Swaps de incumplimiento crediticio: ¿Qué sucede en un evento crediticio?
Tabla de contenido
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- Swaps de incumplimiento crediticio de un solo nombre
- Tiempo de vencimiento o vencimiento de CDS
- Activadores de eventos de crédito
- Liquidación física frente a liquidación en efectivo
- El proceso de liquidación de CDS evoluciona
- Subastas de incumplimiento crediticio
- Subasta de The Lehman Brothers
- El CDS «Big Bang»
- La línea de fondo
Aunque los credit default swaps (CDS) son básicamente pólizas de seguro contra el incumplimiento de un emisor de bonos, muchos inversores utilizaron estos valores para evaluar un evento crediticio en particular. Las principales quiebras de otoño de 2008 tomaron por sorpresa a algunos inversores en estos contratos; después de todo, no había ocurrido un evento importante de CDS desde Delphi en noviembre de 2005.
Los eventos del otoño de 2008 fueron una prueba de los sistemas que liquidan los credit default swaps. Este artículo explorará lo que les sucede a los titulares de CDS cuando una empresa experimenta un evento crediticio, con la falla de Lehman Brothers (LEHMQ) como ejemplo.
Swaps de incumplimiento crediticio de un solo nombre
Para comprender el proceso de incumplimiento de la subasta de eventos de crédito, es útil tener un conocimiento general de los swaps de incumplimiento de crédito (CDS) de un solo nombre. Un CDS de un solo nombre es un derivado en el que el instrumento subyacente es una obligación de referencia o un bono de un emisor o entidad de referencia en particular.
Los swaps de incumplimiento crediticio tienen dos lados del comercio: un comprador de protección y un vendedor de protección. El comprador de protección está asegurando contra la pérdida de capital en caso de incumplimiento por parte del emisor del bono. Por lo tanto, los credit default swaps están estructurados de manera que si la entidad de referencia experimenta un evento crediticio, el comprador de protección recibe el pago del vendedor de protección. (Para obtener más información, consulte: Swaps de incumplimiento crediticio ) .
Tiempo de vencimiento o vencimiento de CDS
El plazo —la cantidad de tiempo que queda en el vencimiento de un título de deuda— es importante en un canje de incumplimiento crediticio porque coordina el plazo restante del contrato con el vencimiento del activo subyacente. Un swap de incumplimiento crediticio debidamente estructurado debe coincidir con el vencimiento entre contrato y activo. Si hay un desajuste entre el plazo y el vencimiento del activo, no es probable que se integre. Además, la coordinación entre los flujos de efectivo (y el cálculo posterior del rendimiento) solo es posible cuando el plazo y el vencimiento del activo están vinculados.
En el mercado de intermediarios, el plazo estándar de los swaps de incumplimiento crediticio es de cinco años. Esto también se conoce como el plazo programado, ya que el evento de crédito provoca un pago por parte del vendedor protegido, lo que significa que el intercambio terminará. Cuando el plazo vence, también lo hacen los pagos del swap predeterminado.
Activadores de eventos de crédito
En el mundo de los CDS, un evento crediticio es un desencadenante que hace que el comprador de protección rescinda y resuelva el contrato. Los eventos crediticios se acuerdan cuando se realiza la operación y son parte del contrato. La mayoría de los CDS de un solo nombre se negocian con los siguientes eventos crediticios como desencadenantes: quiebra de la entidad de referencia, falta de pago, aceleración de la obligación, repudio y moratoria.
Liquidación física frente a liquidación en efectivo
Cuando ocurre un evento de crédito, la liquidación del contrato de CDS puede ser física o en efectivo. En el pasado, los eventos crediticios se liquidaban mediante liquidación física. Esto significa que los compradores de protección entregaron una fianza al vendedor de protección a la par. Esto funcionó bien si el titular del contrato de CDS realmente tenía el bono subyacente.
A medida que los CDS aumentaron en popularidad, se utilizaron menos como herramienta de cobertura y más como una forma de apostar por ciertos créditos. De hecho, la cantidad de contratos de CDS emitidos supera en número a los bonos en efectivo en los que se basan. Sería una pesadilla operativa si todos los compradores de protección de CDS decidieran liquidar físicamente los bonos. Era necesario considerar una forma más eficiente de liquidar los contratos de CDS.
Con ese fin, se introdujo la liquidación en efectivo para liquidar de manera más eficiente los contratos de CDS de un solo nombre cuando ocurrieron eventos de crédito. La liquidación de efectivo refleja mejor la intención de la mayoría de los participantes en el mercado de CDS de un solo nombre, a medida que el instrumento pasó de una herramienta de cobertura a una herramienta de especulación o visión crediticia.
El proceso de liquidación de CDS evoluciona
A medida que los CDS se convirtieron en una herramienta de negociación de crédito, el proceso de liquidación por defecto también tuvo que evolucionar. El volumen de contratos de CDS suscritos es mucho mayor que la cantidad de bonos físicos. En este entorno, la liquidación en efectivo es superior a la liquidación física.
En un esfuerzo por hacer aún más transparente la liquidación en efectivo, se desarrolló la subasta de eventos de crédito. Las subastas de eventos de crédito establecen un precio para todos los participantes del mercado que eligen liquidar en efectivo.
La subasta de eventos de crédito bajo el protocolo global de la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA) se inició en 2005. Cuando los compradores y vendedores de protección se someten a adherirse al protocolo de una entidad en quiebra en particular, acuerdan formalmente liquidar sus contratos de derivados de crédito a través de el proceso de subasta. Para participar, deben enviar una carta de adhesión a ISDA por correo electrónico. Esto ocurre para cada evento de crédito.
Subastas de incumplimiento crediticio
Los compradores y vendedores de protección que participan en la subasta de eventos de crédito pueden elegir entre liquidación en efectivo y lo que es efectivamente una liquidación física. La liquidación física en el proceso de subasta significa que usted liquida su posición neta de compra o venta, no todos los contratos. Esto es superior al método anterior, ya que reduce la cantidad de negociación de bonos necesaria para liquidar todos los contratos.
Hay dos partes consecutivas en el proceso de subasta. La primera etapa involucra las solicitudes de liquidación física y el proceso del mercado de distribuidores donde se establece el punto medio del http://www.creditex.com/ ).
Además del IMM que se establece, el mercado de distribuidores se utiliza para determinar el tamaño y la dirección del interés abierto (compra neta o venta neta). El IMM se publica para su visualización y uso en la segunda etapa de la subasta.
Una vez publicado el IMM, junto con el tamaño y la dirección del interés abierto, los participantes pueden decidir si desean enviar órdenes limitadas para la subasta. Las órdenes limitadas enviadas luego se comparan con las órdenes de interés abiertas. Esta es la segunda etapa del proceso.
Subasta de The Lehman Brothers
La quiebra de Lehman Brothers en septiembre de 2008 proporcionó una verdadera prueba de los procedimientos y sistemas desarrollados para liquidar derivados crediticios. La subasta, que tuvo lugar el 10 de octubre de 2008, fijó un precio de 8,625 centavos por dólar para la deuda de Lehman Brothers. Se estimó que entre $ 6 mil millones y $ 8 mil millones cambiaron de manos durante la liquidación en efectivo de la subasta de CDS. Las recuperaciones de Fannie Mae y Freddie Mac (FRE) fueron 91,51 y 94,00, respectivamente. (Para obtener más información, lea: Cómo se salvaron Fannie Mae y Freddie Mac ).
Las recuperaciones fueron mucho mayores para las compañías de financiamiento hipotecario colocadas en tutela, ya que el gobierno de Estados Unidos respaldó la deuda de estas compañías.
¿Qué significa el precio de 8.625 centavos? Significa que los vendedores de protección en CDS de Lehman tendrían que pagar 91,375 centavos por dólar a los compradores de protección para liquidar y rescindir los contratos a través del proceso de subasta del protocolo de Lehman.
En otras palabras, si hubiera tenido bonos de Lehman Brothers y hubiera comprado protección a través de un contrato de CDS, habría recibido 91,375 centavos por dólar. Esto compensaría sus pérdidas en los bonos en efectivo que tenía. Habría esperado recibir la par, o 100, cuando vencieran, pero solo habría recibido su valor de recuperación después de que concluyó el proceso de quiebra. En cambio, dado que compró protección con un contrato de CDS, recibió 91.375. (Para obtener más información, lea: Estudio de caso: El colapso de Lehman Brothers ).
El CDS «Big Bang»
Continúan realizándose mejoras y estandarización de los contratos de CDS. En conjunto, los diversos cambios que se están implementando se han denominado el «Big Bang».
En 2009, los nuevos contratos de CDS comenzaron a negociarse con un cupón fijo de 100 o 500 puntos básicos, y el pago por adelantado difería según el riesgo crediticio percibido del emisor de bonos subyacente.
Otra mejora es convertir el proceso de subasta en una parte estándar del nuevo contrato de CDS. Antes, el proceso de subasta era voluntario y los inversores debían suscribirse a cada protocolo de forma individual, lo que aumentaba los costos de administración. Los inversores ahora tienen que optar por salirse del protocolo si quieren liquidar sus contratos fuera del proceso de subasta (utilizando una lista preaprobada de obligaciones entregables).
La línea de fondo
Todos los cambios en los contratos de CDS deberían hacer que los swaps de incumplimiento crediticio de un solo nombre sean más populares y más fáciles de negociar. Esto es representativo de la evolución y madurez de cualquier producto financiero. (Para obtener más información, consulte: Swaps de incumplimiento crediticio: Introducción ).