Evaluar el precio de las acciones con DCF de ingeniería inversa

Si alguna vez ha hojeado el informe de un analista de acciones, probablemente se habrá encontrado con una técnica de valoración de acciones llamada análisis de flujo de efectivo descontado (DCF). El DCF implica pronosticar los flujos de caja futuros de la empresa, aplicar una tasa de descuento de acuerdo con el riesgo de la empresa y llegar a una valoración precisa o «precio objetivo» para la acción.

El problema es que el trabajo de predecir los flujos de efectivo futuros requiere una buena dosis de conjeturas. Sin embargo, hay una forma de solucionar este problema. Trabajando hacia atrás, comenzando con el precio actual de la acción, podemos calcular cuánto flujo de efectivo se espera que genere la empresa para generar su valoración actual. Dependiendo de la plausibilidad de los flujos de efectivo, podemos decidir si la acción vale su precio actual.

DCF establece un precio objetivo

Básicamente, existen dos formas de valorar una acción. La primera, «valoración relativa», implica comparar una empresa con otras en la misma área de negocio, a menudo utilizando una relación de precios como precio / ganancias, precio / ventas, precio / valor contable, etc. Es un buen enfoque para ayudar a los analistas a decidir si una acción es más barata o más cara que sus pares. Sin embargo, es un método menos confiable para determinar el valor real de las acciones por sí mismas.

Como consecuencia, muchos analistas prefieren el segundo enfoque, el análisis DCF, que se supone que ofrece una «valoración absoluta» o un precio de buena fe de la acción. El enfoque implica explicar cuánto flujo de efectivo libre producirá la empresa para los inversores durante, digamos, los próximos 10 años, y luego calcular cuánto deberían pagar los inversores por ese flujo de flujo de efectivo libre en función de una tasa de descuento adecuada. Dependiendo de si está por encima o por debajo del precio de mercado actual de la acción, el precio objetivo producido por DCF le dice a los inversores si la acción está actualmente sobrevaluada o infravalorada.

En teoría, DCF suena muy bien, pero al igual que el análisis de razones, tiene una buena cantidad de desafíos para los analistas. Entre los desafíos se encuentra la complicada tarea de llegar a una tasa de descuento, que depende de una tasa de interés libre de riesgo, el costo de capital de la empresa y el riesgo que enfrentan sus acciones.

Pero un problema aún mayor es pronosticar flujos de efectivo libres futuros confiables. Si bien tratar de predecir los números del próximo año puede ser bastante difícil, modelar resultados precisos durante una década es casi imposible. No importa cuánto análisis haga, el proceso generalmente implica tantas conjeturas como ciencia. Es más, incluso un evento pequeño e inesperado puede alterar los flujos de efectivo y hacer que su precio objetivo sea obsoleto.

DCF de ingeniería inversa

Sin embargo, el flujo de efectivo descontado puede utilizarse de otra manera que solucione el complicado problema de estimar con precisión los flujos de efectivo futuros. En lugar de comenzar su análisis con un flujo de efectivo futuro desconocido de una empresa, y tratar de llegar a una valoración de acciones objetivo, comience con lo que sabe con certeza sobre las acciones: su valoración de mercado actual. Trabajando hacia atrás, o aplicando ingeniería inversa al DCF a partir del precio de sus acciones, podemos calcular la cantidad de efectivo que la empresa tendrá que producir para justificar ese precio.

Si el precio actual supone más flujos de efectivo de los que la empresa puede producir de manera realista, podemos concluir que la acción está sobrevaluada. Si es el caso contrario, y las expectativas del mercado no alcanzan lo que la empresa puede ofrecer, entonces deberíamos concluir que está infravalorado.

Ejemplo de DCF de ingeniería inversa

Aquí hay un ejemplo muy simple: piense en una empresa que vende widgets. Sabemos con certeza que sus acciones están a $ 14 por acción y, con un recuento total de acciones de 100 millones, la compañía tiene una capitalización de mercado de $ 1.4 mil millones. No tiene deuda y suponemos que su costo de capital es del 12%. Este año, la compañía entregó $ 5 millones en flujo de caja libre.

Lo que no sabemos es cuánto tasas de crecimiento durante el período de 10 años, pero con el fin de simplificar las cosas, sigamos con un modelo de una sola etapa.

En lugar de configurar los cálculos de DCF usted mismo, las hojas de cálculo que solo requieren las entradas generalmente ya están disponibles. Entonces, usando una hoja de cálculo DCF, podemos aplicar ingeniería inversa al crecimiento necesario hasta el precio de la acción. Muchos sitios web proporcionan una plantilla DCF gratuita que puede descargar, incluido Microsoft.

Tome las entradas que ya se conocen: $ 5 millones en flujo de efectivo libre inicial, 100 millones de acciones, tasa de crecimiento terminal del 3%, tasa de descuento del 12% (asumida) y conecte los números apropiados en la hoja de cálculo. Después de ingresar las entradas, el objetivo es cambiar el porcentaje de la tasa de crecimiento en los años 1-5 y 6-10 que le dará un valor intrínseco por acción (IV / acción) de aproximadamente $ 14. Después de un poco de prueba y error, obtenemos una tasa de crecimiento del 50% durante los próximos 10 años, lo que da como resultado un precio de acción de $ 14. En otras palabras, al fijar el precio de las acciones en $ 14 por acción, el mercado espera que la empresa pueda aumentar su flujo de caja libre en aproximadamente un 50% anual durante los próximos 10 años.

El siguiente paso es aplicar su propio conocimiento e intuición para juzgar si un rendimiento de crecimiento del 50% es razonable. Mirando el desempeño pasado de la compañía, ¿tiene sentido esa tasa de crecimiento? ¿Podemos esperar que una empresa de dispositivos móviles duplique con creces su producción de flujo de caja libre cada dos años? ¿Será el mercado lo suficientemente grande como para soportar ese nivel de crecimiento? Según lo que sabe sobre la empresa y su mercado, ¿esa tasa de crecimiento parece demasiado alta, demasiado baja o casi correcta? El truco consiste en considerar tantas condiciones y escenarios plausibles diferentes hasta que pueda decir con confianza si las expectativas del mercado son correctas y si debe invertir en él.

La línea de fondo

El DCF de ingeniería inversa no elimina todos los problemas del DCF, pero seguro que ayuda. En lugar de esperar que nuestras proyecciones de flujo de efectivo libre sean correctas y luchar por encontrar un valor preciso para las acciones, podemos trabajar hacia atrás utilizando información que ya conocemos para hacer un juicio general sobre el valor de las acciones.

Por supuesto, la técnica no nos libera por completo de la tarea de estimar los flujos de efectivo. Para evaluar las expectativas del mercado, aún debe tener una buena idea de las condiciones que se requieren para que la empresa las cumpla. Dicho esto, es una tarea mucho más fácil juzgar la plausibilidad de un conjunto de pronósticos en lugar de tener que idearlos por su cuenta.