Obligación de deuda garantizada sintética (CDO)
¿Qué es un CDO sintético?
Un CDO sintético, a veces llamado obligación de deuda garantizada, invierte en activos no monetarios para obtener exposición a una cartera de activos de renta fija. Es un tipo de obligación de deuda garantizada (CDO): un producto estructurado que combina activos generadores de efectivo que se vuelven a empaquetar en grupos y se venden a los inversores. Los CDO sintéticos generalmente se dividen en tramos de crédito según el nivel de riesgo crediticio asumido por el inversor. Las inversiones iniciales en el CDO se realizan en los tramos inferiores, mientras que es posible que los tramos superiores no tengan que realizar una inversión inicial.
Comprensión de los CDO sintéticos
Los CDO sintéticos son un avance moderno en las finanzas estructuradas que pueden ofrecer rendimientos extremadamente altos a los inversores. Son diferentes a otros CDO, que normalmente invierten en productos de deuda habituales, como bonos, hipotecas y préstamos. En cambio, generan ingresos mediante la inversión en derivados que no son en efectivo, como los credit default swaps (CDS), opciones y otros contratos.
Mientras que un CDO tradicional genera ingresos para el vendedor a partir de activos en efectivo como préstamos, tarjetas de crédito e hipotecas, el valor de un CDO sintético proviene de las primas de seguro de los swaps de incumplimiento crediticio pagados por los inversores. El vendedor toma una posición larga en el CDO sintético, asumiendo que los activos subyacentes funcionarán. El inversor, por otro lado, toma una posición corta, asumiendo que los activos subyacentes incumplirán.
Los inversores pueden estar enganchados por mucho más que sus inversiones iniciales si se producen varios eventos crediticios en la cartera de referencia. En un CDO sintético, todos los tramos reciben pagos periódicos basados en los flujos de efectivo de los swaps de incumplimiento crediticio.
Normalmente, los pagos de CDO sintéticos solo se ven afectados por los eventos crediticios asociados con los CDS. Si se produce un evento crediticio en la cartera de renta fija, el CDO sintético y sus inversores se hacen responsables de las pérdidas, comenzando por los tramos de menor calificación y subiendo.
Los CDO sintéticos generan ingresos de derivados que no son en efectivo, como permutas de incumplimiento crediticio, opciones y otros contratos.
Tramos y CDO sintéticos
Los tramos también se conocen como cortes de riesgo crediticio entre niveles de riesgo. Normalmente, los tres tramos que se utilizan principalmente en los CDO se conocen como senior, mezzanine y equity. El tramo senior incluye valores con altas calificaciones crediticias, tiende a ser de bajo riesgo y, por lo tanto, tiene rendimientos más bajos.
Por el contrario, un tramo a nivel de acciones conlleva un mayor grado de riesgo y tiene derivados con calificaciones crediticias más bajas, por lo que ofrece mayores rendimientos. Aunque el tramo a nivel de acciones puede ofrecer mayores rendimientos, es el primer tramo que absorbería cualquier pérdida potencial.
Los tramos hacen que los CDO sintéticos sean atractivos para los inversores porque pueden obtener exposición a los CDS en función de su apetito por el riesgo. Por ejemplo, suponga que un inversionista desea invertir en un CDO sintético de alta calificación que incluye bonos del Tesoro de EE. UU. Y bonos corporativos con calificación AAA, la calificación crediticia más alta ofrecida por Standard & Poor’s. El banco puede crear el CDO sintético que ofrece pagar el rendimiento de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos más los rendimientos de los bonos corporativos. Este sería un CDO sintético de un solo tramo que solo incluye el tramo de nivel superior.
Conclusiones clave
- Un CDO sintético es un tipo de obligación de deuda garantizada que invierte en activos no monetarios para obtener exposición a una cartera de activos de renta fija.
- Los CDO sintéticos se dividen en tramos según el riesgo crediticio asumido: los tramos senior tienen un riesgo bajo con rendimientos más bajos, mientras que los tramos a nivel de acciones conllevan un riesgo más alto y rendimientos más altos.
- El valor de un CDO sintético proviene de las primas de seguro de los swaps de incumplimiento crediticio.
- Los CDO sintéticos fueron muy criticados por el papel que desempeñaron en la Gran Recesión.
CDO sintéticos: antes y ahora
Los CDO sintéticos se crearon por primera vez a fines de la década de 1990 como una forma para que los grandes titulares de préstamos comerciales protegieran sus balances sin vender los préstamos y dañar potencialmente las relaciones con los clientes. Se volvieron cada vez más populares porque tienden a tener una vida útil más corta que los CDO de flujo de efectivo y no hay un período de aceleración extendido para la inversión de ganancias. Los CDO sintéticos también son altamente personalizables entre el asegurador y los inversores.
Fueron muy criticados por su papel en la crisis de las hipotecas de alto riesgo, que condujo a la Gran Recesión. Inicialmente, los inversores solo tenían acceso a los bonos hipotecarios de alto riesgo por la cantidad de hipotecas que existían. Pero con la creación de CDO sintéticos y swaps de incumplimiento crediticio, la exposición a estos activos aumentó y los inversores no se dieron cuenta de que los activos subyacentes eran mucho más riesgosos de lo que pensaban. A medida que los propietarios incumplían sus hipotecas, las agencias calificadoras rebajaron la calificación de los CDO, lo que llevó a las firmas de inversión a notificar a los inversores que no podrían devolver su dinero.
A pesar de su accidentado pasado, los CDO sintéticos pueden estar experimentando un resurgimiento. Los inversores que buscan altos rendimientos están recurriendo a estas inversiones una vez más, y los grandes bancos y firmas de inversión están respondiendo a la demanda contratando operadores de crédito que se especializan en esta área.