Diferencial ajustado por opción (OEA)

¿Qué es el diferencial ajustado por opción (OEA)?

El margen ajustado por opción (OEA) es la medida del margen de una tasa de valores de renta fija y la tasa de rendimiento libre de riesgo, que luego se ajusta para tener en cuenta una opción implícita. Normalmente, un analista utiliza los rendimientos de los bonos del Tesoro para la tasa libre de riesgo. El diferencial se agrega al precio del valor de renta fija para que el precio del bono libre de riesgo sea el mismo que el del bono.

Comprensión del margen ajustado por opción (OEA)

El diferencial ajustado por opción ayuda a los inversores a comparar los flujos de efectivo de un valor de renta fija con las tasas de referencia, al mismo tiempo que valora las opciones incorporadas frente a la volatilidad general del mercado. Al analizar por separado el valor en un bono y la opción incorporada, los analistas pueden determinar si la inversión vale la pena a un precio determinado. El método OEA es más preciso que simplemente comparar el rendimiento de un bono al vencimiento con un punto de referencia.

El margen ajustado por opción considera datos históricos como la variabilidad de las tasas de interés y las tasas de prepago. Los cálculos de estos factores son complejos ya que intentan modelar los cambios futuros en las tasas de interés, el comportamiento de pago anticipado de los prestatarios hipotecarios y la probabilidad de reembolso anticipado. Los métodos de modelado estadístico más avanzados, como el  análisis de Monte Carlo,  se utilizan a menudo para predecir las probabilidades de pago anticipado.

Opciones y volatilidad

El rendimiento de un bono al vencimiento (YTM) es el rendimiento de un valor de referencia, que puede ser un valor del Tesoro con un vencimiento similar más una prima o un margen por encima de la tasa libre de riesgo para compensar a los inversores por el riesgo adicional.

El análisis se vuelve más complicado cuando un bono tiene opciones integradas. Estas son opciones de compra, que le dan al emisor el derecho de canjear el bono antes del vencimiento a un precio preestablecido, y opciones de venta que le permiten al tenedor vender el bono a la empresa en determinadas fechas. La OEA ajusta el margen para tener en cuenta los posibles cambios en los flujos de efectivo.

La OEA toma en cuenta dos tipos de volatilidad que enfrentan las inversiones de renta fija con opciones implícitas: tasas de interés cambiantes, que afectan a todos los bonos, y riesgo de prepago. El defecto de este enfoque es que las estimaciones se basan en datos históricos, pero se utilizan en un modelo prospectivo. Por ejemplo, el pago anticipado generalmente se estima a partir de datos históricos y no tiene en cuenta los cambios económicos u otros cambios que puedan ocurrir en el futuro.

OEA frente a Z-Spread

La OEA no debe confundirse con un Z-spread. El diferencial Z es el diferencial constante que hace que el precio del bono sea igual al valor presente de su flujo de efectivo a lo largo de cada punto a lo largo de la curva del Tesoro. Sin embargo, no incluye el valor de las opciones integradas, que pueden tener un gran impacto en el valor presente. El margen Z también se conoce como margen estático debido a la característica consistente.

La OEA ajusta efectivamente el margen Z para incluir el valor de la opción incorporada. Es, por tanto, un modelo de precios dinámico que depende en gran medida del modelo que se utilice. Además, permite la comparación utilizando la tasa de interés de mercado y la posibilidad de que el bono sea llamado anticipadamente, lo que se conoce como riesgo de prepago.

Ejemplo: valores respaldados por hipotecas

Por ejemplo, los valores respaldados por hipotecas (MBS) a menudo tienen opciones integradas debido al riesgo de pago anticipado asociado con las hipotecas subyacentes. Como tal, la opción incorporada puede tener un impacto significativo en los flujos de efectivo futuros y el valor presente del MBS. Por lo tanto, OEA es particularmente útil en la valoración de valores respaldados por hipotecas. En este sentido, el riesgo de prepago es el riesgo de que el propietario reembolse el valor de la hipoteca antes de su vencimiento. Este riesgo aumenta a medida que bajan las tasas de interés. Una OEA más grande implica un mayor retorno por mayores riesgos.