Swaps de incumplimiento crediticio: una introducción
Los credit default swaps (CDS) son el tipo de derivado crediticio más utilizadoy una fuerza poderosa en los mercados mundiales. El primer contrato de CDS fue introducido por JP Morgan en 1997 y para 2012, a pesar de una reputación negativa a raíz de la crisis financiera de 2008, el valor del mercado se estimó en 24,8 billones de dólares, según Barclays Plc.1
En marzo del mismo año, Grecia enfrentó el mayor incumplimiento soberano que jamás hayan visto los mercados internacionales, lo que resultó en un pago deCDS esperadode aproximadamente $ 2.5 mil millones para los tenedores. Así es como funcionan los swaps de incumplimiento crediticio y cómo los inversores pueden beneficiarse de ellos.
Cómo funcionan los Credit Default Swaps (CDS)
Un contrato de CDS implica la transferencia del riesgo crediticio de los bonos municipales, bonos de mercados valores respaldados por hipotecas (MBS) o deuda corporativa entre dos partes. Es similar al seguro porque brinda al comprador del contrato, que a menudo es el propietario del crédito subyacente, protección contra el incumplimiento, una rebaja de la calificación crediticia u otro «evento crediticio» negativo.
El vendedor del contrato asume el riesgo crediticio que el comprador no desea asumir a cambio de una tarifa de protección periódica similar a una prima de seguro, y está obligado a pagar solo si ocurre un evento crediticio negativo. Es importante tener en cuenta que el contrato de CDS no está realmente vinculado a un vínculo, sino que hace referencia a él. Por esta razón, el vínculo involucrado en la transacción se denomina «obligación de referencia». Un contrato puede hacer referencia a un solo crédito o varios créditos.
Como se mencionó anteriormente, el comprador de un CDS obtendrá protección o obtendrá una ganancia, según el propósito de la transacción, cuando la entidad de referencia (el emisor) tenga un evento crediticio negativo. Si ocurre tal evento, la parte que vendió la protección crediticia, y quien asumió el riesgo crediticio, debe entregar el valor de los pagos de capital e intereses que el bono de referencia habría pagado al comprador de la protección.
Dado que los bonos de referencia aún tienen un valor residual deprimido, el comprador de protección debe, a su vez, entregar el valor en efectivo actual de los bonos de referencia o los bonos reales al vendedor de protección, según los términos acordados al inicio del contrato. . Si no hay un evento crediticio, el vendedor de protección recibe la tarifa periódica del comprador y se beneficia si la deuda de la entidad de referencia sigue siendo válida durante la vigencia del contrato y no se produce ningún pago. Sin embargo, el vendedor por contrato corre el riesgo de sufrir grandes pérdidas si se produce un evento crediticio.
Cobertura y especulación
Un CDS tiene dos usos principales, el primero es que se puede utilizar como cobertura o póliza de seguro contra el incumplimiento de un bono o préstamo. Una persona o empresa que está expuesta a un gran riesgo crediticio puede cambiar parte de ese riesgo comprando protección en un contrato de CDS. Esto puede ser preferible a vender el valor directamente si el inversor quiere reducir la exposición y no eliminarla, evitar un impacto fiscal o simplemente eliminar la exposición durante un cierto período de tiempo.
El segundo uso es que los especuladores «hagan sus apuestas» sobre la calidad crediticia de una entidad de referencia en particular. Con el valor del mercado de CDS mayor que los bonos y préstamos a los que se refiere el contrato, es obvio que la especulación se ha convertido en la función más común para un contrato de CDS. Un CDS proporciona una forma muy eficaz de evaluar el crédito de una entidad de referencia.
Un inversor con una visión positiva de la calidad crediticia de una empresa puede vender protección y cobrar los pagos que la acompañan en lugar de gastar mucho dinero para recargar los bonos de la empresa. Un inversionista con una visión negativa del crédito de la empresa puede comprar protección por una tarifa periódica relativamente pequeña y recibir una gran recompensa si la empresa no cumple con sus bonos o tiene algún otro evento crediticio. Un CDS también puede servir como una forma de acceder a exposiciones al vencimiento que de otro modo no estarían disponibles, acceder al riesgo crediticio cuando la oferta de bonos es limitada o invertir en créditos extranjeros sin riesgo cambiario.
Un inversor puede realmente replicar la exposición de un bono o una cartera de bonos utilizando CDS. Esto puede resultar muy útil en una situación en la que es difícil obtener uno o varios bonos en el mercado abierto. Al utilizar una cartera de contratos de CDS, un inversor puede crear una cartera sintética de bonos que tenga la misma exposición crediticia y beneficios.
Comercio
Los contratos de CDS se negocian regularmente, donde el valor de un contrato fluctúa en función de la probabilidad creciente o decreciente de que una entidad de referencia tenga un evento crediticio. Una mayor probabilidad de tal evento haría que el contrato valiera más para el comprador de protección y que no tuviera valor para el vendedor. Lo contrario ocurre si la probabilidad de un evento crediticio disminuye.
Un comerciante en el mercado podría especular que la calidad crediticia de una entidad de referencia se deteriorará en algún momento en el futuro y comprará protección a muy corto plazo con la esperanza de beneficiarse de la transacción. Un inversionista puede salir de un contrato vendiendo su interés a otra parte, compensando el contrato entrando en otro contrato en el otro lado con otra parte, o compensando los términos con la contraparte original.
Debido a que los CDS se negocian en el mostrador (OTC), implican un conocimiento complejo del mercado y el activo subyacente, y se valoran mediante programas informáticos de la industria, son más adecuados para inversores institucionales que minoristas.
Riesgos de mercado
El mercado de CDS es OTC y no está regulado, y los contratos a menudo se negocian tanto que es difícil saber quién está en cada extremo de una transacción. Existe la posibilidad de que el comprador de riesgo no tenga la fortaleza financiera para cumplir con las disposiciones del contrato, lo que dificulta la valoración de los contratos.
El apalancamiento involucrado en muchas transacciones de CDS y la posibilidad de que una desaceleración generalizada en el mercado pueda causar incumplimientos masivos y desafiar la capacidad de los compradores de riesgo para pagar sus obligaciones, se suma a la incertidumbre.
La línea de fondo
A pesar de estas preocupaciones, los credit default swaps han demostrado ser una herramienta útil para la gestión de carteras y la especulación, y es probable que sigan siendo una parte importante y crítica de los mercados financieros.