Obtención de resultados positivos con fondos neutrales al mercado

Cuando el mercado de valores cae, los asesores financieros suelen advertir a los inversores que se centren en una estrategia a largo plazo e ignoren los altibajos. Pero es más fácil decirlo que hacerlo, y los inversores que pierden el sueño por la montaña rusa del mercado pueden querer considerar agregar otro componente a su cartera: fondos neutrales en el mercado.

Los fondos de mercado neutral están diseñados para proporcionar rendimientos que no están relacionados con los del mercado de valores en general. La adición de estos fondos a la cartera de un inversor tiene el potencial de impulsar la rentabilidad y reducir el riesgo, pero los fondos son mucho más complejos que los fondos mutuos tradicionales y los gastos pueden ser elevados. En este artículo discutiremos por qué pueden o no ser adecuados para su cartera.

Potencial de diversificación

Los fondos de mercado neutral están diseñados para proporcionar un alfa significativo  pero poca o ninguna beta. Beta es la correlación de una inversión con un índice bursátil amplio, como el índice S&P 500, y alfa es el rendimiento adicional más allá del rendimiento del mercado.

Sin embargo, esto no significa necesariamente que un fondo de mercado neutral superará al mercado o que un inversor estaría mejor si tuviera un fondo de mercado neutral en su cartera. Considere la siguiente situación:

Un inversor tiene una cartera con una beta de 1.0 y una alfa de 0, lo que equivale a un fondo amplio de acciones o índices. Este inversor decide trasladar la mitad de sus fondos a un fondo de mercado neutral con una beta de 0 y un alfa previsto de 5,0. Su cartera ahora tiene un alfa de 2,5 y una beta de 0,5, calculada promediando las dos inversiones.

Si el índice ofrece altos rendimientos, el inversor puede lamentar la reasignación y desear tener más beta en la cartera para ayudar a capturar ese rendimiento. Pero si el índice tiene un desempeño deficiente, entonces el inversionista puede recibir un impulso significativo al ser propietario del fondo neutral del mercado.

En este ejemplo, el alfa es constante, pero en la práctica, el alfa (y quizás incluso la beta) del fondo neutral en el mercado fluctuaría debido al riesgo en la estrategia de inversión subyacente. Esta variación puede ayudar o perjudicar a la cartera en cualquier período y debe considerarse otra fuente de riesgo.

Cómo trabajan ellos

Hay muchas formas de generar retornos de inversión, y cada fondo tiene algunos elementos únicos, pero típicamente un fondo neutral en el mercado generará retornos al combinar posiciones largas y cortas en varios valores. El ejemplo más simple y convencional sería un fondo de acciones largo-corto, pero también se podrían utilizar bonos, divisas, materias primas y derivados.

En un fondo de acciones largo-corto, un administrador de inversiones clasifica una población de acciones según una combinación de factores que podrían incluir factores tanto cuantitativos como técnicos como el valor, el impulso, la liquidez, el sentimiento y también las opiniones de los analistas. Luego se construyen dos carteras: una cartera larga con las acciones que se espera que superen al mercado y una cartera corta con las acciones que se espera que tengan un rendimiento inferior.

El fondo de mercado neutral mantendría entonces una cantidad casi idéntica de exposición larga y exposición corta para construir una cartera con una exposición de mercado cercana a cero. Esto requerirá algunos ajustes continuos, ya que los valores de las posiciones largas y cortas cambiarán con el tiempo debido a las fluctuaciones de precios.

Por ejemplo, si un fondo tiene $ 1 millón tanto de exposición larga como de exposición corta, y si el valor de las acciones de la cartera larga sube un 10% y el valor de las acciones de la cartera corta cae un 10%, entonces el fondo luego tenga $ 1.1 millones de exposición larga y $ 900,000 de exposición corta. Con una exposición más larga que corta, el fondo ya no sería neutral en el mercado.

Para abordar el desequilibrio, el administrador de la cartera podría aumentar la posición corta o reducir la posición larga. El administrador de la cartera también podría optar por hacer coincidir la exposición larga y la exposición corta con la cantidad de capital en la cartera, de modo que a medida que aumenta o disminuye la cantidad de activos bajo administración, los tamaños de las carteras largas y cortas correspondientes hacen lo mismo.

Transacciones y gastos

Normalmente, los fondos neutrales en el mercado tendrán comisiones de gestión más altas que los fondos indexados o los fondos de capital gestionados activamente. Es probable que esto sea el resultado tanto de la complejidad del fondo como de la oferta y la demanda: administrar un fondo de mercado neutral se considera más complejo que administrar un fondo de acciones administrado de forma pasiva o activa, y el alfa correspondiente es más deseable.

Se puede argumentar que los fondos neutrales en el mercado no están diseñados para competir con estos fondos convencionales en absoluto, y se comparan mejor con los fondos de cobertura. Desde esa perspectiva, las comisiones de gestión cobradas por un fondo de mercado neutral serían relativamente bajas en comparación.

Todos los fondos tienen gastos de transacción que reducen efectivamente la rentabilidad de los inversores. Sin embargo, los costos de transacción asociados con un fondo de mercado neutral pueden ser significativamente más altos que los de otros fondos debido a las estrategias de reequilibrio y la mayor rotación de la cartera. Muchos fondos de mercado neutral tienen estrategias de negociación muy dinámicas en las que las acciones se mantienen solo durante meses o incluso semanas, y la rotación de la cartera puede ser del 1.000% o más.

Las posiciones cortas también pueden incurrir en gastos adicionales que surjan de los costos de tomar préstamos de valores u otros costos de capital. Por ejemplo, para mantener la posición corta de $ 1 millón descrita anteriormente, el administrador de la cartera tendrá que mantener algún tipo de garantía, y mantener esta garantía puede requerir que la posición larga de acciones se mantenga con margen e incurra en costos por intereses. Las posiciones cortas en acciones también requerirían que la cartera pague los dividendos asociados con esas acciones.

Estos gastos se pueden encontrar en el prospecto del fondo, pero no siempre son obvios. Si bien las tarifas de administración casi siempre se expresan claramente en términos de porcentaje, puede haber ajustes de tarifas que dificulten determinar si el nivel de gastos aumentará o disminuirá en el futuro. Otras tarifas, como los costos de transacción, pueden tener que determinarse analizando los ingresos y gastos del fondo.

Los fondos de mercado neutral a menudo se comparan con fondos 130/30. En estos fondos, el gestor de cartera mantiene una posición larga igual al 130% del activo y una posición corta igual al 30%. Se esperaría que estos fondos tuvieran una beta de mercado, pero potencialmente más alfa que un fondo típico 100% solo largo, ya que brindan más oportunidades para que un administrador ejerza la capacidad de selección de valores.

¿Cumplen?

La premisa fundamental que subyace a los fondos neutrales del mercado (que es posible predecir qué acciones de un mercado tendrán un rendimiento superior o inferior al del mercado en su conjunto) puede ser difícil de digerir para los inversores acérrimos de índices que creen que la selección activa nunca puede batir el desempeño agregado del mercado. Pero durante más de cuatro décadas, los investigadores han extraído los datos del mercado para predecir mejor el rendimiento.

La capitalización de mercado y la relación libro-mercado (también conocida como tamaño y valor / crecimiento) son dos factores bien conocidos que pueden ayudar a identificar si es probable que una acción tenga un rendimiento superior o inferior al del mercado en general. Estos factores se atribuyen a Eugene Fama y Ken French y a veces se conocen como factores Fama-French. Un tercer factor, identificado por Narasimhan Jegadeesh y Sheridan Titman y ahora ampliamente aceptado, es el impulso, la tendencia de los precios de las acciones a continuar moviéndose en la misma dirección.

A medida que se identifican estos y otros factores, se pueden construir fondos específicamente para capturar la prima del mercado manteniendo posiciones largas en acciones con el factor específico y posiciones cortas en otras acciones que carecen de él. Aún así, cada factor tendrá su propio rendimiento y volatilidad promedio, cualquiera de los cuales podría variar en cualquier momento debido a las condiciones del mercado y, como consecuencia, los rendimientos generales del fondo pueden ser cero o negativos para cualquier período.

Debido a que cada fondo de mercado neutral crea su propia estrategia de inversión propia, puede ser muy difícil identificar exactamente a qué factores está expuesto el fondo. Esto hace que el análisis de rendimiento, la gestión de riesgos  y la construcción de carteras sean un desafío. En el espacio comercial y de los fondos de cobertura, las estrategias de propiedad como esta a veces se denominan » cajas negras » debido a la falta de transparencia.

También puede ser difícil predecir cómo se comportará un fondo de mercado neutral en una caída del mercado. Si un fondo ha mostrado una baja correlación con el índice en un mercado alcista, eso no significa necesariamente que no caerá durante un mercado bajista. Hay momentos en que los inversores venderán cualquier cosa y todo para recaudar efectivo, independientemente de los fundamentos.

La línea de fondo

Si bien los fondos neutrales al mercado tienen el potencial de proporcionar rendimientos diversificados y mejorar el rendimiento de la cartera, el rendimiento de los fondos individuales es en gran medida el resultado del diseño y la construcción del fondo y la habilidad del administrador de la cartera. Esto significa que es fundamental que los inversores lean detenidamente los prospectos y analicen el rendimiento pasado en una variedad de condiciones para determinar si la gestión del fondo, de hecho, cumple su promesa.