Equity Premium Puzzle (EPP)
¿Qué es Equity Premium Puzzle (EPP)?
El acertijo de la prima de las acciones (EPP) se refiere al rendimiento histórico excesivamente alto de las acciones sobre las letras del Tesoro, lo que es difícil de explicar. La prima de riesgo de las acciones, que generalmente se define como la rentabilidad de las acciones menos la rentabilidad de las letras del Tesoro, se estima entre el 5% y el 8% en los Estados Unidos. Se supone que la prima refleja el riesgo relativo de las acciones en comparación con los valores gubernamentales «libres de riesgo». Sin embargo, el enigma surge porque este porcentaje inesperadamente alto implica un nivel excesivamente alto de aversión al riesgo entre los inversores.
Conclusiones clave
- El acertijo de la prima de las acciones (EPP) se refiere al rendimiento histórico excesivamente alto de las acciones sobre las letras del Tesoro, lo que es difícil de explicar.
- En teoría, la prima debería ser mucho más baja que el promedio histórico de entre el 5% y el 8%.
- La teoría prospectiva de Daniel Kahneman y Amos Tversky, el papel de la deuda personal, la importancia de la liquidez, el impacto de la regulación gubernamental y las consideraciones fiscales se han aplicado al rompecabezas.
- La falta de conocimiento anterior, la caída del dólar estadounidense en relación con el oro, los beneficios de la diversificación y el crecimiento de la población son todas posibles soluciones al rompecabezas de las primas de capital.
Comprender el rompecabezas de la prima de equidad (EPP)
El rompecabezas de la prima de acciones (EPP) se formalizó por primera vez en un estudio de Rajnish Mehra y Edward C. Prescott en 1985. Sigue siendo un misterio para los académicos financieros hasta el día de hoy. En particular, el profesor Prescott ganó el Premio Nobel de Economía en 2004 por su trabajo sobre los ciclos económicos y por demostrar que «la sociedad podría beneficiarse de un compromiso previo con la política económica», según un comunicado de la organización del premio.
Algunos académicos creen que la prima de riesgo de las acciones es demasiado grande para reflejar un nivel «adecuado» de compensación que resultaría de la aversión al riesgo de los inversores. Por lo tanto, la prima debería ser mucho más baja que el promedio histórico de entre el 5% y el 8%.
Parte del misterio que rodea al acertijo de la prima de equidad implica la variación de la prima a lo largo del tiempo. Las estimaciones para la primera mitad del siglo XX sitúan la prima de riesgo de las acciones en cerca del 5%. En la segunda mitad de ese siglo, la prima de las acciones subió a más del 8%. La prima de renta variable para el primer semestre puede ser menor porque Estados Unidos todavía estaba en el patrón oro, lo que limita el impacto de la inflación en los valores gubernamentales. Muchas medidas de valoración del mercado de valores, como la relación P / U 10, también ayudan a explicar las diferentes primas de acciones. Las valoraciones de las acciones estadounidenses estaban por encima del promedio en 1900, relativamente bajas en 1950 y en máximos históricos en 2000.
Desde la introducción del EPP, muchos académicos intentaron resolver, o al menos explicar en parte, el rompecabezas de la prima de capital. La teoría prospectiva de Daniel Kahneman y Amos Tversky, el papel de la deuda personal, el valor de la liquidez, el impacto de la regulación gubernamental y las consideraciones fiscales se han aplicado al rompecabezas.
Independientemente de la explicación, el hecho es que los inversores han sido recompensados generosamente por mantener acciones en lugar de letras del Tesoro «libres de riesgo».
Consideraciones Especiales
Dada su variación y su condición de anomalía, existen cuestiones sustanciales sobre la durabilidad de la prima de capital. Quizás, la verdadera razón de la prima de riesgo de las acciones aparentemente excesiva es que los inversores no se dieron cuenta de la cantidad de acciones que retornaban. Una gran parte de los rendimientos del mercado provienen de los dividendos, que se ven oscurecidos por la cobertura de los medios de los movimientos de precios diarios. A medida que la gente se dio cuenta de los beneficios a largo plazo de la propiedad de acciones, los niveles de valoración en general mostraron una tendencia al alza. El resultado final podría ser una menor rentabilidad de las acciones, lo que resolvería el enigma de la prima de las acciones.
La naturaleza y el valor «libres de riesgo» de las letras del Tesoro es otra consideración fundamental. ¿Las letras del Tesoro están realmente libres de riesgos? Por supuesto que no. Muchos gobiernos han inflado sus monedas y han incumplido sus deudas. Incluso la credibilidad del gobierno de los Estados Unidos varía de un año a otro. Podría decirse que el oro es el activo libre de riesgo. Comparado con el oro, la prima de las acciones desde 1970 es mucho menos impresionante. Desde este punto de vista, la alta prima de las acciones se explica por la caída del dólar estadounidense frente al oro más que por los rendimientos objetivamente altos de las acciones.
La agregación de acciones también puede desempeñar un papel en el rompecabezas de la prima de riesgo de las acciones. Las acciones individuales son mucho más riesgosas que el mercado de valores en su conjunto. En muchos casos, los inversores fueron compensados por el mayor riesgo de tener acciones particulares en lugar del riesgo general del mercado. La idea tradicional era que un inversor compraría directamente acciones de unas pocas empresas. Las ideas sobre la diversificación, los fondos mutuos y los fondos indexados llegaron más tarde. Al diversificar, los inversores pueden reducir el riesgo sin reducir los rendimientos, lo que podría explicar la prima excesiva de riesgo de las acciones en el corazón del rompecabezas de las primas de las acciones.
Por último, la demografía puede desempeñar un papel importante en la rentabilidad del mercado de valores y explicar el rompecabezas de la prima de la renta variable. De manera intuitiva, las empresas necesitan más clientes para crecer. Cuando la población aumenta, la empresa promedio automáticamente obtiene nuevos clientes y crece. Durante el siglo XX, la población en la mayoría de los países aumentó, lo que apoyó el crecimiento empresarial y los mayores rendimientos del mercado de valores. Empíricamente, los mercados de valores de Japón y muchos países europeos tuvieron un desempeño deficiente a medida que sus poblaciones comenzaron a disminuir. Quizás, el aumento de la población creó el rompecabezas de la prima de equidad.