas públicas. Los informes de los analistas probablemente mostrarán tanto las ganancias por acción (EPS) GAAP como las cifras de EPS no GAAP tanto en los informes como en las estimaciones / modelos, al menos durante los primeros años. Algunas firmas ya han anunciado que requerirán que todos los analistas utilicen las cifras GAAP EPS en informes y modelos, que tendrán en cuenta los costos de compensación de las opciones. Además, las firmas de datos han dicho que comenzarán a incorporar el gasto de opciones en sus ganancias y cifras de flujo de efectivo en todos los ámbitos.

La línea de fondo

En el mejor de los casos, las opciones sobre acciones aún proporcionan una forma de alinear los intereses de los empleados con los de la alta dirección y los accionistas, a medida que la recompensa crece con el precio de las acciones de una empresa. Sin embargo, a menudo es demasiado fácil para uno o dos ejecutivos inflar artificialmente las ganancias a corto plazo, ya sea llevando los beneficios de las ganancias futuras a los períodos de ganancias actuales o mediante una manipulación total. Este período de transición en los mercados es una gran oportunidad para evaluar tanto a los equipos de gestión de la empresa como a los de relaciones con los inversores en aspectos como su franqueza, sus filosofías de gobierno corporativo y si defienden los valores de los accionistas.

Si debemos confiar en los mercados en cualquier aspecto, debemos confiar en su capacidad para encontrar formas creativas de resolver problemas y digerir los cambios en el mercado. Los premios de opciones se volvieron cada vez más atractivos y lucrativos porque la laguna era demasiado grande y tentadora de ignorar. Ahora que se está cerrando la laguna, las empresas tendrán que encontrar nuevas formas de dar incentivos a los empleados. La claridad en la contabilidad y los informes de los inversores nos beneficiará a todos, incluso si el panorama a corto plazo se vuelve borroso de vez en cuando.