Pros y contras de los fondos oscuros de liquidez

Los fondos oscuros de liquidez son bolsas de valores privadas diseñadas para negociar grandes bloques de valores fuera del ojo público. Estos lugares de negociación se denominan «oscuros» debido a su total falta de transparencia, lo que beneficia a los grandes actores pero puede dejar al inversor minorista en desventaja.

Los grandes inversores prefieren los fondos oscuros a las bolsas de valores públicas como la Bolsa de Valores de Nueva York o Nasdaq porque pueden comprar o vender discretamente grandes cantidades de acciones, en cientos de miles o incluso millones, sin preocuparse por cambiar el precio de mercado de las acciones simplemente por expresando intención. Pero los fondos oscuros han crecido tanto a lo largo de los años que a los expertos ahora les preocupa que el mercado de valores ya no pueda reflejar con precisión el precio de los valores. Si bien las estimaciones varían, se estima que los grupos oscuros representan hasta el 18% de los volúmenes de comercio de EE. UU. Y el 9% de Europa.2 Estos son algunos de los pros y los contras de las piscinas oscuras.

Ventajas de las piscinas oscuras

• Impacto limitado en el mercado : la razón principal por la que surgieron los grupos oscuros fue su promesa de reducir significativamente el impacto en el mercado de los grandes pedidos.4 Los inversores institucionales y los comerciantes tienen que lidiar constantemente con el hecho de que el mercado se mueve adversamente cuando compran o venden grandes bloques de acciones. Como resultado, terminan pagando más de lo que les gustaría por las transacciones de compra y reciben precios más bajos de lo que podrían haber esperado por las transacciones de venta. La característica de transparencia total de los mercados públicos no beneficia a los grandes inversores, ya que sus intenciones comerciales son visibles para todos. Por el contrario, debido a que los grupos oscuros no son accesibles al público y son completamente opacos, se pueden cruzar grandes operaciones en bloque sin que los inversores minoristas sean más sabios acerca de las partes involucradas, el tamaño de la operación o el precio de ejecución. Como resultado, las operaciones ejecutadas en grupos oscuros tendrán un impacto de mercado muy limitado en comparación con operaciones similares ejecutadas en bolsas públicas.
• Precios potencialmente mejores : dado que los grupos oscuros generalmente solo tienen grandes jugadores como participantes, el operador del grupo puede igualar los pedidos grandes a precios que pueden ser más favorables que los de los intercambios públicos. Por ejemplo, cruzar órdenes en el punto medio de los mejores precios de oferta y demanda daría como resultado un mejor precio obtenido tanto por el comprador como por el vendedor.
• Costos más bajos : las operaciones ejecutadas en grupos oscuros no incurren en tarifas de cambio. Esto puede suponer un importante ahorro de costes a lo largo del tiempo. Las órdenes cruzadas en el punto medio del diferencial de oferta y demanda también reducen los costos asociados con el diferencial.

Desventajas de las piscinas oscuras

• Los precios fuera del mercado pueden estar lejos del mercado público : los precios a los que se ejecutan las operaciones en grupos oscuros pueden diferir de los precios que se muestran en los mercados públicos, lo que coloca a los inversores minoristas en una gran desventaja. Por ejemplo, si varias instituciones grandes deciden de forma independiente deshacerse de sus tenencias de acciones y la venta se ejecuta dentro de un grupo oscuro a un precio muy por debajo del precio de intercambio público, los compradores minoristas que no están al tanto de la venta que ha tenido lugar privadamente están en una desventaja injusta.
• Posible ineficiencia y abuso : la falta de transparencia en los grupos oscuros podría resultar en una mala ejecución de las operaciones o abusos como la ejecución  inicial (compra o venta por cuenta propia basada en el conocimiento previo de las órdenes de los clientes para un valor). Los conflictos de intereses también son una posibilidad. Por ejemplo, los comerciantes propietarios del operador de la agrupación podrían negociar con los clientes de la agrupación. La Comisión de Bolsa y Valores ya ha citado violaciones y ha multado a algunos bancos que operan grupos oscuros.5
• Tácticas depredadoras de los operadores de alta frecuencia : en su bestsellerFlash Boys: A Wall Street Revolt, Michael Lewis señala que la opacidad de los grupos oscuros hace que las órdenes de los clientes sean vulnerables a las prácticas comerciales depredadoras de las empresas comerciales de alta frecuencia. Una de esas prácticas se llama hacer ping. Una empresa de comercio de alta frecuencia emite pedidos pequeños para detectar grandes pedidos ocultos en grupos oscuros. Una vez que se detecta una orden de este tipo, la empresa la ejecutará por adelantado, obteniendo ganancias a expensas del participante del grupo. A continuación, se muestra un ejemplo: una empresa de negociación de alta frecuencia coloca ofertas y ofertas en lotes pequeños (como 100 acciones) para una gran cantidad de acciones cotizadas; si se ejecuta una orden para la acción XYZ (es decir, alguien la compra en el fondo oscuro), esto alerta a la empresa de negociación de alta frecuencia sobre la presencia de una orden institucional potencialmente grande para la acción XYZ. La empresa de negociación de alta frecuencia se haría con todas las acciones disponibles de XYZ en el mercado, con la esperanza de volver a venderlas a la institución que compra estas acciones.

La línea de fondo

Si bien los grupos oscuros ofrecen distintas ventajas a los grandes jugadores, la falta de transparencia, que es su mayor punto de venta, también genera una serie de desventajas. Estos incluyen la divergencia de precios de los mercados públicos y la posibilidad de abuso.