Pago por flujo de pedidos (PFOF)

¿Qué es el pago por flujo de pedidos (PFOF)?

El pago por flujo de órdenes (PFOF) es la compensación y el beneficio que recibe una firma de corretaje por dirigir órdenes a diferentes partes para la ejecución de operaciones. La firma de corretaje recibe un pequeño pago, generalmente fracciones de un centavo por acción, como compensación por dirigir la orden a un creador de mercado en particular.

Para las operaciones de opciones, el mercado está dominado por creadores de mercado, ya que cada acción optativa podría tener miles de contratos posibles. El pago por el flujo de órdenes es básicamente ubicuo para las transacciones de opciones y promedia menos de $ 0.50 por contrato negociado.

Comprensión del pago por flujo de pedidos

El comercio de acciones y opciones se ha vuelto cada vez más complejo con la proliferación de bolsas y redes de comunicación electrónica (ECN). Irónicamente, el pago por flujo de pedidos es una práctica iniciada por Bernard Madoff, el mismo Madoff de la notoriedad del esquema Ponzi.

La Comisión de Bolsa y Valores (SEC) dijo, en un estudio especial sobre PFOF publicado en diciembre de 2000, “El pago por flujo de órdenes es un método para transferir algunas de las ganancias comerciales de la creación de mercado a los corredores que envían las órdenes de los clientes a los especialistas para su ejecución. »

Dada la complejidad de ejecutar órdenes en miles de acciones que se pueden negociar en múltiples bolsas, la práctica de ser un creador de mercado ha crecido. Los creadores de mercado suelen ser grandes empresas que se especializan en un número determinado de acciones y opciones, que mantienen un inventario de acciones o contratos y se las ofrecen tanto a compradores como a vendedores. Los creadores de mercado son compensados ​​en función del diferencial entre los precios de oferta y demanda. Los diferenciales se han reducido, especialmente desde que los intercambios pasaron de fracciones a decimales en 2001. Una clave para la rentabilidad de un creador de mercado es la capacidad de jugar en ambos lados de tantas operaciones como sea posible.

Desglose del pago inicial para el flujo de pedidos

En un escenario particular de pago por flujo de pedidos, un corredor recibe tarifas de un tercero, a veces sin el conocimiento del cliente. Esto, naturalmente, invita a los conflictos de intereses y la posterior crítica de esta práctica. Hoy en día, la SEC requiere que los corredores revelen sus políticas en torno a esta práctica y publiquen informes que revelen sus relaciones financieras con los creadores de mercado, como lo exige la Regulación NMS de 2005. La SEC requiere que su firma de corretaje le informe si recibe pago por enviar sus pedidos a partes específicas. Debe hacer esto cuando abre su cuenta por primera vez, así como anualmente. La empresa también debe revelar todos los pedidos en los que recibe el pago. Los clientes de corretaje pueden solicitar datos de pago a sus corredores sobre transacciones específicas, aunque la respuesta suele tardar semanas.

Los ahorros de costos derivados del pago de los arreglos de flujo de pedidos no deben pasarse por alto. Las firmas de corretaje más pequeñas, que no pueden manejar miles de pedidos, pueden beneficiarse de enrutar las órdenes a través de los creadores de mercado y recibir una compensación. Esto les permite enviar sus órdenes a otra empresa para agruparlas con otras órdenes que se ejecutarán y puede ayudar a las empresas de corretaje a mantener bajos sus costos. El creador de mercado o bolsa se beneficia del volumen de acciones adicional que maneja, por lo que compensa a las empresas de corretaje por dirigir el tráfico. Los inversores, en particular los inversores minoristas, que a menudo carecen de poder de negociación, posiblemente puedan beneficiarse de la competencia para satisfacer sus solicitudes de pedidos. Sin embargo, como ocurre con cualquier área gris, los arreglos para orientar el negocio en una dirección invitan a irregularidades, que pueden socavar la confianza de los inversores en los mercados financieros y sus actores.

Críticas al pago por flujo de pedidos

Durante su existencia, la práctica está envuelta en controversias. Hubo varias empresas que ofrecían operaciones sin comisiones a fines de la década de 1990 que enviaban órdenes a los creadores de mercado que no veían por los mejores intereses de los inversores. Esto fue durante los últimos días de los precios fraccionados, y para la mayoría de las acciones, el margen más pequeño fue de ⅛ de dólar, o $ 0,125. Los diferenciales para las órdenes de opciones fueron considerablemente más amplios. Los comerciantes descubrieron que algunas de sus operaciones «gratuitas» les estaban costando bastante, ya que no estaban obteniendo el mejor precio en el momento en que se realizó la transacción.

Fue entonces cuando la SEC intervino y estudió el tema en profundidad, centrándose en las operaciones de opciones, y casi concluyó que el PFOF debería ser ilegal. El estudio encontró, entre otras cosas, que la proliferación de intercambios de opciones redujo los diferenciales ya que había competencia adicional para ejecutar órdenes. Los creadores del mercado de opciones argumentaron que sus servicios eran necesarios para proporcionar liquidez. En su conclusión, el informe declaró: “Si bien la feroz competencia provocada por el aumento de las cotizaciones múltiples produjo beneficios económicos inmediatos para los inversores en forma de cotizaciones más estrechas y diferenciales efectivos, según algunas medidas, estas mejoras se han atenuado con la distribución del pago por flujo de órdenes e internalización «.

Parte de la decisión que permite que la práctica continúe es la posibilidad de que los intercambios desarrollen poder de monopolio, por lo que la SEC permitió que el pago por el flujo de pedidos continúe solo para mejorar la competencia. También hubo cierta confusión sobre lo que sucedería con los intercambios si se prohibiera la práctica. La SEC decidió exigir a los corredores que revelen sus acuerdos financieros con los creadores de mercado. La SEC ha entrenado un ojo de águila en la práctica desde entonces.

Pago por cambios en el flujo de pedidos en 2020

Si busca en el sitio web de un corredor, puede encontrar dos informes, etiquetados como Regla 605 y Regla 606, que muestran la calidad de ejecución y el pago de las estadísticas de flujo de órdenes. Estos informes pueden ser casi imposibles de encontrar a pesar del hecho de que la SEC requiere que los corredores de bolsa los pongan a disposición de los inversores. La SEC ordenó estos informes en 2005, aunque el formato y los requisitos de presentación de informes han cambiado a lo largo de los años con las actualizaciones más recientes realizadas en 2018. Un grupo de corredores y creadores de mercado creó un grupo de trabajo con el Foro de información financiera (FIF) que intentó estandarizar los informes de la calidad de ejecución de órdenes que se ha reducido a una sola corredora minorista ( Fidelity ) y un solo creador de mercado ( Two Sigma Securities ). La FIF señala que los informes 605/606 “no proporcionan el nivel de información que permite a un inversor minorista medir qué tan bien un corredor-corredor normalmente llena una orden minorista en comparación con la ‘mejor oferta u oferta nacional’ (NBBO) en el hora en que el agente de bolsa ejecutor recibió la orden «.

Los informes de la Regla 606 se cambiaron en el primer trimestre de 2020, requiriendo que los corredores proporcionen los pagos netos recibidos cada mes de los creadores de mercado por operaciones ejecutadas en operaciones de acciones S&P 500 y no S & P 500, así como operaciones de opciones. Los corredores también deben divulgar la tasa de pago del flujo de órdenes recibidas por cada 100 acciones por tipo de orden (órdenes de mercado, órdenes de límite negociables, órdenes de límite no negociables y otras órdenes).

Richard Repetto, Director Gerente de Piper Sandler & Co., un banco de inversión con sede en Nueva York, publica un informe que profundiza en las estadísticas obtenidas de los informes de la Regla 606 presentados por brokes. Para el segundo trimestre de 2020, Repetto se centró en cuatro corredores: Charles Schwab, TD Ameritrade, E * TRADE y Robinhood. Repetto informó que el pago por flujo de pedidos fue significativamente mayor en el segundo trimestre que en el primero debido a una mayor actividad comercial y que el pago fue mayor para las opciones que para las acciones.