Spreads de bonos: un indicador líder para Forex

Los mercados globales son solo una gran red interconectada. Con frecuencia vemos que los precios de las materias primas y los futuros afectan los movimientos de las monedas y viceversa. Lo mismo ocurre con la relación entre las monedas y el diferencial de los bonos (la diferencia entre las tasas de interés de los países): el precio de las monedas puede afectar las decisiones de política monetaria de los bancos centrales de todo el mundo, pero las decisiones de política monetaria y las tasas de interés también pueden determinar acción del precio de las monedas.

Conclusiones clave:

  • La relación entre las monedas y el diferencial de los bonos afecta las tasas de interés de los países.
  • El precio de las monedas puede afectar las decisiones de política monetaria de los bancos centrales de todo el mundo.
  • Las decisiones de política monetaria y las tasas de interés también pueden dictar la acción del precio de las monedas.
  • Una moneda más fuerte normalmente evita la inflación, mientras que una moneda más débil la impulsará.
  • Al comprender y observar las relaciones entre las monedas y las decisiones del banco central, los inversores pueden predecir y capitalizar los movimientos de las monedas.

Comprensión de la relación entre divisas y diferenciales de bonos

Una moneda más fuerte ayuda a mantener baja la inflación, mientras que una moneda más débil la impulsará. Los bancos centrales aprovechan esta relación como un medio indirecto para gestionar eficazmente las políticas monetarias de sus respectivos países. Al comprender y observar estas relaciones y sus patrones, los inversores tienen una ventana al mercado de divisas y, por lo tanto, un medio para predecir y capitalizar los movimientos de las divisas.

Intereses y divisas

Para ver cómo las tasas de interés han jugado un papel en el dictado de la moneda, podemos mirar al pasado reciente. Después del estallido de la burbuja tecnológicaen 2000, los operadores pasaron de buscar los mayores rendimientos posibles a centrarse en la preservación del capital. Pero como Estados Unidos ofrecía tasas de interés por debajo del 2% (e incluso más bajas), muchos fondos de cobertura y quienes tenían acceso a los mercados internacionales se fueron al exterior en busca de mayores rendimientos.

Australia, con el mismo factor de riesgo que Estados Unidos, ofreció tipos de interés superiores al 5%. Por lo tanto, atrajo grandes corrientes de dinero de inversión al país y, a su vez, activos denominados en dólares australianos.

Estas grandes diferencias en las tasas de interés llevaron al surgimiento del carry trade, una estrategia de arbitraje de tasas de interés que aprovecha los diferenciales de tasas de interés entre dos economías importantes mientras apunta a beneficiarse de la dirección o tendencia general del par de divisas. Este comercio implica comprar una moneda y financiarla con otra. Las monedas más utilizadas para financiar operaciones de acarreo son el yen japonés y el franco suizo debido a las tasas de interés excepcionalmente bajas de sus países.

La popularidad del carry trade es una de las principales razones de la fortaleza observada en pares como el dólar australiano y el yen japonés (AUD / JPY), el dólar australiano y el dólar estadounidense ( AUD / USD ), el dólar neozelandés. y el dólar estadounidense ( NZD / USD ), y el dólar estadounidense y el dólar canadiense ( USD / CAD ).

Sin embargo, es difícil para los inversores individuales enviar y recibir dinero entre cuentas bancarias de todo el mundo. El margen minorista de los tipos de cambio puede compensar cualquier rendimiento adicional que busquen los inversores. Por otro lado, los bancos de inversión, los fondos de cobertura, los inversores institucionales y los grandes asesores de comercio de productos básicos (CTA) generalmente tienen la capacidad de acceder a estos mercados globales y la influencia para controlar márgenes bajos.

Como resultado, cambian el dinero de un lado a otro en busca de los rendimientos más altos con el riesgo soberano más bajo (o riesgo de incumplimiento). Cuando se trata del resultado final, los tipos de cambio se mueven en función de los cambios en los flujos de dinero.

Perspectiva para inversores

Los inversores individuales pueden aprovechar estos cambios en los flujos al monitorear los diferenciales de rendimiento y las expectativas de cambios en las tasas de interés que pueden estar implícitas en esos diferenciales de rendimiento. El siguiente cuadro es solo un ejemplo de la fuerte relación entre los diferenciales de tasas de interés y el precio de una moneda.

Figura 1

Observe cómo los puntos en los gráficos son imágenes especulares casi perfectas. El gráfico nos muestra que el diferencial de rendimiento a cinco años entre el dólar australiano y el dólar estadounidense (representado por la línea azul) disminuyó entre 1989 y 1998.3 Esto coincidió con una amplia liquidación del dólar australiano frente al dólar australiano. Dólar estadounidense.

Cuando el diferencial de rendimiento comenzó a subir una vez más en el verano de 2000, el dólar australiano respondió con una subida similar unos meses después. La ventaja de diferencial del 2,5% del dólar australiano sobre el dólar estadounidense durante los próximos tres años equivalió a un aumento del 37% en el AUD / USD.

Los comerciantes que lograron ingresar a este comercio no solo disfrutaron de la apreciable apreciación del capital, sino que también obtuvieron el diferencial de tasa de interés anualizado. Por lo tanto, con base en la relación demostrada anteriormente, si el diferencial de tasas de interés entre Australia y los Estados Unidos continuara estrechándose (como se esperaba) desde la última fecha mostrada en el gráfico, el AUD / USD eventualmente también caería.

Esta conexión entre los diferenciales de tipos de interés y los tipos de cambio no es exclusiva del AUD / USD; el mismo tipo de patrón se puede ver en USD / CAD, NZD / USD y GBP / USD. Observe el siguiente ejemplo del diferencial de tipos de interés de los bonos a cinco años de Nueva Zelanda y EE. UU. Frente al NZD / USD.

Figura 2

El gráfico proporciona un ejemplo aún mejor de los diferenciales de bonos como indicador adelantado. El diferencial tocó fondo en la primavera de 1999, mientras que el NZD / USD no tocó fondo hasta el otoño de 2000. De la misma manera, el diferencial de rendimiento comenzó a subir en el verano de 2000, pero el NZD / USD comenzó a subir en principios del otoño de 2001. El diferencial de rendimiento que alcanzó el tope en el verano de 2002 puede ser significativo en el futuro más allá del gráfico.

La historia muestra que el movimiento en la diferencia de tasas de interés entre Nueva Zelanda y los EE. UU. Finalmente se refleja en el par de divisas. Si el diferencial de rendimiento entre Nueva Zelanda y EE. UU. Continuaba cayendo, se esperaría que el diferencial de rendimiento para el NZD / USD también tocara su techo.

Otros factores de evaluación

Los diferenciales de los rendimientos de los bonos a cinco y diez años se pueden utilizar para medir las monedas. La regla general es que cuando el diferencial de rendimiento se amplía a favor de una determinada moneda, esa moneda se apreciará frente a otras monedas. Pero recuerde, los movimientos de divisas se ven afectados no solo por los cambios reales de las tasas de interés, sino también por el cambio en la evaluación económica o el aumento o la disminución de las tasas de interés por parte de los bancos centrales. El cuadro a continuación ejemplifica este punto.

figura 3

De acuerdo con lo que podemos observar en el gráfico, los cambios en la evaluación económica de la Reserva Federal tienden a generar movimientos bruscos en el dólar estadounidense. El gráfico indica que en 1998, cuando la Fed pasó de un ajuste económico (lo que significa que la Fed tenía la intención de subir las tasas) a una perspectiva neutral, el dólar cayó incluso antes de que la Fed cambiara las tasas (tenga en cuenta que el 5 de julio de 1998, la línea azul cae en picado antes de la línea roja).

El mismo tipo de movimiento del dólar se observa cuando la Fed pasó de un sesgo neutral a uno restrictivo a fines de 1999 y nuevamente cuando adoptó una política monetaria más relajada en 2001. De hecho, una vez que la Fed solo consideró bajar las tasas, el dólar reaccionó con una fuerte liquidación. Si esta relación se mantiene en el futuro, los inversores podrían esperar un poco más de margen para que el dólar repunte.

Cuando el uso de tasas de interés para predecir monedas no funcionará

A pesar de la gran cantidad de escenarios en los que funciona esta estrategia para pronosticar movimientos de divisas, ciertamente no es el Santo Grial para ganar dinero en los mercados de divisas. Hay varios escenarios en los que esta estrategia puede fallar:

Impaciencia

Como se indica en los ejemplos anteriores, estas relaciones fomentan una estrategia a largo plazo. Es posible que el tocar fondo de las monedas no se produzca hasta un año después de que los diferenciales de tipos de interés hayan tocado fondo. Si un comerciante no puede comprometerse con un horizonte de tiempo de un mínimo de seis a 12 meses, el éxito de esta estrategia puede disminuir significativamente. ¿La razón? Las valoraciones de las divisas reflejan los fundamentos económicos a lo largo del tiempo. Con frecuencia, existen desequilibrios temporales entre un par de divisas que pueden empañar los verdaderos fundamentos subyacentes entre esos países.

Demasiado apalancamiento

Es posible que los operadores que utilizan demasiado apalancamiento tampoco se adapten a la amplitud de esta estrategia. Por ejemplo, si un comerciante utiliza un apalancamiento de 10 veces con un diferencial de rendimiento del 2%, el 2% se convertiría en un 20%, y muchas empresas ofrecen un apalancamiento de hasta 100 veces, lo que tentará a los operadores a asumir un riesgo mayor e intentar convertir el 2%. en 200%. Sin embargo, el apalancamiento conlleva un riesgo, y la aplicación de demasiado apalancamiento puede expulsar prematuramente a un inversor de una operación a largo plazo porque no puede capear las fluctuaciones a corto plazo en el mercado.

Las acciones se vuelven más atractivas

La clave del éxito de las operaciones en busca de rendimiento en los años transcurridos desde elestallido de la burbuja tecnológica fue la falta derentabilidadesatractivas en el mercado de valores. Hubo un período a principios de 2004 en el que el yen japonés se disparó a pesar de una política de interés cero. La razón fue que el mercado de valores se estaba recuperando y la promesa de mayores rendimientos atrajo a muchos fondos infraponderados. La mayoría de los grandes actores habían cortado su exposición a Japón durante los 10 años anteriores porque el país enfrentó un largo período de estancamiento y ofreció tasas de interés cero. Sin embargo, cuando la economía mostró signos de recuperación y el mercado de acciones comenzó a recuperarse una vez más, el dinero regresó a Japón independientemente de la política de interés cero continuada del país.

Esto demuestra cómo el papel de las acciones en el flujo de capital podría reducir el éxito de los rendimientos de los bonos al pronosticar los movimientos de las divisas.

Entorno de riesgo

La aversión al riesgo es un impulsor importante de los mercados de divisas. Las operaciones de divisas basadas en los rendimientos tienden a ser más exitosas en un entorno de búsqueda de riesgos y menos exitosas en un entorno de aversión al riesgo. Es decir, en entornos de búsqueda de riesgos, los inversores tienden a reorganizar sus carteras y vender activos de bajo riesgo / alto valor y comprar activos de alto riesgo / bajo valor.

Las monedas más riesgosas, aquellas con grandes déficits en cuenta corriente, se ven obligadas a ofrecer una tasa de interés más alta para compensar a los inversionistas por el riesgo de una depreciación más aguda que la predicha por la paridad descubierta de la tasa de interés. El rendimiento más alto es el pago de un inversor por asumir este riesgo. Sin embargo, en épocas en que los inversores son más reacios al riesgo, las monedas más riesgosas, de las que dependen los carry trades para obtener sus rendimientos, tienden a depreciarse. Por lo general, las monedas más riesgosas tienen déficits en cuenta corriente y, a medida que disminuye el apetito por el riesgo, los inversores se refugian en la seguridad de sus mercados nacionales, lo que dificulta la financiación de estos déficits.

Tiene sentido deshacerse de las operaciones de carry trade en tiempos de creciente aversión al riesgo, ya que los movimientos adversos de las divisas tienden a compensar, al menos en parte, la ventaja de las tasas de interés. Muchos bancos de inversión han desarrollado señales de alerta temprana de una creciente aversión al riesgo. Esto incluye el seguimiento de los diferenciales de bonos de mercados emergentes, los diferenciales de swap, los diferenciales de alto rendimiento, las volatilidades de las divisas y las volatilidades del mercado de valores. Los bonos más ajustados, los swaps y los diferenciales de alto rendimiento son indicadores de búsqueda de riesgo, mientras que las volatilidades más bajas de los mercados de divisas y acciones indican aversión al riesgo.

Consideraciones Especiales

Aunque puede haber riesgos al utilizar los diferenciales de los bonos para pronosticar los movimientos de las divisas, la diversificación adecuada y una atención especial al entorno de riesgo mejorarán los rendimientos. Esta estrategia ha funcionado durante muchos años y todavía puede funcionar, pero determinar qué monedas son las de alto rendimiento emergentes frente a qué monedas son las de bajo rendimiento emergentes puede cambiar con el tiempo.