Valor terminal (TV)
¿Qué es el valor terminal (TV)?
El valor terminal (TV) es el valor de un activo, negocio o proyecto más allá del período previsto en el que se pueden estimar los flujos de efectivo futuros. El valor terminal asume que una empresa crecerá a una tasa de crecimiento establecida para siempre después del período de pronóstico. El valor terminal a menudo comprende un gran porcentaje del valor tasado total.
Conclusiones clave
- El valor terminal (TV) determina el valor de una empresa a perpetuidad más allá de un período de pronóstico establecido, generalmente cinco años.
- Los analistas utilizan el modelo de flujo de efectivo descontado (DCF) para calcular el valor total de una empresa. El DCF tiene dos componentes principales: el período de pronóstico y el valor terminal.
- Hay dos métodos de uso común para calcular el valor terminal: crecimiento perpetuo (modelo de crecimiento de Gordon) y múltiplo de salida.
- El método de crecimiento perpetuo asume que una empresa continuará generando flujos de efectivo a una tasa constante para siempre, mientras que el método de salida múltiple asume que una empresa se venderá por un múltiplo de alguna métrica de mercado.
Comprensión del valor terminal
Los pronósticos se vuelven más confusos a medida que el horizonte temporal se alarga. Esto también se aplica a las finanzas, especialmente cuando se trata de estimar los flujos de efectivo de una empresa en el futuro. Al mismo tiempo, las empresas deben ser valoradas. Para «resolver» esto, los analistas utilizan modelos financieros, como el flujo de caja descontado (DCF), junto con ciertos supuestos para derivar el valor total de un negocio o proyecto.
El flujo de caja descontado (DCF) es un método popular utilizado en estudios de viabilidad, adquisiciones corporativas y valoración del mercado de valores. Este método se basa en la teoría de que el valor de un activo es igual a todos los flujos de efectivo futuros derivados de ese activo. Estos flujos de efectivo deben descontarse al valor presente a una tasa de descuento que represente el costo de capital, como la tasa de interés.
El DCF tiene dos componentes principales: período de pronóstico y valor terminal. El período de pronóstico suele ser de unos cinco años. Cualquier cosa más larga que eso y la precisión de las proyecciones sufre. Aquí es donde el cálculo del valor terminal se vuelve importante.
Hay dos métodos de uso común para calcular el valor terminal: crecimiento perpetuo (modelo de crecimiento de Gordon) y múltiplo de salida. El primero asume que una empresa seguirá generando flujos de efectivo a una tasa constante para siempre, mientras que el segundo asume que una empresa se venderá por un múltiplo de alguna métrica de mercado. Los profesionales de la inversión prefieren el enfoque de salida múltiple mientras que los académicos prefieren el modelo de crecimiento perpetuo.
Tipos de valor terminal
Método de perpetuidad
El descuento es necesario porque el valor temporal del dinero crea una discrepancia entre los valores actuales y futuros de una determinada suma de dinero. En la valoración empresarial, el flujo de caja libre o los dividendos se pueden pronosticar durante un período de tiempo discreto, pero el desempeño de las preocupaciones en curso se vuelve más difícil de estimar a medida que las proyecciones se extienden hacia el futuro. Además, es difícil determinar el momento preciso en que una empresa puede dejar de operar.
Para superar estas limitaciones, los inversores pueden asumir que los flujos de efectivo crecerán a una tasa estable para siempre, comenzando en algún momento en el futuro. Esto representa el valor terminal.
El valor terminal se calcula dividiendo el último pronóstico de flujo de efectivo por la diferencia entre la tasa de descuento y la tasa de crecimiento terminal. El cálculo del valor terminal estima el valor de la empresa después del período de pronóstico.
La fórmula para calcular el valor terminal es:
(FCF * (1 + g)) / (d – g)
Dónde:
- FCF = flujo de caja libre para el último período de pronóstico
- g = Tasa de crecimiento terminal
- d = tasa de descuento (que suele ser el costo de capital promedio ponderado )
La tasa de crecimiento terminal es la tasa constante a la que se espera que una empresa crezca para siempre. Esta tasa de crecimiento comienza al final del último período de flujo de efectivo previsto en un modelo de flujo de efectivo descontado y se perpetúa. Una tasa de crecimiento terminal generalmente está en línea con la tasa de inflación a largo plazo, pero no más alta que la tasa histórica de crecimiento del producto interno bruto (PIB).
Salir del método múltiple
Si los inversores asumen una ventana de operaciones finita, no es necesario utilizar el modelo de crecimiento a perpetuidad. En cambio, el valor terminal debe reflejar el valor realizable neto de los activos de una empresa en ese momento. Esto a menudo implica que el capital social será adquirido por una empresa más grande, y el valor de las adquisiciones a menudo se calcula con múltiplos de salida.
Los múltiplos de salida estiman un precio justo al multiplicar las estadísticas financieras, como ventas, ganancias o ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA) por un factor que es común para empresas similares que fueron adquiridas recientemente. La fórmula del valor terminal que utiliza el método de múltiplos de salida es la métrica más reciente (es decir, ventas, EBITDA, etc.) multiplicada por el múltiplo decidido (normalmente un promedio de los múltiplos de salida recientes para otras transacciones). Los bancos de inversión a menudo emplean este método de valoración, pero algunos detractores dudan en utilizar técnicas de valoración intrínsecas y relativas simultáneamente.
Preguntas frecuentes
¿Por qué necesitamos conocer el valor final de una empresa o activo?
La mayoría de las empresas no asumen que dejarán de operar después de unos años. Esperan que el negocio continúe para siempre (o al menos durante mucho tiempo). El valor terminal es un intento de anticipar el valor futuro de una empresa y aplicarlo a los precios actuales mediante el descuento.
¿Cómo se estima el valor terminal?
Hay varias fórmulas de valor terminal. Al igual que el análisis de flujo de efectivo descontado (DCF), la mayoría de las fórmulas de valor terminal proyectan flujos de efectivo futuros para devolver el valor presente de un activo futuro. El modelo de valor de liquidación (o método de salida) requiere calcular el poder de ganancia del activo con una tasa de descuento adecuada y luego ajustar el valor estimado de la deuda pendiente. El modelo de crecimiento estable (perpetuidad) no supone que la empresa se liquidará después del año final. En cambio, asume que los flujos de efectivo se reinvierten y que la empresa puede crecer a una tasa constante hasta la perpetuidad. El enfoque de múltiplos utiliza los ingresos por ventas aproximados de una empresa durante el último año de un modelo de flujo de efectivo descontado, luego usa un múltiplo de esa cifra para llegar al valor terminal sin aplicar más descuentos.
Al evaluar el valor terminal, ¿debo utilizar el modelo de crecimiento a perpetuidad o el enfoque de salida?
En el análisis DCF, es probable que ni el modelo de crecimiento a perpetuidad ni el enfoque de múltiplos de salida den una estimación perfectamente precisa del valor terminal. La elección del método de cálculo del valor terminal a utilizar depende en parte de si un inversor desea obtener una estimación relativamente más optimista o una estimación relativamente más conservadora. En términos generales, el uso del modelo de crecimiento a perpetuidad para estimar el valor terminal genera un valor más alto. Los inversores pueden beneficiarse de usar ambos cálculos de valor terminal y luego usar un promedio de los dos valores obtenidos para una estimación final del VPN.
¿Qué significa un valor terminal negativo?
Se estimaría un valor terminal negativo si el costo del capital futuro excediera la tasa de crecimiento supuesta. En la práctica, sin embargo, las valoraciones terminales negativas no pueden existir por mucho tiempo. El valor de las acciones de una empresa solo puede caer de manera realista a cero como mínimo, y cualquier pasivo restante se resolvería en un procedimiento de quiebra. Siempre que un inversor se encuentre con una empresa con ganancias netas negativas en relación con su costo de capital, probablemente sea mejor confiar en otras herramientas fundamentales fuera de la valoración final.