Fondos de cobertura: ¿retornos más altos o solo tarifas altas?

Tabla de contenido

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• Potencial para mayores retornos
• Beneficios de la diversificación
• Las colas gordas son el problema
• Fondos de Hedge Funds
• Preguntas que hacer
• La línea de fondo

A diferencia de los fondos mutuos, los administradores de fondos de cobertura administran activamente las carteras de inversión con el objetivo de obtener rendimientos absolutos independientemente de los movimientos generales del mercado o del índice. También llevan a cabo sus estrategias comerciales con más libertad que un fondo mutuo, por lo general evitando el registro en la Comisión de Bolsa y Valores (SEC).

Hay dos razones básicas para diversificación. Pero, ¿qué tan buenos son los fondos de cobertura para proporcionar cualquiera de ellos? Vamos a ver.

Potencial de mayores rendimientos, especialmente en un mercado bajista

Apenas se garantizan rendimientos más altos. La mayoría de los fondos de cobertura invierten en los mismos valores disponibles para los fondos mutuos y los inversores individuales. Por lo tanto, solo puede esperar razonablemente mayores rendimientos si selecciona un gerente superior o elige una estrategia oportuna. Muchos expertos argumentan que seleccionar un gerente talentoso es lo único que realmente importa.

Esto ayuda a explicar por qué las estrategias de los fondos de cobertura no son escalables, lo que significa que cuanto más grande no es mejor. Con los fondos mutuos, un proceso de inversión se puede replicar y enseñar a los nuevos administradores, pero muchos fondos de cobertura se construyen alrededor de «estrellas» individuales, y el genio es difícil de clonar. Por esta razón, es probable que algunos de los mejores fondos sean pequeños.

Una estrategia oportuna también es fundamental. Las estadísticas citadas a menudo del índice de fondos de cobertura Credit Suisse con respecto al rendimiento de los fondos de cobertura son reveladoras. Desde enero de 1994 hasta marzo de 2021, a través de mercados alcistas y bajistas, el índice pasivo S&P 500 superó todas las principales estrategias de fondos de cobertura en más de un 2,5% en rendimiento anualizado.

Si su perspectiva de mercado es optimista, necesitará una razón específica para esperar que un fondo de cobertura supere al índice. Por el contrario, si su perspectiva es bajista, los fondos de cobertura deberían ser una clase de activo atractiva en comparación con los fondos mutuos de compra y retención o solo a largo plazo.

Al observar el período hasta marzo de 2021, podemos ver que el índice Credit Suisse Hedge Fund está por detrás del S&P 500 con un rendimiento anual promedio neto de 7,34% frente al 10,17% del S&P 500 (desde enero de 1994).

Beneficios de la diversificación

Muchas instituciones invierten en fondos de cobertura para obtener beneficios de diversificación. Si tiene una cartera de inversiones, agregar activos no correlacionados (y de rendimiento positivo) reducirá el riesgo total de la cartera. Los fondos de cobertura, debido a que emplean derivados, ventas al descubierto o inversiones que no son de capital, tienden a no estar correlacionados con índices bursátiles amplios. Pero nuevamente, la correlación varía según la estrategia. Los datos de correlación histórica (por ejemplo, durante la década de 1990) siguen siendo algo consistentes, y aquí hay una jerarquía razonable:

Las colas gordas son el problema

Los inversores de fondos de cobertura están expuestos a múltiples riesgos y cada estrategia tiene sus propios riesgos únicos. Por ejemplo, los fondos largos / cortos están expuestos a la contracción corta.

La medida tradicional de riesgo es la volatilidad o la desviación estándar anualizadade los rendimientos. Sorprendentemente, la mayoría de los estudios académicos demuestran que los fondos de cobertura, en promedio, son menos volátiles que el mercado. Por ejemplo, durante el período comprendido entre enero de 1994 y marzo de 2021, la volatilidad (desviación estándar anualizada) del S&P 500 fue de aproximadamente el 14,9%, mientras que la volatilidad de los fondos de cobertura agregados fue solo de aproximadamente el 6,79%.

El problema es que los rendimientos de los fondos de cobertura no siguen las rutas de rendimiento simétricas que implica la volatilidad tradicional. En cambio, los rendimientos de los fondos de cobertura tienden a ser sesgados. Específicamente, tienden a tener un sesgo negativo, lo que significa que tienen las temidas «colas gordas», que se caracterizan principalmente por rendimientos positivos pero algunos casos de pérdidas extremas.

Por esta razón, las medidas de riesgo a la baja pueden ser más útiles que la volatilidad o el índice de Sharpe. Las medidas de riesgo a la baja, como el valor en riesgo (VaR), se enfocan solo en el lado izquierdo de la curva de distribución de rendimiento donde ocurren las pérdidas. Responden preguntas como, «¿Cuáles son las probabilidades de que pierda el 15% del capital en un año?»

Fondos de Hedge Funds

Debido a que invertir en un solo fondo de cobertura requiere una diligencia debida que requiere mucho tiempo y concentra el riesgo, los fondos de los fondos de cobertura se han vuelto populares. Estos son fondos mancomunados que asignan su capital entre varios fondos de cobertura, por lo general entre 15 y 25 fondos de cobertura diferentes.

A diferencia de los fondos de cobertura subyacentes, estos vehículos a menudo se registran en la SEC y se promocionan entre inversores individuales. A veces llamado fondo de fondos «minorista», el valor neto y las pruebas de ingresos también pueden ser más bajos de lo habitual.

Las ventajas de los fondos de los fondos de cobertura incluyen la diversificación automática, la eficiencia del seguimiento y la experiencia en la selección. Debido a que estos fondos se invierten en un mínimo de alrededor de ocho fondos, la falla o el bajo rendimiento de un fondo de cobertura no arruinará el conjunto. Como se supone que los fondos de los fondos deben monitorear y llevar a cabo la debida diligencia en sus tenencias, sus inversionistas deberían, en teoría, estar expuestos solo a fondos de cobertura de buena reputación.

Por último, estos fondos de fondos de cobertura suelen ser buenos para contratar administradores talentosos o desconocidos que pueden estar «fuera del radar» de la comunidad inversora en general. De hecho, el modelo de negocio del fondo de fondos depende de la identificación de administradores talentosos y de la poda de la cartera de administradores de bajo rendimiento.

La mayor desventaja es el costo porque estos fondos crean una estructura de tarifa doble. Por lo general, usted paga una tarifa de administración (y tal vez incluso una tarifa de rendimiento) al administrador del fondo además de las tarifas que normalmente se pagan a los fondos de cobertura subyacentes. Los arreglos varían, pero es posible que pague una tarifa de administración del 1% tanto al fondo de fondos como a los fondos de cobertura subyacentes.

En lo que respecta a las comisiones de rendimiento, los fondos de cobertura subyacentes pueden cobrar el 20% de sus ganancias y no es inusual que el fondo de fondos cobre un 10% adicional. Bajo este arreglo típico, pagaría el 2% anual más el 30% de las ganancias. Esto hace que el costo sea un problema serio, a pesar de que la tarifa de administración del 2% en sí misma es solo aproximadamente un 1.5% más alta que el fondo mutuo promedio de pequeña capitalización.

Otro riesgo importante y subestimado es el potencial de diversificación excesiva. Un fondo de fondos de cobertura necesita coordinar sus tenencias o no agregará valor: si no tiene cuidado, puede recolectar inadvertidamente un grupo de fondos de cobertura que duplica sus tenencias o, lo que es peor, podría convertirse en una muestra representativa de la todo el mercado.

Es probable que demasiadas tenencias de fondos de cobertura únicos (con el objetivo de diversificación) erosionen los beneficios de la gestión activa mientras se incurra en la estructura de doble tarifa mientras tanto. Se han realizado varios estudios, pero el «punto óptimo» parece estar entre ocho y 15 fondos de cobertura.

Preguntas que hacer

En este punto, sin duda es consciente de que hay preguntas importantes que debe hacerse antes de invertir en un fondo de cobertura o en un fondo de fondos de cobertura. Mire antes de saltar y asegúrese de hacer su investigación.

Aquí hay una lista de preguntas a considerar al buscar una inversión en un fondo de cobertura:

• ¿Quiénes son los fundadores y los directores? ¿Cuáles son sus antecedentes y credenciales? ¿Cuánto tiempo antes de que los fundadores / directores esperen jubilarse?
• ¿Cuánto tiempo ha estado en funcionamiento el fondo? ¿Cuál es la estructura de propiedad? (Por ejemplo, ¿es una sociedad de responsabilidad limitada? ¿Quiénes son los miembros administradores? ¿Se emiten clases de acciones?)
• ¿Cuál es la estructura de tarifas y cómo se compensa a los directores / empleados?
• ¿Cuál es la estrategia de inversión básica (debe ser más específica que propietaria)?
• ¿Con qué frecuencia se realiza una valoración y con qué frecuencia se elaboran informes para inversores (o socios limitados)?
• ¿Cuáles son las provisiones de liquidez? (Por ejemplo, ¿cuál es el período de bloqueo?)
• ¿Cómo mide y evalúa el fondo el riesgo (por ejemplo, VaR )? ¿Cuál es el historial en materia de riesgo?
• ¿Quiénes son las referencias?

La línea de fondo

Para la mayoría de los inversores ordinarios, los fondos de cobertura están fuera de su alcance, ya que atienden a personas de alto patrimonio neto ( inversores acreditados ) que pueden reunir los mínimos de inversión inicial a menudo de seis o incluso siete cifras. Aún así, comprender el potencial de un fondo de cobertura para obtener rendimientos descomunales debe sopesarse con sus riesgos únicos y tarifas más altas.