Vehículo de inversión estructurado (SIV)

¿Qué es un vehículo de inversión estructurado?

Un vehículo de inversión estructurado (SIV) es un conjunto de activos de inversión que intenta sacar provecho de los diferenciales crediticios entre la deuda a corto plazo y los productos financieros estructurados a largo plazo, como los valores respaldados por activos (ABS).

Los vehículos de inversión estructurados también se conocen como conductos.

Comprensión del vehículo de inversión estructurado (SIV)

Un vehículo de inversión estructurado (SIV) es un tipo de fondo de propósito especial que toma prestado a corto plazo mediante la emisión de papel comercial, con el fin de invertir en activos a largo plazo con calificaciones crediticias entre AAA y BBB. Los activos a largo plazo suelen incluir productos de financiación estructurada, como valores respaldados por hipotecas (MBS), valores respaldados por activos (ABS) y los tramos menos riesgosos de obligaciones de deuda garantizada (CDO).

El financiamiento de los SIV proviene de la emisión de papel comercial que se renueva o refinancia continuamente; las ganancias se invierten luego en activos con vencimiento más largo que tienen menos liquidez pero pagan rendimientos más altos. El SIV obtiene ganancias sobre el diferencial entre los flujos de efectivo entrantes (pagos de capital e intereses sobre ABS) y los papeles comerciales de alta calificación que emite.

Por ejemplo, un SIV que toma dinero prestado del mercado monetario al 1.8% e invierte en un producto de financiamiento estructurado con un rendimiento del 2.9% obtendrá una ganancia del 2.9% – 1.8% = 1.1%. La diferencia de tipos de interés representa el beneficio que el SIV paga a sus inversores, parte del cual se comparte con el gestor de inversiones.

En efecto, el papel comercial emitido vence en algún momento entre 2 y 270 días, momento en el cual los emisores simplemente emiten más deuda para pagar la deuda que vence. Por lo tanto, se puede ver cómo los vehículos de inversión estructurados a menudo emplean grandes cantidades de apalancamiento para generar retornos. Estos vehículos financieros generalmente se establecen como compañías extraterritoriales específicamente para evitar las regulaciones a las que están sujetos los bancos y otras instituciones financieras. En esencia, los SIV permiten que sus instituciones financieras gestoras empleen el apalancamiento de una manera que la empresa matriz no podría hacerlo, debido a las regulaciones de requisitos de capital establecidas por el gobierno. Sin embargo, el elevado apalancamiento empleado se utiliza para magnificar los rendimientos; cuando se combina con préstamos a corto plazo, esto expone al fondo a liquidez en el mercado monetario.

Los vehículos de inversión estructurados y la crisis de las hipotecas de alto riesgo

El primer SIV fue creado por Nicholas Sossidis y Stephen Partridge de Citigroup en 1988. Se llamó Alpha Finance Corp. y apalancó cinco veces su monto de capital inicial. Otro vehículo creado por la pareja, Beta Finance Corp., tenía un apalancamiento de diez veces su capital. La volatilidad de los mercados monetarios fue responsable de la creación del primer conjunto de SIV. Con el tiempo, su papel y el capital que se les asigna crecieron. En consecuencia, se volvieron más riesgosos y su monto de apalancamiento aumentó. Para 2004, 18 SIV administraban $ 147 mil millones. En la manía de las hipotecas de alto riesgo, esta cantidad saltó a $ 395 mil millones en 2008.

Los vehículos de inversión estructurados están menos regulados que otros grupos de inversión y , por lo general, las grandes instituciones financieras, como los bancos comerciales y las casas de inversión, los mantienen fuera del balance. Esto significa que sus actividades no tienen impacto en los activos y pasivos del banco que lo crea. Los SIV ganaron mucha atención durante las consecuencias de la vivienda y las hipotecas de alto riesgo de 2007; decenas de miles de millones en el valor de los SIV fuera de balance se amortizaron o se colocaron en quiebra cuando los inversores huyeron de los activos relacionados con las hipotecas de alto riesgo. Muchos inversionistas fueron tomados por sorpresa por las pérdidas, ya que se sabía poco públicamente sobre los detalles de los SIV, incluida información tan básica como qué activos se mantienen y qué regulaciones determinan sus acciones. No había ningún SIVS en funcionamiento a finales de 2008.

Ejemplo de vehículo de inversión especial

IKB Deutsche Industriebank es un banco alemán que prestó préstamos a pequeñas y medianas empresas alemanas. Para diversificar su negocio y generar ingresos de fuentes adicionales, el banco comenzó a comprar bonos que se originaron en el mercado estadounidense. La nueva división se llamó Rhineland Funding Capital Corp. e invirtió principalmente en bonos hipotecarios de alto riesgo. Emitía papel comercial para financiar las compras y tenía una estructura organizativa complicada que involucraba a otras entidades. El documento fue superado por inversores institucionales, como el Distrito Escolar de Minneapolis y la Ciudad de Oakland en California. Cuando el pánico por los papeles comerciales respaldados por activos se apoderó de los mercados en 2007, los inversores se negaron a renovar sus papeles en Rhineland Funding. La influencia de Rhineland fue tal que afectó las operaciones de IKB. El banco se habría declarado en quiebra si no hubiera sido rescatado por una línea de crédito de ocho mil millones de euros de KFW, un banco estatal alemán.