Obligación subsoberana (SSO)

Conclusiones clave

• Una obligación subsoberana (SSO) es un tipo de bono emitido por un gobierno pero por debajo del nivel federal o nacional.
• Los gobiernos recaudan ingresos mediante la emisión de bonos para pagar las operaciones en curso, como los gastos generales y los salarios de los empleados públicos, o para financiar proyectos de infraestructura u otras obras públicas.
• Los bonos municipales son un ejemplo de SSO a nivel estatal y local y pueden proporcionar ciertas exenciones fiscales para algunos inversores.

Los bonos municipales, o «munis», a menudo están exentos de impuestos federales y de la mayoría de los impuestos estatales y locales para inversionistas calificados, lo que los hace especialmente atractivos para las personas con ingresos elevados.

Las obligaciones subsoberanas se emiten para recaudar capital para financiar un proyecto que agregaría valor a una región o comunidad una vez finalizado. El pago de intereses sobre la obligación se puede financiar con los ingresos que se generarán con el proyecto o con la cuenta de ingresos del emisor municipal. Los organismos emisores son responsables de sus propias emisiones de deuda, que pueden conllevar un riesgo significativo según la salud financiera del municipio.

Las agencias de calificación evalúan el riesgo de incumplimiento de cada emisor y califican los bonos en consecuencia. Sin embargo, dado que estos bonos están respaldados por un pequeño organismo gubernamental, el riesgo de incumplimiento es menor que el de los bonos corporativos. Por esta razón, los bonos municipales generalmente se emiten con rendimientos más bajos que los bonos corporativos.

Si bien algunas obligaciones de deuda subsoberana están sujetas a impuestos, otras no. Se emite un bono exento de impuestos para financiar un proyecto que impacta directamente a la comunidad de manera positiva. Los intereses devengados por estos bonos no están sujetos a impuestos a nivel federal. Un inversionista tiene un beneficio adicional de exención de impuestos a nivel estatal o local si reside en el estado de emisión. Las obligaciones subsoberanas están sujetas a impuestos si el proyecto para el cual el producto de la financiación de los bonos no tiene beneficios públicos evidentes.

La mayoría de las obligaciones subsoberanas sujetas a impuestos se emiten para financiar el déficit de los fondos de pensiones estatales y locales. Otras situaciones en las que se puede emitir deuda subsoberana imponible incluyen la financiación de instalaciones deportivas locales, la financiación de viviendas dirigidas por inversores o la refinanciación de la deuda. Los bonos Build America Bonds (BAB) son un ejemplo de bonos sujetos a impuestos;fueron creados bajo la Ley de Recuperación y Reinversión Estadounidense (ARRA) de 2009 y, aunque están sujetos a impuestos, tienen créditos fiscales especiales y subsidios federales para el emisor y tenedor de bonos.

SSO y riesgo de llamadas

Los inversores que compran deuda emitida por un organismo subsoberano están expuestos al riesgo de llamada. Las obligaciones de deuda municipal son rescatables, lo que significa que un emisor que espera refinanciar su deuda pendiente con una tasa de interés más baja, busca un calendario de pago más favorable o desea un mejor convenio de deuda, puede canjear los bonos antes del vencimiento. Una vez que un bono se retira del mercado en una fecha de llamada, el tenedor del bono deja de recibir pagos de intereses.

Un acreedor que se enfrenta al riesgo de que su bono sea cancelado también se enfrenta al riesgo de reinversión. En una economía con tasas de interés decrecientes, un emisor puede aprovechar la oportunidad de recomprar sus bonos existentes y volver a emitir los bonos a una tasa de interés más baja. Al recomprar sus bonos, es posible que los inversores no tengan más remedio que reinvertir sus ganancias en ofertas de deuda similares con pagos de intereses más bajos.