Valoración de una empresa mediante el método de ingresos residuales

Existen muchos métodos diferentes para valorar una empresa o sus acciones. Se podría optar por utilizar un enfoque de valoración relativa, comparando múltiplos y métricas de una empresa en relación con otras empresas dentro de su industria o sector. Otra alternativa sería la valoración de una empresa con base en una estimación absoluta, como la implementación de un modelo de flujo de efectivo descontado o el método de descuento de dividendos, en un intento de colocar un valor intrínseco a dicha empresa.

Un método de valoración absoluta que puede no ser tan familiar para la mayoría, pero es ampliamente utilizado por los analistas, es el método del ingreso residual. En este artículo, le presentaremos los conceptos básicos subyacentes del método de ingresos residuales y cómo se puede utilizar para asignar un valor absoluto a una empresa.

Introducción a la renta residual

Cuando la mayoría escucha el término ingreso residual, piensa en el exceso de efectivo o en el ingreso disponible. Aunque esa definición es correcta en el ámbito de las finanzas personales, en términos de valoración del patrimonio, los ingresos residuales son los ingresos generados por una empresa después de contabilizar el costo real de su capital.

Es posible que se pregunte, «¿pero las empresas ya no contabilizan su costo de capital en sus gastos por intereses?» Si y no. El gasto por intereses en el estado de resultados solo representa el costo de la deuda de una empresa, ignorando su costo de capital, como el pago de dividendos y otros costos de capital.

Mirando el costo del capital social de otra manera, considérelo como el costo de oportunidad de los accionistas o la tasa de rendimiento requerida. El modelo de ingresos residuales intenta ajustar las estimaciones de ganancias futuras de una empresa para compensar el costo del capital y asignar un valor más preciso a la empresa. Aunque el rendimiento para los accionistas no es un requisito legal, como el rendimiento para los tenedores de bonos, para atraer inversores las empresas deben compensarlos por la exposición al riesgo de la inversión.

Al calcular los ingresos residuales de una empresa, el cálculo clave es determinar su cargo de capital. El cargo por acciones es simplemente el capital social total de una empresa multiplicado por la tasa de rendimiento requerida de ese capital, y puede estimarse utilizando el modelo de precios de activos de capital. La siguiente fórmula muestra la ecuación del cargo por acciones:

Cargo por capital social = Capital social x Costo del capital social

Una vez que hemos calculado el cargo por acciones, solo tenemos que restarlo del ingreso neto de la empresa para obtener su ingreso residual. Por ejemplo, si la Compañía X reportó ganancias de $ 100,000 el año pasado y financió su estructura de capital con $ 950,000 en capital social a una tasa de rendimiento requerida del 11%, su ingreso residual sería:

Cargo por capital – $ 950,000 x 0.11 = $ 104,500

Entonces, como puede ver en el ejemplo anterior, utilizando el concepto de ingreso residual, aunque la Compañía X informa una ganancia en su estado de resultados, una vez que su costo de capital se incluye en relación con su rendimiento para los accionistas, en realidad no es económicamente rentable. en el nivel de riesgo dado. Este hallazgo es el principal impulsor del uso del método de ingresos residuales. Un escenario en el que una empresa es rentable sobre una base contable, aún puede no ser una empresa rentable desde la perspectiva de un accionista si no puede generar ingresos residuales.

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Valor intrínseco con ingresos residuales

Ahora que hemos descubierto cómo calcular el ingreso residual, debemos usar esta información para formular una estimación del valor real para una empresa. Al igual que otros enfoques de valoración absoluta, el concepto de descuento de ganancias futuras también se utiliza en el modelado de ingresos residuales. El valor intrínseco o razonable de las acciones de una empresa utilizando el enfoque de ingresos residuales se puede desglosar en su valor en libros y los valores presentes de sus ingresos residuales futuros esperados, como se ilustra en la fórmula siguiente.

Como habrá notado, la fórmula de valoración de ingresos residuales es muy similar a un modelo de descuento de dividendos de varias etapas, que sustituye los pagos de dividendos futuros por ganancias residuales futuras. Usando los mismos principios básicos que un modelo de descuento de dividendos para calcular las ganancias residuales futuras, podemos derivar un valor intrínseco para las acciones de una empresa. En contraste con el enfoque DCF que utiliza el costo de capital promedio ponderado para la tasa de descuento, la tasa apropiada para la estrategia de ingresos residuales es el costo de capital.

La línea de fondo

El enfoque de ingresos residuales ofrece tanto aspectos positivos como negativos en comparación con los métodos de descuento de dividendos y DCF más utilizados. En el lado positivo, los modelos de ingresos residuales utilizan datos fácilmente disponibles de los estados financieros de una empresa y pueden usarse bien con empresas que no pagan dividendos o no generan flujo de efectivo libre positivo.

Y lo que es más importante, como comentamos anteriormente, los modelos de ingresos residuales miran la rentabilidad económica de una empresa más que solo su rentabilidad contable. El mayor inconveniente del método de ingresos residuales es el hecho de que se basa en gran medida en estimaciones prospectivas de los estados financieros de una empresa, lo que hace que los pronósticos sean vulnerables a sesgos psicológicos o tergiversaciones históricas de los estados financieros de una empresa.

El enfoque de valoración del ingreso residual es un método de valoración viable y cada vez más popular y puede ser implementado con bastante facilidad incluso por inversores novatos. Cuando se usa junto con otros enfoques de valoración populares, la valoración del ingreso residual puede brindarle una estimación más clara del verdadero valor intrínseco de una empresa.