Uso de DCF en valoración biotecnológica
Tabla de contenido
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- Enfoque de valoración de la cartera
- Pronóstico de ingresos por ventas
- Estimación de costos
- Contabilización del riesgo
- ¿Cuál es el valor de la empresa?
- La línea de fondo
Puede ser complicado poner un precio a las empresas de biotecnología que ofrecen poco más que la promesa de éxito en el futuro. El hecho de que alguien en el laboratorio grite «¡Eureka!» No significa necesariamente que se haya encontrado una cura. En el sector de la biotecnología, puede llevar muchos años determinar si todo el esfuerzo se traducirá en beneficios para una empresa.
Sin embargo, si bien la valoración puede parecer más una conjetura que una ciencia, existe un enfoque generalmente aceptado para valorar las empresas de biotecnología que están a años de obtener resultados. En este artículo, explicamos este enfoque de valoración, que se basa en el análisis de flujo de efectivo descontado (DCF), y lo guiamos paso a paso por el proceso.
Conclusiones clave
- Las empresas de biotecnología son tipos de inversiones en una situación única que pueden dar buenos resultados o terminar con poco que mostrar, lo que las hace bastante arriesgadas.
- Esto se debe a que muchas empresas de biotecnología confían en la investigación y el desarrollo de vanguardia para crear avances en la atención médica que aún no se han probado.
- Como resultado, las acciones de biotecnología pueden ser más difíciles de valorar que otros tipos de empresas. En particular, se ha demostrado que el método de flujo de efectivo descontado (DCF) funciona bien al evaluar las biotecnologías.
Enfoque de valoración de la cartera
Piense en una empresa de biotecnología como una colección de uno o más medicamentos experimentales, cada uno de los cuales representa una oportunidad de mercado potencial. La idea es tratar cada fármaco prometedor como una miniempresa dentro de una cartera. Mediante el análisis de DCF, puede determinar cuánto estaría dispuesto a pagar alguien por esa cartera de medicamentos.
En otras palabras, usted determina el flujo de caja libre pronosticado de cada medicamento para establecer su valor presente separado. Luego, sume el valor actual neto de cada medicamento, junto con el efectivo en el banco, y obtenga un valor razonable para el valor actual de toda la empresa.
Una empresa de biotecnología puede tener docenas o incluso cientos de medicamentos en su proceso de desarrollo. Sin embargo, eso no significa que deba incluirlos todos en su valoración. En términos generales, solo debe incluir aquellos medicamentos que ya se encuentran en una de las tres etapas de ensayo clínico con la Administración de Alimentos y Medicamentos de EE. UU.
Como inversión, un fármaco que se encuentra en fase de descubrimiento o preclínico es una propuesta muy arriesgada. Por cada 5,000 compuestos que ingresan a las pruebas preclínicas, solo cinco llegarán a los ensayos en humanos. Por lo tanto, los inversionistas del mercado público asignan un valor cero a los medicamentos en la etapa preclínica.
Pronóstico de ingresos por ventas
Pronosticar los ingresos por ventas de cada uno de los medicamentos de una empresa de biotecnología es probablemente la estimación más importante que puede hacer sobre los flujos de efectivo futuros, pero también puede ser la más difícil. La clave es determinar cuáles serían las ventas máximas esperadas si, y este es un gran «si», un medicamento logra pasar con éxito a través de los ensayos clínicos. Normalmente, pronosticará las ventas durante los primeros 10 años de vida del medicamento.
Potencial de mercado
Debe comenzar haciendo suposiciones sobre el potencial de mercado de la droga. Mire la información proporcionada por la compañía y los informes de investigación de mercado para determinar el tamaño del grupo de pacientes que usará el medicamento. Los analistas suelen centrarse en el potencial del mercado en los países industrializados, donde la gente pagará el precio de mercado por los medicamentos.
Al hacer suposiciones sobre la posible penetración de un medicamento en el mercado, debe usar su mejor criterio. Si existe un mercado de medicamentos competitivo, con una ventaja limitada que ofrece el nuevo medicamento en términos de mayor eficacia o efectos secundarios reducidos, es probable que el medicamento no obtenga una participación de mercado sustancial en su categoría de productos. Puede suponer que capturará el 10% de ese mercado total, o incluso menos. Por otro lado, si ningún otro medicamento satisface las mismas necesidades, puede suponer que el medicamento disfrutará de una penetración en el mercado del 50% o más.
Etiqueta de precio estimado
Una vez que haya establecido un tamaño de mercado de ventas, debe llegar a un precio de venta estimado. Por supuesto, poner un precio a un medicamento que aborde una necesidad insatisfecha implicará algunas conjeturas. Pero para un medicamento que competirá con los productos existentes, debe fijarse en el precio de la competencia. Por ejemplo, en 2003 Roche y Trimeris introdujeron Fuzeon, un fármaco inhibidor del VIH, a un costo de 20.000 dólares al año.3 Al multiplicar ese precio por el número estimado de pacientes, obtendrá un pico de ventas anual estimado.
La empresa de biotecnología no necesariamente recibirá todos estos ingresos por ventas. Muchas empresas de biotecnología, especialmente las más pequeñas con poco capital, no tienen divisiones de ventas y marketing capaces de vender grandes volúmenes de medicamentos. A menudo, otorgan licencias de medicamentos prometedores a compañías farmacéuticas más grandes, que ayudan a pagar el desarrollo y se hacen responsables de las ventas. A cambio, la empresa de biotecnología normalmente recibe regalías sobre las ventas futuras.
Según Medius Associates, la tasa de regalías para los medicamentos que se encuentran actualmente en la Fase I de los ensayos clínicos es normalmente un porcentaje de un solo dígito. A medida que estas empresas avanzan en el proceso de desarrollo, las tasas de regalías aumentan.
A continuación, desglosamos una estimación de los ingresos por ventas anuales máximos de un medicamento biotecnológico hipotético en un mercado competitivo con un tamaño de mercado potencial de 1 millón de pacientes, un precio de venta estimado de $ 20,000 por año y una tasa de regalías del 10%.
Las patentes de medicamentos suelen durar unos 10 años. En nuestro ejemplo hipotético, asumimos que durante los primeros cinco años después del lanzamiento comercial, los ingresos por ventas del medicamento aumentarán hasta que alcancen su punto máximo. A partir de entonces, las ventas máximas continúan durante el resto de la vida útil de la patente.
Estimación de costos
Al pronosticar los flujos de efectivo futuros de un medicamento, debe considerar los costos de descubrimiento y comercialización del medicamento.
Para empezar, existen costos operativos asociados con la fase de descubrimiento, incluidos los esfuerzos para descubrir la base molecular del fármaco, seguidos de pruebas de laboratorio y en animales. Luego está el costo de realizar ensayos clínicos. Esto incluye el costo de fabricación del medicamento, reclutamiento, tratamiento y cuidado de los participantes y otros gastos administrativos. Los gastos aumentan en cada fase de desarrollo. Mientras tanto, hay una inversión de capital continua en elementos como equipos e instalaciones de laboratorio. Los costos de capital de trabajo y de impuestos también deben tenerse en cuenta. Los inversores deben esperar que los costos de capital y operativos representen no menos del 30% de las ventas basadas en regalías del medicamento.
Al deducir los costos operativos, los impuestos, la inversión neta y los requisitos de capital de trabajo del medicamento de sus ingresos por ventas, se llega a la cantidad de flujo de efectivo libre generado por el medicamento si se vuelve comercial.
Contabilización del riesgo
Nuestro pronóstico de flujo de caja libre asume que el medicamento pasa por los ensayos clínicos y está aprobado por los reguladores. Pero sabemos que esto no siempre sucede. Entonces, dependiendo de la etapa de desarrollo del fármaco, debemos aplicar un factor de probabilidad para tener en cuenta su probabilidad de éxito.
A medida que el fármaco avanza en el proceso de desarrollo, el riesgo disminuye con cada hito importante. Un fármaco aprobado para ensayos clínicos de Fase I tiene un 10,4% de probabilidad de obtener finalmente la aprobación de la FDA. Si el medicamento pasa a los ensayos de Fase II, la probabilidad de aprobación aumenta al 16,2%. Una vez que el fármaco llega a la Fase III, tiene un 50% de posibilidades de llegar al mercado. Cuando se completan los ensayos clínicos y el fármaco entra en la fase de aprobación final de la FDA, tiene un 83,2% de posibilidades de éxito. Estas mejoras en las probabilidades de éxito se traducen directamente en el valor de las acciones.
Al multiplicar el flujo de caja libre estimado del fármaco por la probabilidad de éxito de la etapa apropiada, se obtiene un pronóstico de los flujos de caja libre que representa el riesgo de desarrollo.
El siguiente paso es descontar los flujos de efectivo libres esperados del medicamento a 10 años para determinar su valor actual. Debido a que ya ha factorizado el riesgo al aplicar la probabilidad de éxito del ensayo clínico, no es necesario que incluya el riesgo de desarrollo en la tasa de descuento. Puede confiar en los medios normales para calcular la tasa de descuento, como el método del costo de capital promedio ponderado (WACC), para obtener la valoración final del flujo de efectivo descontado del medicamento.
¿Cuál es el valor de la empresa?
Finalmente, desea calcular el valor total de la empresa de biotecnología. Una vez que haya seguido todos los pasos descritos anteriormente para calcular el flujo de efectivo descontado para cada uno de los medicamentos de la empresa de biotecnología, simplemente debe sumarlos todos para obtener un valor total para la cartera de medicamentos de la empresa.
Valor DCF Fármaco A + Valor DCF Fármaco B + DCF Fármaco C…… = Valor total de la empresa
La línea de fondo
Como puede ver, la valoración de las empresas de biotecnología en etapa inicial no es del todo un arte negro. Los inversores inteligentes pueden generar estimaciones sólidas de valoración de acciones si están familiarizados con el análisis de FED y cuentan con un conocimiento básico de la industria y de cómo los principales hitos del desarrollo pueden afectar el valor de una empresa de biotecnología.