20 abril 2021 6:47

Los poderes predictivos de la curva de rendimiento de los bonos

Tabla de contenido

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  • Tasas de interés y rendimiento de los bonos
  • Corto plazo frente a largo plazo
  • Leer la curva de rendimiento
  • Tipos de curvas de rendimiento
  • Curva de rendimiento invertida
  • Exactitud de la curva de rendimiento histórica
  • Uso de la curva de rendimiento para invertir

Si invierte en acciones, debe vigilar el mercado de bonos. Si invierte en bienes raíces, debe estar atento al mercado de bonos. Si invierte en bonos o ETF de bonos, definitivamente debería estar atento al mercado de bonos.

El mercado de bonos es un gran predictor de la inflación y la dirección de la economía, los cuales afectan directamente los precios de todo, desde acciones y bienes raíces hasta electrodomésticos y alimentos.

Un conocimiento básico de las tasas de interés a corto plazo frente a las de largo plazo y la curva de rendimiento puede ayudarlo a tomar una amplia gama de decisiones financieras y de inversión.

Tasas de interés y rendimiento de los bonos

Los términos tasas de interés y rendimiento de los bonos a veces se usan indistintamente, pero hay una diferencia.

Una tasa de interés es el porcentaje que se debe pagar para pedir dinero prestado. Paga intereses por pedir dinero prestado y gana intereses por prestar dinero cuando invierte en un bono o ahorra dinero en un CD.

Conclusiones clave

  • Una curva de rendimiento normal muestra que los rendimientos de los bonos aumentan de manera constante con el tiempo hasta que vencen, pero se aplanan un poco durante los plazos más largos.
  • Una curva de rendimiento empinada no se aplana al final. Esto sugiere una economía en crecimiento y, posiblemente, una mayor inflación en el futuro.
  • Una curva de rendimiento plana muestra poca diferencia en los rendimientos de los bonos a más corto plazo a los de más largo plazo. Esto indica incertidumbre.
  • La rara curva de rendimiento invertida indica problemas en el futuro. Los bonos a corto plazo pagan mejor que los bonos a más largo plazo.

La mayoría de los bonos tienen una tasa de interés que determina sus pagos de cupones, pero el costo real de pedir prestado o invertir en bonos está determinado por sus rendimientos actuales.

El rendimiento de un bono es la tasa de descuento que se puede usar para hacer que el valor presente de todos los flujos de efectivo de un bono sea igual a su precio. El precio de un bono es la suma del valor presente de todo el flujo de efectivo que se recibirá de la inversión.

El rendimiento de un bono se mide comúnmente como rendimiento al vencimiento (YTM). Ese es el rendimiento total anualizado que recibirá el inversor suponiendo que el bono se mantenga hasta que venza y los pagos del cupón se reinviertan.

YTM, por tanto, proporciona una medida estándar anualizada de rendimiento para un bono en particular.

Corto plazo frente a largo plazo

Los bonos vienen con una variedad de períodos de vencimiento desde un mes hasta 30 años. Normalmente, cuanto más largo sea el plazo, mejor debería ser la tasa de interés. Entonces, cuando se habla de tasas de interés (o rendimientos), es importante comprender que existen tasas de interés a corto plazo, tasas de interés a largo plazo y muchos puntos intermedios.

Si bien todas las tasas de interés están correlacionadas, no siempre se mueven al mismo tiempo. Las tasas a corto plazo pueden caer mientras que las tasas de interés a largo plazo pueden subir, o viceversa.

Comprender las relaciones actuales entre las tasas de interés a corto y largo plazo (y todos los puntos intermedios) lo ayudará a tomar decisiones de inversión informadas.

Tasas de interés a corto plazo

Los puntos de referencia para las tasas de interés a corto plazo los establece el banco central de cada país. En los EE. UU., El Comité de Mercado Abierto de la Junta de la Reserva Federal (FOMC) establece la tasa de fondos federales, el punto de referencia para todas las demás tasas de interés a corto plazo.

El FOMC aumenta o reduce la tasa de fondos federales periódicamente para alentar o desalentar los préstamos por parte de empresas y consumidores. Su objetivo es mantener la economía en equilibrio, ni demasiado caliente ni demasiado frío.

La actividad crediticia en general tiene un efecto directo sobre la economía. Si el FOMC descubre que la actividad económica se está desacelerando, podría reducir la tasa de fondos federales para aumentar el endeudamiento y estimular la economía. Sin embargo, también le preocupa la inflación. Si mantiene las tasas de interés a corto plazo demasiado bajas durante demasiado tiempo, corre el riesgo de encender la inflación.

El mandato del FOMC es promover el crecimiento económico a través de tasas de interés bajas y, al mismo tiempo, contener la inflación. Equilibrar esos objetivos no es fácil.

Tasas de interés a largo plazo

Las tasas de interés a largo plazo están determinadas por las fuerzas del mercado. Principalmente, estas fuerzas actúan en el mercado de bonos.

Si el mercado de bonos detecta que la tasa de los fondos federales es demasiado baja, las expectativas de inflación futura aumentarán. Las tasas de interés a largo plazo subirán para compensar la pérdida percibida de poder adquisitivo asociada con el flujo de caja futuro de un bono o préstamo.

Por otro lado, si el mercado cree que la tasa de los fondos federales es demasiado alta, ocurre lo contrario. Las tasas de interés a largo plazo disminuyen porque el mercado cree que las tasas de interés bajarán en el futuro.

Leer la curva de rendimiento

El término «curva de rendimiento» se refiere a los rendimientos de las letras, pagarés y bonos del Tesoro de EE. UU. En orden, desde el vencimiento más corto hasta el vencimiento más largo. La curva de rendimiento describe las formas de las estructuras de plazos de las tasas de interés y sus respectivos tiempos de vencimiento en años.

La curva se puede mostrar gráficamente, con el tiempo hasta el vencimiento ubicado en el eje xy el rendimiento hasta el vencimiento ubicado en el eje y del gráfico.

Por ejemplo, treasury.gov está representada la curva de rendimiento siguiente para valores del Tesoro estadounidense el 11 de diciembre de 2015:

Curva de rendimiento de los valores del Tesoro de EE. UU.

La curva de rendimiento anterior muestra que los rendimientos son más bajos para los bonos de vencimiento más corto y aumentan de manera constante a medida que los bonos maduran.

Cuanto más corto sea el vencimiento, más de cerca podemos esperar que los rendimientos se muevan a la par con la tasa de fondos federales. Mirar los puntos más alejados de la curva de rendimiento da una mejor idea del consenso del mercado sobre la actividad económica futura y las tasas de interés.

A continuación se muestra un ejemplo de la curva de rendimiento de enero de 2008.

Bonos del Tesoro de Estados Unidos

La pendiente de la curva de rendimiento nos dice cómo el mercado de bonos espera que las tasas de interés a corto plazo se muevan en el futuro, según las expectativas de los operadores de bonos sobre la actividad económica y la inflación.

Esta curva de rendimiento está «invertida a corto plazo». Eso sugiere que los comerciantes esperan que las tasas de interés a corto plazo bajen en los próximos dos años. Esperan una desaceleración de la economía estadounidense.



La curva de rendimiento se utiliza mejor para tener una idea de la dirección de la economía, no para intentar hacer una predicción exacta.

Tipos de curvas de rendimiento

Hay varias formaciones distintas de curvas de rendimiento: normal (con una variación «pronunciada»), invertida y plana. Todos se muestran en el gráfico siguiente.

Una curva de rendimiento normal

Como indica la línea naranja en el gráfico anterior, una curva de rendimiento normal comienza con rendimientos bajos para los bonos con vencimiento más bajo y luego aumenta para los bonos con vencimiento más alto. Una curva de rendimiento normal se inclina hacia arriba. Una vez que los bonos alcanzan los vencimientos más altos, el rendimiento se estabiliza y se mantiene constante.

Este es el tipo más común de curva de rendimiento. Los bonos con vencimiento más largo generalmente tienen un rendimiento más alto al vencimiento que los bonos con plazos más cortos.

Por ejemplo, suponga que un bono a dos años ofrece un rendimiento del 1%, un bono a cinco años ofrece un rendimiento del 1,8%, un bono a 10 años ofrece un rendimiento del 2,5%, un bono a 15 años ofrece un rendimiento de 3,0 %, y un bono a 20 años ofrece un rendimiento del 3,5%. Cuando estos puntos están conectados en un gráfico, muestran la forma de una curva de rendimiento normal.

Tal curva de rendimiento implica condiciones económicas estables y debería prevalecer durante un ciclo económico normal.

Curva de rendimiento pronunciada

La línea azul en el gráfico muestra una curva de rendimiento empinada. Tiene la forma de una curva de rendimiento normal con dos diferencias importantes. Primero, los rendimientos de vencimiento más altos no se aplanan a la derecha sino que continúan aumentando. En segundo lugar, los rendimientos suelen ser más altos en comparación con la curva normal en todos los vencimientos.

Tal curva implica una economía en crecimiento que avanza hacia una recuperación positiva. Estas condiciones van acompañadas de una mayor inflación, que a menudo se traduce en tasas de interés más altas.

Los prestamistas tienden a exigir altos rendimientos, que se reflejan en la pronunciada curva de rendimiento. Los bonos de mayor duración se vuelven riesgosos, por lo que los rendimientos esperados son más altos.

Curva de rendimiento plana

Una curva de rendimiento plana, también llamada curva de rendimiento con jorobas, muestra rendimientos similares en todos los vencimientos. Algunos vencimientos intermedios pueden tener rendimientos ligeramente más altos, lo que hace que aparezca una ligera joroba a lo largo de la curva plana. Estos montículos suelen ser para los vencimientos a medio plazo, de seis meses a dos años.

Como sugiere la palabra plana, hay poca diferencia en el rendimiento al vencimiento entre los bonos a corto y largo plazo. Un bono a dos años podría ofrecer un rendimiento del 6%, un bono a cinco años al 6%, un bono a 10 años al 6% y un bono a 20 años al 6,05%.

Una curva de rendimiento tan plana o con jorobas implica una situación económica incierta. Puede llegar al final de un período de alto crecimiento económico que está provocando inflación y temores de desaceleración. Podría aparecer en momentos en que se espera que el banco central aumente las tasas de interés.

En tiempos de alta incertidumbre, los inversores exigen rendimientos similares en todos los vencimientos.

Curva de rendimiento invertida

La forma de la curva de rendimiento invertida, que se muestra en la línea amarilla, es opuesta a la de una curva de rendimiento normal. Se inclina hacia abajo.

Una curva de rendimiento invertida significa que las tasas de interés a corto plazo superan las tasas a largo plazo.

Un bono a dos años puede ofrecer un rendimiento del 5%, un bono a cinco años un rendimiento del 4,5%, un bono a 10 años un rendimiento del 4% y un bono a 15 años un rendimiento del 3,5%.

Una curva de rendimiento invertida es rara, pero sugiere fuertemente una desaceleración económica severa. Históricamente, el impacto de una curva de rendimiento invertida ha sido para advertir que se avecina una recesión.

Exactitud de la curva de rendimiento histórica

Las curvas de rendimiento cambian de forma a medida que evoluciona la situación económica, en función de la evolución de muchos factores macroeconómicos como las tasas de interés, la inflación, la producción industrial, las cifras del PIB y la balanza comercial.

Si bien la curva de rendimiento no debe usarse para predecir las cifras y los rendimientos exactos de las tasas de interés, el seguimiento de cerca de sus cambios ayuda a los inversores a anticipar y beneficiarse de los cambios de corto a mediano plazo en la economía.

Las curvas normales existen para períodos prolongados, mientras que una curva de rendimiento invertida es poco común y puede no aparecer durante décadas. Las curvas de rendimiento que cambian a formas planas y empinadas son más frecuentes y han precedido de manera confiable los ciclos económicos esperados.

Por ejemplo, la curva de rendimiento de octubre de 2007 se aplanó y siguió una recesión mundial. A finales de 2008, la curva se volvió empinada, lo que indicó con precisión una fase de crecimiento de la economía tras la flexibilización de la oferta monetaria por parte de la Fed.

Uso de la curva de rendimiento para invertir

Interpretar la pendiente de la curva de rendimiento es útil para tomar decisiones de inversión de arriba hacia abajo. para una variedad de inversiones.

Si invierte en acciones y la curva de rendimiento dice que espera una desaceleración económica en los próximos años, podría considerar transferir su dinero a empresas que se desempeñen bien en tiempos económicos lentos, como productos básicos de consumo. Si la curva de rendimiento dice que las tasas de interés deberían aumentar en los próximos años, la inversión en empresas cíclicas como los fabricantes de artículos de lujo y las empresas de entretenimiento tiene sentido.

Los inversores inmobiliarios también pueden utilizar la curva de rendimiento. Si bien una desaceleración en la actividad económica podría tener efectos negativos en los precios actuales de los bienes raíces, una pronunciada inclinación de la curva de rendimiento, que indica una expectativa de inflación, podría interpretarse en el sentido de que los precios aumentarán en el futuro cercano.

Por supuesto, también es relevante para los inversores de renta fija en bonos, acciones preferentes o CD. Cuando la curva de rendimiento se vuelve empinada, lo que indica un alto crecimiento y una alta inflación, los inversores expertos tienden a comprar bonos a largo plazo en corto. No quieren estar encerrados en un rendimiento cuyo valor se erosione con el aumento de los precios. En cambio, compran valores a corto plazo.

Si la curva de rendimiento se está aplanando, aumenta el temor a una alta inflación y una recesión. Los inversores inteligentes tienden a tomar posiciones cortas en valores a corto plazo y fondos cotizados en bolsa (ETF) y a comprar valores a largo plazo.

Incluso podría usar la pendiente de la curva de rendimiento para ayudar a decidir si es el momento de comprar un automóvil nuevo. Si la actividad económica se desacelera, es probable que las ventas de automóviles nuevos disminuyan y los fabricantes podrían aumentar sus descuentos y otros incentivos de ventas.