Estrategias para negociar la volatilidad con opciones

Tabla de contenido

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• Volatilidad histórica vs implícita
• Volatilidad, Vega y más
• Compra (o apuesta larga)
• Escritura (o llamadas cortas)
• Cortos a horcajadas o estrangulamientos
• Escritura de proporciones
• Cóndores de hierro
• La línea de fondo

Hay siete factores o variables que determinan el precio de una opción. De estas siete variables, seis tienen valores conocidos y no hay ambigüedad sobre sus valores de entrada en un modelo de valoración de opciones. Pero la séptima variable, la volatilidad, es solo una estimación y, por esta razón, es el factor más importante para determinar el precio de una opción.

• El precio actual del subyacente – conocido
• Precio de ejercicio – conocido
• Tipo de opción (compra o venta) – conocida
• Tiempo hasta el vencimiento de la opción – conocido
• Tasa de interés libre de riesgo – conocida
• Dividendos sobre el subyacente – conocido
• Volatilidad – desconocida

Volatilidad histórica versus implícita

La volatilidad puede ser histórica o implícita; ambos se expresan sobre una base anualizada en términos porcentuales. La volatilidad histórica es la volatilidad real demostrada por el subyacente durante un período de tiempo, como el mes o el año pasado. La volatilidad implícita (IV), por otro lado, es el nivel de volatilidad del subyacente que está implícito en el precio de la opción actual.

La volatilidad implícita es mucho más relevante que la volatilidad histórica para los precios de las opciones porque mira hacia el futuro. Piense en la volatilidad implícita como mirar a través de un parabrisas algo turbio, mientras que la volatilidad histórica es como mirar por el espejo retrovisor. Si bien los niveles de volatilidad histórica e implícita para una acción o activo específico pueden ser y a menudo son muy diferentes, tiene sentido intuitivo que la volatilidad histórica puede ser un determinante importante de la volatilidad implícita, al igual que el camino recorrido puede dar una idea de qué que está por venir.

En igualdad de condiciones, un nivel elevado de volatilidad implícita resultará en un precio de opción más alto, mientras que un nivel deprimido de volatilidad implícita resultará en un precio de opción más bajo. Por ejemplo, la volatilidad suele aumentar alrededor del momento en que una empresa informa sus ganancias. Por lo tanto, la volatilidad implícita valorada por los operadores para las opciones de esta empresa en torno a la «temporada de ganancias» generalmente será significativamente más alta que las estimaciones de volatilidad durante tiempos más tranquilos.

Volatilidad, Vega y más

La “opción griega” que mide la sensibilidad del precio de una opción a la volatilidad implícita se conoce como Vega. Vega expresa el cambio de precio de una opción por cada 1% de cambio en la volatilidad del subyacente.

Cabe señalar dos puntos con respecto a la volatilidad:

• La volatilidad relativa es útil para evitar comparar manzanas con naranjas en el mercado de opciones. La volatilidad relativa se refiere a la volatilidad de la acción en la actualidad en comparación con su volatilidad durante un período de tiempo. Suponga que las opciones at-the-money de las acciones A que vencen en un mes han tenido generalmente una volatilidad implícita del 10%, pero ahora muestran un IV del 20%, mientras que las opciones at-the-money de las acciones B históricamente han tenido un IV. del 30%, que ahora se ha elevado al 35%. Sobre una base relativa, aunque la acción B tiene una mayor volatilidad absoluta, es evidente que A ha tenido un cambio mayor en la volatilidad relativa.
• El nivel general de volatilidad en el mercado en general también es una consideración importante al evaluar la volatilidad de una acción individual. La medida más conocida de la volatilidad del mercado es el Índice de Volatilidad CBOE (VIX), que mide la volatilidad del S&P 500. También conocido como indicador del miedo, cuando el S&P 500 sufre una caída sustancial, el VIX sube bruscamente; a la inversa, cuando el S&P 500 asciende sin problemas, el VIX se calmará.

El principio más fundamental de la inversión es comprar barato y vender caro, y las opciones de negociación no son diferentes. Por lo tanto, los operadores de opciones normalmente venderán (o emitirán) opciones cuando la volatilidad implícita es alta porque esto es similar a vender o “quedarse corto” en volatilidad. Del mismo modo, cuando la volatilidad implícita es baja, los operadores de opciones comprarán opciones o “irán en largo” con la volatilidad.

(Para obtener más información, consulte: Volatilidad implícita: compre bajo y venda alto ).

Con base en esta discusión, aquí hay cinco estrategias de opciones utilizadas por los operadores para negociar la volatilidad, clasificadas en orden de complejidad creciente. Para ilustrar los conceptos, usaremos las opciones de Netflix Inc ( NFLX ) como ejemplos.

Compra (o apuesta larga)

Cuando la volatilidad es alta, tanto en términos del mercado amplio como en términos relativos para una acción específica, los traders que son bajistas con respecto a la acción pueden comprar opciones de venta sobre la base de las premisas gemelas de «comprar caro, vender más caro» y «la la tendencia es tu amiga «.

Por ejemplo, Netflix cerró a 91,15 dólares el 29 de enero de 2016, una disminución del 20% en lo que va de año, después de más del doble en 2015, cuando era la acción con mejor rendimiento en el S&P 500. Los operadores que son bajistas en la acción pueden compre una opción de venta de $ 90 (es decir, un precio de ejercicio de $ 90) sobre la acción que vence en junio de 2016. La volatilidad implícita de esta opción de venta fue del 53% el 29 de enero de 2016 y se ofreció a $ 11,40. Esto significa que Netflix tendría que disminuir en $ 12,55 o 14% desde los niveles actuales antes de que la posición de venta se vuelva rentable.

Esta estrategia es simple pero costosa, por lo que los operadores que desean reducir el costo de su posición de venta larga pueden comprar una opción de venta más fuera del dinero o pueden sufragar el costo de la posición de venta larga agregando una opción de venta corta. posición a un precio más bajo, una estrategia conocida como un margen de venta bajista. Continuando con el ejemplo de Netflix, un comerciante podría comprar una opción put de junio de $ 80 a $ 7,15, que es $ 4,25 o un 37% más barata que la opción put de $ 90. O bien, el comerciante puede construir un margen de venta bajista comprando la opción de venta de $ 90 a $ 11,40 y vendiendo o escribiendo la opción de venta de $ 80 a $ 6,75 (tenga en cuenta que la oferta y demanda de la opción de venta de $ 80 de junio es de $ 6,75 / $ 7,15), por un costo neto de $ 4,65.

(Para leer la lectura relacionada, consulte: Diferenciales de put de oso: una alternativa increíble a las ventas en corto ).

Escritura (o llamadas cortas)

Un comerciante que también es bajista con las acciones, pero cree que el nivel de IV para las opciones de junio podría retroceder podría considerar escribir llamadas desnudas en Netflix para embolsarse una prima de más de $ 12. Las llamadas de junio de $ 90 se cotizaban a $ 12,35 / $ 12,80 el 29 de enero de 2016, por lo que escribir estas llamadas daría como resultado que el operador recibiera una prima de $ 12,35 (es decir, el precio de oferta).

Si las acciones cierran a $ 90 o menos antes del vencimiento de las llamadas el 17 de junio, el comerciante se quedaría con el monto total de la prima recibida. Si la acción cierra a $ 95 justo antes del vencimiento, las opciones de compra de $ 90 valdrían $ 5, por lo que la ganancia neta del operador aún sería de $ 7.35 (es decir, $ 12.35 – $ 5).

El Vega en las opciones call de junio a $ 90 fue de 0,2216, por lo que si el IV del 54% cae bruscamente al 40% poco después de que se inicie la posición de compra corta, el precio de la opción bajaría alrededor de $ 3,10 (es decir, 14 x 0,2216).

Tenga en cuenta que suscribir o poner en cortocircuito en una call desnuda es una estrategia arriesgada, debido al riesgo teóricamente ilimitado si las acciones o activos subyacentes aumentan de precio. ¿Qué pasa si Netflix se dispara a $ 150 antes del vencimiento en junio de la posición de llamada desnuda de $ 90? En ese caso, la opción call de $ 90 valdría al menos $ 60, y el operador estaría viendo una enorme pérdida del 385%. Con el fin de mitigar este riesgo, los operadores a menudo combinarán la posición de compra corta con una posición de compra larga a un precio más alto en una estrategia conocida como diferencial de llamada bajista.

Cortos a horcajadas o estrangulamientos

En un straddle, el operador escribe o vende una opción call y put al mismo precio de ejercicio para recibir las primas tanto en las posiciones cortas como en las put cortas. El fundamento de esta estrategia es que el comerciante espera que IV disminuya significativamente con el vencimiento de la opción, permitiendo que se retenga la mayor parte, si no toda, la prima recibida en las posiciones de venta corta y call corta.

(Para obtener más información, consulte: Estrategia transversal: un enfoque simple para el mercado neutral ).

Nuevamente, usando las opciones de Netflix como ejemplo, escribir la opción call de junio de $ 90 y escribir la opción put de junio de $ 90 daría como resultado que el operador reciba una prima de opción de $ 12,35 + $ 11,10 = $ 23,45. El comerciante confía en que las acciones se mantendrán cerca del precio de ejercicio de $ 90 en el momento del vencimiento de la opción en junio.

Escribir una opción de compra corta imparte al operador la obligación de comprar el subyacente al precio de ejercicio, incluso si cae a cero, mientras que escribir una opción de compra corta tiene un riesgo teóricamente ilimitado, como se señaló anteriormente. Sin embargo, el comerciante tiene cierto margen de seguridad basado en el nivel de la prima recibida.

En este ejemplo, si la acción subyacente de Netflix cierra por encima de $ 66,55 (es decir, precio de ejercicio de $ 90 – prima recibida de $ 23,45), o por debajo de $ 113,45 (es decir, $ 90 + $ 23,45) al vencimiento de la opción en junio, la estrategia será rentable. El nivel exacto de rentabilidad depende de dónde se encuentre el precio de las acciones al vencimiento de la opción; la rentabilidad es máxima al precio de una acción al vencimiento de $ 90 y se reduce a medida que la acción se aleja del nivel de $ 90. Si la acción cierra por debajo de $ 66,55 o por encima de $ 113,45 al vencimiento de la opción, la estrategia no sería rentable. Por lo tanto, $ 66.55 y $ 113.45 son los dos puntos de equilibrio para esta estrategia corta de straddle.

Un strangle corto es similar a un straddle corto, con la diferencia de que el precio de ejercicio en las posiciones de venta corta y call cortas no es el mismo. Como regla general, la huelga de la opción call está por encima de la huelga put, y ambos están fuera del dinero y aproximadamente equidistantes del precio actual del subyacente. Por lo tanto, con Netflix cotizando a $ 91,15, el operador podría emitir una opción put de junio de $ 80 a $ 6,75 y una opción call de junio de $ 100 a $ 8,20, para recibir una prima neta de $ 14,95 (es decir, $ 6,75 + $ 8,20). A cambio de recibir un nivel más bajo de prima, el riesgo de esta estrategia se mitiga en cierta medida. Esto se debe a que los puntos de equilibrio para la estrategia ahora son $ 65.05 ($ 80 – $ 14.95) y $ 114.95 ($ 100 + $ 14.95) respectivamente.

Escritura de proporciones

La redacción de razones simplemente significa escribir más opciones que se compran. La estrategia más simple utiliza una proporción de 2: 1, con dos opciones, vendidas o emitidas por cada opción comprada. La razón es capitalizar una caída sustancial de la volatilidad implícita antes del vencimiento de la opción.

(Para obtener más información, consulte: Redacción de razones: una estrategia de opciones de alta volatilidad ).

Un comerciante que utilice esta estrategia compraría una llamada de Netflix a $ 90 en junio a $ 12,80 y escribiría (o en corto) dos llamadas de $ 100 a $ 8,20 cada una. La prima neta recibida en este caso es, por tanto, de $ 3,60 (es decir, $ 8,20 x 2 – $ 12,80). Esta estrategia puede considerarse el equivalente a un spread de call alcista (call largo de $ 90 de junio + call corto de $ 100 de junio) y un call corto (call de junio de $ 100). La ganancia máxima de esta estrategia se acumularía si la acción subyacente cierra exactamente a $ 100 poco antes del vencimiento de la opción. En este caso, la llamada larga de $ 90 valdría $ 10, mientras que las dos llamadas cortas de $ 100 caducarían sin valor. La ganancia máxima sería, por lo tanto, $ 10 + prima recibida de $ 3.60 = $ 13.60.