Cómo valorar una compañía de seguros
La mayoría de los inversores evitan intentar valorar las empresas financieras debido a su naturaleza complicada. Sin embargo, una serie de métricas y
Una breve introducción a los seguros
A primera vista, el concepto de negocio de seguros es bastante sencillo. Una empresa de seguros agrupa las primas que pagan los clientes para compensar el riesgo de pérdida. Este riesgo de pérdida puede aplicarse a muchas áreas diferentes, lo que explica por qué existen aseguradoras de salud, vida, propiedad y accidentes (P&C) y de línea especializada (seguros más inusuales donde los riesgos son más difíciles de evaluar). La parte difícil de ser una aseguradora es estimar adecuadamente cuáles serán las futuras reclamaciones de seguros y establecer las primas a un nivel que cubra estas reclamaciones, además de dejar una amplia ganancia para los accionistas.
Más allá de las operaciones de seguros básicas antes mencionadas, las aseguradoras gestionan y gestionan carteras de inversión. Los fondos para estas carteras provienen de la reinversión de las ganancias (como las primas devengadas, donde la prima se mantiene porque no se produjo ningún reclamo durante la vigencia de la póliza) y de las primas antes de que se paguen como reclamos.
Esta segunda categoría es un concepto conocido como flotación y es importante comprenderlo. cartas anuales a los accionistas de Berkshire Hathaway. En 2000 escribió: «Para empezar, la flotación es dinero que tenemos pero que no poseemos. En una operación de seguros, la flotación surge porque las primas se reciben antes de que se paguen las pérdidas, un intervalo que a veces se extiende a lo largo de muchos años. Durante ese tiempo, la aseguradora invierte el dinero. Esta agradable actividad generalmente conlleva una desventaja: las primas que una aseguradora acepta generalmente no cubren las pérdidas y los gastos que eventualmente debe pagar. Eso la deja con una «pérdida de suscripción», que es la costo de flotación. Un negocio de seguros tiene valor si su costo de flotación a lo largo del tiempo es menor que el costo en el que incurriría la compañía para obtener fondos. Pero el negocio es un limón si su costo de flotación es más alto que las tasas de mercado por dinero «.
Buffett también menciona lo que dificulta la valoración de una compañía de seguros. Un inversor tiene que confiar en que seguros de vida.
Información sobre valoración de seguros
Se pueden utilizar un par de métricas clave para valorar las compañías de seguros, y estas métricas son comunes a las empresas financieras en general. Estos son el precio contable (P / B) y el rendimiento sobre el capital (ROE). P / B es una medida de valoración primaria que relaciona el precio de las acciones de la compañía de seguros con su valor en libros, ya sea sobre el valor total de la empresa o sobre el monto por acción. El valor en libros, que es simplemente el capital de los accionistas, es una representación del valor de una empresa en caso de que deje de existir y se liquide por completo. El precio al valor contable tangible elimina el fondo de comercio y otros activos intangibles para brindar al inversionista un indicador más preciso de los activos netos que quedan en caso de que la empresa cierre la tienda. Una regla general rápidapara las compañías de seguros (y nuevamente, para las acciones financieras en general) es que vale la pena comprarlas a un nivel P / B de 1 y son caras a un nivel P / B de 2 o más. Para una empresa de seguros, el balance, que consiste en bonos, acciones y otros valores en los que se puede confiar por su valor dado un mercado activo para ellos.
El ROE mide el nivel de ingresos que genera una empresa de seguros como porcentaje del capital contable o valor contable. Un ROE de alrededor del 10% sugiere que una empresa está cubriendo su costo de capital y generando un amplio retorno para los accionistas. Cuanto más alto, mejor, y una proporción a mediados de la adolescencia es ideal para una empresa de seguros bien administrada.
Otro resultado integral (OCI) también merece una mirada. Esta medida muestra las implicaciones de la cartera de inversiones en los beneficios. OCI se puede encontrar los estados financieros de una empresa de seguros. Proporciona una indicación más clara de las ganancias de inversión no realizadas en la cartera de seguros y los cambios en el patrimonio, o el valor en libros, que es importante medir.
Varias métricas de valoración son más específicas para la industria de seguros. La Razón Combinada mide las pérdidas y gastos incurridos como un porcentaje de las primas ganadas. Un índice superior al 100% significa que la empresa de seguros está perdiendo dinero en sus operaciones de seguros. Por debajo del 100% sugiere una ganancia operativa.
Un informe de banca de inversión defendía un enfoque en el potencial de crecimiento de las primas, el potencial para introducir nuevos productos, el índice combinado proyectado para el negocio y el pago esperado de las reservas futuras y los ingresos de inversión asociados con respecto al nuevo negocio que está generando una empresa de seguros ( debido a la diferencia de tiempo entre las primas y las reclamaciones futuras). Por lo tanto, el escenario de liquidación y el énfasis en el valor contable son los más valiosos. Además, los enfoques comparables que comparan una empresa con sus pares (como los niveles y tendencias de ROE) y las transacciones de compra son útiles para valorar una aseguradora.
El flujo de caja descontado (DCF) se puede utilizar para valorar una empresa de seguros, pero es menos valioso porque el flujo de caja es más difícil de medir. Esto se debe a la influencia de la cartera de inversiones y los flujos de efectivo resultantes en el estado de flujo de efectivo, que dificultan la medición del efectivo que se genera a partir de las operaciones de seguros. Otra complicación mencionada anteriormente es que estos flujos requieren muchos años para generarse.
Un ejemplo de valoración
A continuación se muestra un ejemplo para dar una imagen más clara de la discusión de valoración anterior. La aseguradora de vidaMetLife (NYSE: capitalización de mercado aabril de 2020 era de más de $ 34 mil millones, que es eclipsada porChina Life Insurance Co. (NYSE: capitalización de mercado de 38.000 millones de dólares.
El ROE de MetLife solo ha promediado un 6,84% durante los últimos diez años y 2017 fue un año difícil del que se han recuperado. Esto estuvo por debajo del promedio de la industria de 9.43% durante este período, pero se proyecta que el índice de MetLife alcance el 12% al 14% en el corto plazo.12 El ROE promedio de diez añosde China Life es actualmente del 10,78% y el de Prudential es del 0,57%.14 MetLife cotiza actualmente a un P / B de 0,5, que está por debajo del promedio de la industria de 0,91. El P / Bde China Life es 1,32 y el de Prudential es 1,68.17
Según lo anterior, MetLife parece una apuesta razonable. Su ROE está volviendo a los dos dígitos y está por encima del promedio de la industria. Su P / B también está por debajo de 1, que generalmente es un buen punto de entrada para los inversores según las tendencias históricas de P / B. MetLife tiene un ROE más alto que Prudential pero menos que China Life, y ambos P / B son mucho más altos. Aquí es donde se vuelve importante profundizar en los estados financieros de cada empresa. El OCI es importante para investigar las carteras de inversión y será necesario analizar las tendencias de crecimiento para decidir si se justifica pagar un múltiplo P / B más alto. Si estas empresas superan a la industria, podría valer la pena pagar una prima.
Línea de fondo
Al igual que con cualquier ejercicio de valoración, hay tanto arte como ciencia para llegar a una estimación de valor razonable. Los números históricos son fáciles de calcular y medir, pero la valoración consiste en hacer una estimación razonable de lo que depara el futuro. En el ámbito de los seguros, las predicciones precisas de métricas como el ROE son importantes, y pagar un P / B bajo puede ayudar a poner las probabilidades a favor de los inversores.