20 abril 2021 6:50

Cambio de cupón cero

¿Qué es un intercambio de cupón cero?

Un swap de cupón cero es un intercambio de flujos de efectivo en el que el flujo de pagos de tasa de interés flotante se realiza periódicamente, como lo sería en un swap de vainilla simple, pero donde el flujo de pagos de tasa fija se realiza como una suma global pago en el momento en que el swap alcanza el vencimiento, en lugar de hacerlo periódicamente durante la vida del swap.

Conclusiones clave

  • Un swap de cupón cero es un intercambio de flujos de efectivo fijos por flotantes, pero donde el lado fijo del swap se paga como una suma global cuando el contrato alcanza el vencimiento.
  • El lado variable del swap realiza pagos regulares, como lo harían en un swap simple.
  • Debido a que el tramo fijo se paga como una suma global, la valoración de un swap de cupón cero implica determinar el valor presente de esos flujos de efectivo utilizando la tasa de interés implícita de un bono de cupón cero.

Los conceptos básicos de un intercambio de cupón cero

Un swap de cupón cero es un contrato de derivados celebrado por dos partes. Una de las partes realiza pagos flotantes que cambian de acuerdo con la publicación futura del índice de tasa de interés (por ejemplo, LIBOR, EURIBOR, etc.) sobre el que se compara la tasa. La otra parte realiza pagos a la otra sobre la base de una tasa de interés fija acordada. La tasa de interés fija está vinculada a un bono de cupón cero, o un bono que no paga intereses durante la vigencia del bono, pero se espera que realice un pago único al vencimiento. En efecto, el monto del pago de tasa fija se basa en la tasa de cupón cero del swap. El tenedor del bono al final del tramo fijo de un swap de cupón cero es responsable de realizar un pago al vencimiento, mientras que la parte al final del tramo flotante debe realizar pagos periódicos durante la vigencia del contrato del swap. Sin embargo, los swaps de cupón cero se pueden estructurar de modo que tanto los pagos de tasa fija como los de tasa variable se paguen como una suma global.

Dado que existe un desajuste en la frecuencia de los pagos, la parte flotante está expuesta a un nivel sustancial de riesgo de incumplimiento. La contraparte que no recibe el pago hasta la finalización del contrato incurre en un riesgo crediticio mayor que el que tendría con un simple swap de vainilla en el que se acuerda pagar tanto los pagos a tipo de interés fijo como variable en determinadas fechas a lo largo del tiempo.

Valorar un intercambio de cupón cero

Valorar un swap de cupón cero implica determinar el valor presente de los flujos de efectivo utilizando una tasa al contado (o tasa de cupón cero). La tasa al contado es una tasa de interés que se aplica a un bono de descuento que no paga cupón y produce solo un flujo de efectivo en la fecha de vencimiento. El valor presente de cada tramo fijo y flotante se determinará por separado y se sumará. Dado que los pagos de tasa fija se conocen de antemano, calcular el valor actual de este tramo es sencillo. Para derivar el valor presente de los flujos de efectivo del tramo de tasa flotante, primero se debe calcular la tasa a plazo implícita. Los tipos a plazo suelen estar implícitos en los tipos al contado. Las tasas al contado se derivan de una curva al contado que se construye a partir de bootstrapping, una técnica que muestra una secuencia de tasas al contado (o cupón cero) que son consistentes con los precios y rendimientos de los bonos con cupón.

Existen variaciones del swap de cupón cero para satisfacer diferentes necesidades de inversión. Un swap de cupón cero inverso paga el pago de una suma global fija por adelantado cuando se inicia el contrato, lo que reduce el riesgo crediticio para la parte de pago flotante. Bajo un swap de cupón cero canjeable, la parte programada para recibir una suma fija en la fecha de vencimiento puede usar una opción incorporada para convertir el pago de suma global en una serie de pagos fijos. El pagador flotante se beneficiará de esta estructura si la volatilidad disminuye y las tasas de interés son relativamente estables o descendentes. También es posible que los pagos a tipo variable se paguen como una suma global en un swap de cupón cero bajo un swap de cupón cero canjeable.

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