Cómo valorar las empresas en los mercados emergentes
El mundo está más conectado que nunca. Con los avances en la ciencia y la tecnología, las economías de todos los rincones del mundo se han vuelto interdependientes. Esta interdependencia significa que las empresas que operan en economías emergentes y fronterizas son accesibles tanto para los consumidores como para los inversores de los países desarrollados. Con el crecimiento cada vez mayor de las economías emergentes, como Brasil, Rusia, India y China, conocidas como las naciones BRIC, los inversores buscan formas de diversificar sus carteras para incluir valores de estos mercados.
Conclusiones clave:
- Los inversores están construyendo sus carteras invirtiendo en mercados emergentes.
- Los gestores de fondos y los inversores individuales necesitan formas fiables de valorar con precisión las empresas de los mercados emergentes.
- Los mismos enfoques que se utilizan para las economías desarrolladas se pueden aplicar a las economías emergentes con ciertos ajustes.
Comprensión de los mercados emergentes
Un desafío importante al que se enfrentan muchos administradores de fondos e inversores individuales es cómo valorar adecuadamente las empresas que realizan la mayor parte de sus negocios en las economías de mercados emergentes.
En este artículo, analizamos los enfoques comunes prescritos por el CFA Institute, junto con los factores que deben tenerse en cuenta al intentar colocar una estimación de valor en las empresas de mercados emergentes.
Análisis de flujo de caja descontado
Si bien la idea de asignar un valor a una empresa de un mercado emergente puede parecer difícil, el proceso es similar a la valoración de una empresa de una economía desarrollada. La base de valoración es el análisis de flujo de caja descontado (DCF). El propósito del análisis DCF es estimar el dinero que un inversionista recibiría de una inversión, ajustado por el valor del dinero en el tiempo.
Aunque el concepto es el mismo, hay factores a considerar específicos de los mercados emergentes. Por ejemplo, los efectos de las tasas de cambio, las tasas de interés y las estimaciones de inflación son preocupaciones cuando se analizan empresas de mercados emergentes porque estos mercados son más volátiles.
La mayoría de los analistas consideran que los tipos de cambio carecen de importancia relativa. Aunque las monedas locales de los países de mercados emergentes pueden variar enormemente en relación con el dólar (u otras monedas más establecidas), tienden a seguir la paridad de poder adquisitivo (PPA) de la nación. Por lo tanto, los cambios en el tipo de cambio tendrán poco efecto en las estimaciones comerciales futuras de una empresa de un mercado emergente. No obstante, un análisis de sensibilidad puede indicar los impactos cambiarios de las fluctuaciones de la moneda local.
Por otro lado, la inflación juega un papel más importante en la valoración, especialmente para las empresas que operan en un entorno de inflación potencialmente alta. Los flujos de efectivo futuros se estiman en términos tanto nominales (ignorando la inflación) como reales (ajustando la inflación) para neutralizar los efectos de la inflación en la estimación del DCF para una empresa de un mercado emergente. Al estimar los flujos de efectivo futuros en términos tanto reales como nominales y descontándolos a tasas apropiadas (una vez más, ajustando por inflación cuando sea necesario), los valores firmes derivados estarán razonablemente cerca si la inflación se ha contabilizado adecuadamente. Hacer los ajustes apropiados al numerador y denominador de las ecuaciones DCF elimina el impacto de la inflación.
Ajustes para calcular el FED en mercados emergentes
Costo de capital
Un obstáculo importante para obtener estimaciones de flujo de efectivo libre en los mercados emergentes es la estimación del costo de capital de una empresa. Tanto el costo del capital social como el costo de la deuda de una empresa, junto con la estructura de capital real en sí, tienen datos que son difíciles de estimar en los mercados emergentes. La mayor dificultad para estimar el costo de las acciones será inherentemente decidir sobre la tasa libre de riesgo, ya que los bonos gubernamentales de mercados emergentes no pueden considerarse inversiones sin riesgo. Por lo tanto, el CFA Institute sugiere agregar el diferencial de la tasa de inflación entre la economía local y una nación desarrollada y usarlo como un margen además del rendimiento de los bonos a largo plazo de esa nación desarrollada.
Costo de la deuda
El costo de la deuda se puede calcular utilizando diferenciales comparables de países desarrollados sobre problemas de deuda similares a los que afectan a la empresa en cuestión. Sumarlos a la tasa libre de riesgo derivada proporcionará un costo de la deuda antes de impuestos aceptable, un insumo necesario para calcular el costo de la deuda de la empresa. Esta metodología tiene en cuenta el supuesto de que la tasa libre de riesgo de un mercado emergente no está realmente libre de riesgo.
Finalmente, se debe utilizar un promedio de la industria para la estructura de capital. Si no se dispone de un promedio de la industria local, una alternativa es un promedio regional o mundial.
Costo de capital promedio ponderado
La inclusión de una prima de riesgo país al costo de capital promedio ponderado de la empresa (WACC) mejora el FED. Esto asegura que se aplique una tasa de descuento adecuada cuando se utilicen cifras nominales para descontar los flujos de efectivo futuros de la empresa. Debe seleccionarse una prima de riesgo país que se ajuste al panorama general de la empresa y la economía.
Existe una regla estricta y rápida a la hora de elegir una prima de riesgo país. Sin embargo, muy a menudo los individuos (tanto aficionados como profesionales) sobrestimarán la prima. Un método recomendado por el CFA Institute es mirar la prima en el contexto del modelo de valoración de activos de capital (CAPM), asegurándose de que se tengan en cuenta los rendimientos históricos de las acciones de una empresa.
Comparación de pares
Una evaluación exhaustiva, al igual que con las empresas de economías desarrolladas, debe incluir una comparación de la empresa con sus pares de la industria. La evaluación de la empresa frente a empresas similares de mercados emergentes en múltiplos, es decir, el múltiplo empresarial, proporcionará una imagen más clara de cómo se compara el negocio con otros dentro de su industria. Esto es particularmente relevante si los pares compiten dentro de la misma economía emergente.
La línea de fondo
Valorar empresas de un mercado emergente puede parecer una empresa difícil. Sin embargo, los enfoques de valoración básicos utilizados para las empresas de economías en desarrollo se pueden aplicar a las empresas de mercados emergentes con algunos ajustes.
A medida que naciones como China, India, Brasil y otras continúan creciendo económicamente y dejando su huella en la economía global, la valoración de empresas de esas naciones será una parte importante de la construcción de una cartera verdaderamente global.