Problema de subinversión

¿Cuál es el problema de la subinversión?

El problema de subinversión es un problema de agencia propuesto por economistas financieros que existe entre accionistas y tenedores de deuda, en el que una empresa apalancada renuncia a valiosas oportunidades de inversión porque los tenedores de deuda captarían una parte de los beneficios del proyecto, dejando rendimientos insuficientes para los accionistas de capital.

Explicación del problema de la subinversión

Los posibles conflictos de intereses entre gerentes, accionistas y tenedores de deudas influyen en la estructura de capital, las actividades de gobierno corporativo y las políticas de inversión. Este tipo de problemas de agencia, a su vez, pueden dar lugar a decisiones gerenciales ineficientes e inversiones “subóptimas” que generalmente caen dentro de las categorías de problemas de subinversión y sobreinversión.

El problema de la subinversión en la teoría de las finanzas corporativas se le atribuye a Stewart C. Myers, de la Sloan School del MIT, quien en su artículo «Determinants of Corporate Borrowing» (1977) en el Journal of Financial Economics planteó la hipótesis de que «una empresa con una deuda de riesgo pendiente, y que actúa en interés de sus accionistas, seguirá una regla de decisión diferente a la que puede emitir deuda libre de riesgo o que no emite deuda alguna «.

Myers agrega que «la empresa financiada con deuda de riesgo, en algunos estados de la naturaleza, dejará pasar valiosas oportunidades de inversión, oportunidades que podrían hacer una contribución neta positiva al valor de mercado de la empresa».

El problema de la subinversión se enfoca cuando una empresa con frecuencia rechaza proyectos de valor presente neto (VPN) porque los gerentes, actuando en nombre de los accionistas, creen que los acreedores se beneficiarían más que los propietarios. Si los flujos de efectivo de una posible inversión van a los acreedores, los accionistas no tendrían ningún incentivo para continuar con la inversión. Tal inversión aumentaría el valor general de la empresa, pero no sucede; por lo tanto, hay un «problema».

Contradiciendo el teorema de Modigliani-Miller

La teoría del problema de subinversión está en conflicto con el supuesto teórico del teorema de Modigliani-Miller de que las decisiones de inversión pueden tomarse independientemente de las decisiones de financiación. Los gerentes de una empresa apalancada, argumenta Myers, de hecho toman en consideración la cantidad de deuda que debe pagarse cuando evalúan un nuevo proyecto de inversión.

Según Myers, las decisiones de financiación pueden influir en el valor de la empresa, en contradicción con el principio central de Modigliani-Miller.

El problema de la subinversión y el sobreendeudamiento

Un ejemplo del problema de la subinversión se conoce como sobreendeudamiento. Cuando una empresa tiene un nivel de deuda muy elevado, llega un momento en el que ya no puede pedir prestado a los acreedores. La carga de la deuda es tan grande, de hecho, que todas y cada una de las ganancias que ingresan a la empresa se destinan directamente al pago de la deuda existente en lugar de dedicarse a nuevas inversiones o proyectos, lo que limita el crecimiento de la empresa. Conduce a una inversión insuficiente en la empresa. Como resultado, los accionistas se ven perjudicados tanto por los acreedores en el presente como por el potencial de crecimiento perdido en el futuro.

Los sobreendeudamiento también se aplican a los gobiernos nacionales, donde la deuda soberana de una nación excede su capacidad futura para pagarla. Un sobreendeudamiento puede provocar un estancamiento del crecimiento y la degradación del nivel de  vida  debido a la falta de inversión en áreas críticas como la atención médica, la educación y la infraestructura.