Flujos de efectivo descontados frente a comparables

En una teoría y práctica de valoración de acciones, generalmente hay dos enfoques de valoración: flujos de efectivo descontados (DCF) y comparables.

El modelo DCF

El modelo DCF se refiere a un grupo de enfoques que también se denominan «modelos de valor presente». Estos tradicionalmente asumen que el valor de un activo es igual al valor presente de todos los beneficios monetarios futuros. Este modelo es fácil de usar cuando se conocen los beneficios futuros en efectivo o se pueden pronosticar al menos de manera razonable.

Generalmente, un modelo DCF requiere las siguientes entradas:

• Flujos de caja futuros
• Cualquier tasa de crecimiento de los flujos de efectivo
• La tasa de rendimiento requerida (costo de oportunidad), que se utiliza como tasa de descuento.

Las variaciones más comunes del modelo DCF son el  modelo de descuento de dividendos (DDM)  y el   modelo de flujo de efectivo libre (FCF), que, a su vez, tiene dos formas:  flujo de efectivo libre a capital (FCFE)  y  flujo de efectivo libre a empresa ( FCFF)  modelos. En el DDM, los dividendos futuros representan flujos de efectivo que se descuentan con una tasa de rendimiento requerida relevante.

Si se espera que las empresas aumenten los pagos de dividendos, esto también debe modelarse. Además, se agrega al modelo una tasa de crecimiento constante o múltiples tasas de crecimiento que representan tasas de crecimiento a largo y corto plazo.

El método comparables

El método de los comparables utiliza ratios de una industria, grupo de pares  o empresas similares para estimar el valor de las acciones de una empresa. Se utilizan principalmente las siguientes relaciones: relación precio- beneficio ( P / E ), relación precio-ventas (P / S) y valor empresarial-ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación  y amortización (EV / EBITDA ), que también se denominan múltiplos (debido a esto, el método de los comparables también se denomina «método de los múltiplos»). El concepto predominante detrás del método comparable es la ley de un precio, que establece que los activos similares deben venderse a un precio similar. Podemos reformular esto para las ganancias o ganancias de la empresa: las empresas que tienen ingresos y generadores de ganancias similares deberían valer aproximadamente lo mismo.

Por ejemplo, imagine que desea valorar el capital social de una empresa que opera en el negocio de dispositivos de impresión de oficina y las ganancias por acción (EPS) de los últimos 12 meses  (TTM ) son de $ 0,50. Si la relación TTM P / U para esta industria es 18.55x, entonces al multiplicar las EPS de la compañía por este múltiplo, obtenemos $ 9.275 (0.5 * 18.55), que se puede suponer que es el valor intrínseco de las acciones ordinarias de la compañía.

Qué modelo usar

La elección entre estos ciclos económicos, etc.).

Empresas que pagan dividendos, maduras y estables

El modelo DDM se aplica mejor a las empresas públicas maduras y establesque pagan dividendos. Por ejemplo, BP plc.(BP ), Microsoft Corporation (MSFT ) y Wal-Mart Stores, Inc. (WMT ) pagan dividendos regulares y pueden caracterizarse como negocios estables y maduros.12 Por tanto, el DDM se puede aplicar para valorar estas empresas.

El modelo FCF se puede utilizar para calcular la valoración de empresas que no pagan dividendos o pagan dividendos de forma irregular. Este modelo también se aplica a aquellas empresas con una tasa de crecimiento de dividendos que no captura adecuadamente las tasas de crecimiento de las ganancias.

Empresas con diversos impulsores de ingresos

Cuando una empresa valorada tiene una fuente de ingresos diversificada, el método de flujo de efectivo libre puede ser un enfoque mejor que el método comparable, simplemente porque encontrar una comparación real puede ser problemático. En la actualidad, existen varias empresas de gran capitalización con generadores de ingresos diversificados. Esta característica hace que sea difícil encontrar un grupo de pares, una empresa o incluso múltiples de la industria relevantes.

Por ejemplo, tanto Canon Inc. (CAJ ) como Hewlett-Packard Company (HPQ ) son grandes fabricantes de máquinas de impresión para uso comercial y personal. Sin embargo, los ingresos de HP también se derivan del negocio de las computadoras.4 HP y Apple son competidores en el negocio de las computadoras, pero Apple obtiene sus ingresos principalmente de las ventas de teléfonos inteligentes y su tienda de aplicaciones integrada.

Aparentemente, ni Canon y HP, ni HP y Apple, pueden estar en un grupo de pares para usar un grupo de pares múltiple.

Valoración de empresas privadas

No existe una elección sencilla de modelo de valoración para las empresas privadas. Dependerá de la maduración de la empresa privada y de la disponibilidad de insumos del modelo. Para una empresa estable y madura, el método de comparables puede ser la mejor opción.

En general, es muy complicado obtener los insumos necesarios para el modelo DCF de empresas privadas. La beta, que es una de las entradas clave para una estimación de los rendimientos de una empresa privada, se estima mejor utilizando las betas de empresas comparables. Esto dificulta la aplicación del modelo DCF.

Las empresas privadas no distribuyen dividendos regulares y, por lo tanto, la distribución futura de dividendos es impredecible. El modelo de flujo de caja libre tampoco sería confiable para valorar empresas privadas relativamente nuevas debido a la alta incertidumbre que rodea al negocio en sí. Sin embargo, en las primeras etapas de una empresa privada con una alta tasa de crecimiento, el modelo FCF puede ser una mejor opción para la valoración de acciones ordinarias.

Valoración de empresas cíclicas

Las empresas cíclicas son aquellas que experimentan una alta volatilidad de las ganancias en función de los ciclos económicos. Esto puede generar dificultades para pronosticar las ganancias futuras. La previsión de ganancias es una base para los modelos DCF (ya sea modelo DDM o FCF). La relación entre riesgo y rendimiento implica que un mayor riesgo se contabilizará en una mayor tasa de descuento, lo que complica aún más el modelo. Como resultado, si un inversor elige el modelo DCF para valorar una empresa cíclica, lo más probable es que obtenga resultados inexactos. El método comparable puede resolver mejor el problema de la ciclicidad.

La línea de fondo

Una combinación de factores influye en la elección del modelo de valoración de acciones a elegir. Ningún modelo es ideal para un determinado tipo de empresa. Idealmente, ambos modelos deberían producir resultados cercanos, si no iguales. El modelo DCF requiere una alta precisión para pronosticar dividendos futuros o flujos de efectivo libres, mientras que el método de comparables requiere la disponibilidad de un grupo de pares (o industria) justo y comparable, ya que este modelo se basa en la ley de un precio, que establece que similares los bienes deben venderse a precios similares (por lo tanto, los ingresos similares obtenidos de fuentes similares deben tener un precio similar).