Error de seguimiento
¿Qué es un error de seguimiento?
El error de seguimiento es la divergencia entre el comportamiento del precio de una posición o cartera y el comportamiento del precio de un índice de referencia. Esto suele ocurrir en el contexto de un fondo de cobertura, un fondo mutuo o un fondo cotizado en bolsa (ETF) que no funcionó con la eficacia prevista, lo que generó una ganancia o pérdida inesperada.
El error de seguimiento se informa como una diferencia porcentual de índice de referencia que intentaba imitar.
Conclusiones clave
- El error de seguimiento es la diferencia en el rendimiento real entre una posición (normalmente una cartera completa) y su índice de referencia correspondiente.
- El error de seguimiento puede verse como un indicador de cuán activamente se administra un fondo y su nivel de riesgo correspondiente.
- La evaluación de un error de seguimiento pasado de un administrador de cartera puede proporcionar información sobre el nivel de control de riesgo de referencia que el administrador puede demostrar en el futuro.
Comprensión de un error de seguimiento
Dado que el riesgo de la cartera a menudo se mide con un índice de referencia, el error de seguimiento es una métrica de uso común para medir qué tan bien se está desempeñando una inversión. El error de seguimiento muestra la consistencia de una inversión frente a un punto de referencia durante un período de tiempo determinado. Incluso las carteras que están perfectamente indexadas con un índice de referencia se comportan de manera diferente al índice de referencia, aunque esta diferencia diaria, trimestral o anual puede ser muy leve. La medida del error de seguimiento se utiliza para cuantificar esta diferencia.
El error de seguimiento es la desviación estándar de la diferencia entre los rendimientos de una inversión y su punto de referencia. Dada una secuencia de rendimientos para una inversión o cartera y su índice de referencia, el error de seguimiento se calcula de la siguiente manera:
Error de seguimiento = Desviación estándar de (P – B)
- Donde P es el rendimiento de la cartera y B es el rendimiento de referencia.
Desde el punto de vista de un inversor, el error de seguimiento se puede utilizar para evaluar a los gestores de carteras. Si un gerente está obteniendo rendimientos promedio bajos y tiene un gran error de seguimiento, es una señal de que hay algo significativamente mal con esa inversión y que el inversionista probablemente debería encontrar un reemplazo.
También se puede utilizar para pronosticar el rendimiento, en particular para los administradores de cartera cuantitativos que construyen modelos de riesgo que incluyen los factores probables que influyen en los cambios de precios. Luego, los administradores construyen una cartera que utiliza el tipo de componentes de un índice de referencia (como estilo, apalancamiento, impulso o capitalización de mercado) para crear una cartera que tendrá un error de seguimiento que se adhiere estrechamente al índice de referencia.
Consideraciones Especiales
Factores que pueden afectar un error de seguimiento
El valor liquidativo (NAV) de un fondo indexado tiende naturalmente a ser más bajo que su índice de referencia porque los fondos tienen comisiones, mientras que un índice no. Un índice de gastos elevado para un fondo puede tener un impacto significativamente negativo en el rendimiento del fondo. Sin embargo, es posible que los administradores de fondos superen el impacto negativo de las comisiones de los fondos y superen el índice subyacente haciendo un trabajo superior al promedio de reequilibrio de la cartera , administrando dividendos o pagos de intereses o préstamos de valores.
Más allá de las comisiones del fondo, varios otros factores pueden afectar el error de seguimiento de un fondo. Un factor importante es la medida en que las tenencias de un fondo coinciden con las tenencias del índice o índice de referencia subyacente. Muchos fondos se componen únicamente de la idea del administrador de fondos de una muestra representativa de los valores que componen el índice real. Con frecuencia, también existen diferencias en la ponderación entre los activos de un fondo y los activos del índice.
Sin liquidez o valores negociados escasamente también pueden aumentar la probabilidad de un error de seguimiento, ya que esto a menudo conduce a precios que difieren significativamente de los precios de mercado cuando las compras del fondo o vende dichos valores como consecuencia de mayores diferenciales de oferta y demanda. Finalmente, el nivel de volatilidad de un índice también puede afectar el error de seguimiento.
Los ETF sectoriales, internacionales y de dividendos tienden a tener errores de seguimiento absolutos más altos; Los ETF de renta variable y renta fija de base amplia tienden a tener cotas más bajas. Los índices de gastos de gestión (MER) son la causa más importante de error de seguimiento y tiende a haber una correlación directa entre el tamaño del MER y el error de seguimiento. Pero otros factores pueden intervenir y ser más importantes en ocasiones.
Primas y descuentos al valor liquidativo
Pueden producirse primas o descuentos al valor liquidativo cuando los inversores ofertan el precio de mercado de un ETF por encima o por debajo del valor liquidativo de su cesta de valores. Estas divergencias suelen ser raras. En el caso de una prima, el participante autorizado normalmente la arbitra comprando valores en la canasta de ETF, cambiándolos por unidades de ETF y vendiendo las unidades en el mercado de valores para obtener una ganancia (hasta que se agote la prima). Se sabe que se producen primas y descuentos de hasta el 5%, especialmente para los ETF que cotizan poco.
Mejoramiento
Cuando hay acciones poco negociadas en el índice de referencia, el proveedor de ETF no puede comprarlas sin aumentar sustancialmente sus precios, por lo que utiliza una muestra que contiene las acciones más líquidas para representar el índice. A esto se le llama optimización de cartera.
Restricciones de diversificación
Los ETF están registrados ante los reguladores como fondos mutuos y deben cumplir con las regulaciones aplicables. Cabe destacar dos requisitos de diversificación: el 75% de sus activos debe invertirse en efectivo, valores gubernamentales y valores de otras compañías de inversión, y no más del 5% de los activos totales se puede invertir en un valor. Esto puede crear problemas para los ETF que controlan el desempeño de un sector en el que hay muchas empresas dominantes.
Cash Drag
Los índices no tienen efectivo, pero los ETF sí. El efectivo puede acumularse a intervalos debido a los pagos de dividendos, los saldos de un día para otro y la actividad comercial. El desfase entre la recepción y la reinversión del efectivo puede provocar una disminución del rendimiento conocida como arrastre. Los fondos de dividendos con altos rendimientos de pago son los más susceptibles.
Cambios de índice
Los ETF realizan un seguimiento de los índices y cuando los índices se actualizan, los ETF tienen que hacer lo mismo. La actualización de la cartera de ETF genera costos de transacción. Y puede que no siempre sea posible hacerlo de la misma manera que el índice. Por ejemplo, una acción agregada al ETF puede tener un precio diferente al que seleccionó el creador de índices.
Distribuciones de ganancias de capital
Los ETF son más eficientes desde el punto de vista fiscal que los fondos mutuos, pero, no obstante, se sabe que distribuyen ganancias de capital que están sujetas a impuestos en manos de los partícipes. Aunque puede que no sea evidente de inmediato, estas distribuciones generan un rendimiento diferente al del índice después de impuestos. Los índices con un alto nivel de rotación en las empresas (por ejemplo, fusiones, adquisiciones y escisiones ) son una fuente de distribución de ganancias de capital. Cuanto mayor sea la tasa de rotación, mayor será la probabilidad de que el ETF se vea obligado a vender valores con una ganancia.
Préstamo de valores
Algunas empresas de ETF pueden compensar los errores de seguimiento mediante préstamos de valores, que es la práctica de prestar participaciones en la cartera de ETF a fondos de cobertura para ventas en corto. Las tarifas de préstamo recaudadas de esta práctica se pueden utilizar para reducir el error de seguimiento si así se desea.
Cobertura monetaria
Los ETF internacionales con cobertura de divisas pueden no seguir un índice de referencia debido a los costos de la cobertura de divisas, que no siempre están incorporados en el IEM. Los factores que afectan los costos de cobertura incluyen la volatilidad del mercado y los diferenciales de tasas de interés, que afectan el precio y el desempeño de los contratos a plazo.
Rollo de futuros
Los ETF de materias primas, en muchos casos, rastrean el precio de una materia prima a través de los mercados de futuros, comprando el contrato más cercano al vencimiento. A medida que pasan las semanas y el contrato se acerca a su vencimiento, el proveedor de ETF lo venderá (para evitar recibir la entrega) y comprará el contrato del mes siguiente. Esta operación, conocida como «rollo», se repite todos los meses. Si los contratos más allá del vencimiento tienen precios más altos ( contango ), el roll en el próximo mes será a un precio más alto, lo que incurre en una pérdida. Por lo tanto, incluso si el precio al contado de la materia prima permanece igual o aumenta ligeramente, el ETF aún podría mostrar una disminución. Viceversa, si los futuros más alejados del vencimiento tienen precios más bajos ( backwardation ), el ETF tendrá un sesgo alcista.
Mantener un apalancamiento constante
Los ETF apalancados e inversos utilizan swaps, forwards y futuros para replicar diariamente dos o tres veces el rendimiento directo o inverso de un índice de referencia. Esto requiere reequilibrar la canasta de derivados diariamente para garantizar que entreguen el múltiplo especificado del cambio del índice cada día.
Ejemplo de un error de seguimiento
Por ejemplo, suponga que existe un fondo mutuo de gran capitalización comparado con el índice S&P 500. A continuación, suponga que el fondo mutuo y el índice obtuvieron los siguientes rendimientos durante un período determinado de cinco años:
- Fondo de inversión: 11%, 3%, 12%, 14% y 8%.
- Índice S&P 500: 12%, 5%, 13%, 9% y 7%.
Dados estos datos, la serie de diferencias es entonces (11% – 12%), (3% – 5%), (12% – 13%), (14% – 9%) y (8% – 7%). Estas diferencias equivalen a -1%, -2%, -1%, 5% y 1%. La desviación estándar de esta serie de diferencias, el error de seguimiento, es del 2,50%.