El impacto de una curva de rendimiento invertida

Tabla de contenido

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• Tasas de interés y curvas de rendimiento
• ¿Qué es una curva de rendimiento invertida?
• Formación de curvas de rendimiento invertidas
• Impacto en los inversores de renta fija
• Impacto en inversores de renta variable
• La línea de fondo
• La línea de fondo

El término curva de rendimiento se refiere a la relación entre las tasas de interés a corto y largo plazo de los valores de renta fija emitidos por el Tesoro de los Estados Unidos. Se produce una curva de rendimiento invertida cuando las tasas de interés a corto plazo superan las tasas a largo plazo. En circunstancias normales, la curva de rendimiento no se invierte, ya que la deuda con vencimientos más largos suele tener tasas de interés más altas que las de plazo más cercano.

Desde una perspectiva económica, una curva de rendimiento invertida es un evento notable y poco común porque sugiere que el corto plazo es más riesgoso que el largo plazo. A continuación, explicamos este raro fenómeno, discutimos su impacto en los consumidores e inversores y le decimos cómo ajustar su cartera para dar cuenta de ello.

Tasas de interés y curvas de rendimiento

Por lo general, las tasas de interés a corto plazo son más bajas que las tasas a largo plazo, por lo que la curva de rendimiento se inclina hacia arriba, lo que refleja mayores rendimientos para inversiones a más largo plazo. Esto se conoce como curva de rendimiento normal. Cuando se reduce el diferencial entre las tasas de interés a corto y largo plazo, la curva de rendimiento comienza a aplanarse. A menudo se observa una curva de rendimiento plana durante la transición de una curva de rendimiento normal a una invertida.

¿Qué sugiere una curva de rendimiento invertida?

Históricamente, una curva de rendimiento invertida se ha considerado un indicador de una recesión económica pendiente. Cuando las tasas de interés a corto plazo superan las tasas a largo plazo, el sentimiento del mercado sugiere que las perspectivas a largo plazo son malas y que los rendimientos ofrecidos por la renta fija a largo plazo seguirán cayendo.

Más recientemente, este punto de vista ha sido cuestionado, ya que las compras extranjeras de valores emitidos por el Tesoro de los EE. UU. Han creado un nivel alto y sostenido de demanda de productos respaldados por deuda del gobierno de EE. UU. Cuando los inversores buscan agresivamente instrumentos de deuda, el deudor puede ofrecer tasas de interés más bajas. Cuando esto ocurre, muchos argumentan que son las leyes de la oferta y la demanda, más que la inminente fatalidad y pesimismo económico, las que permiten a los prestamistas atraer compradores sin tener que pagar tasas de interés más altas.

Las curvas de rendimiento invertidas han sido relativamente raras, debido en gran parte a períodos más largos que el promedio entre recesiones desde principios de la década de 1990. Por ejemplo, las expansiones económicas que comenzaron en marzo de 1991, noviembre de 2001 y junio de 2009 fueron tres de las cuatro expansiones económicas más largas desde la Segunda Guerra Mundial. Durante estos largos períodos, a menudo surge la pregunta de si una curva de rendimiento invertida puede volver a ocurrir.

Los ciclos económicos, independientemente de su duración, históricamente han pasado del crecimiento a la recesión y viceversa. Las curvas de rendimiento invertidas son un elemento esencial de estos ciclos, que preceden a todas las recesiones desde 1956. Teniendo en cuenta la consistencia de este patrón, es probable que se forme nuevamente un rendimiento invertido si la expansión actual se convierte en recesión.

Las curvas de rendimiento con pendiente positiva son una extensión natural de los mayores riesgos asociados con los vencimientos largos. En una economía en crecimiento, los inversores también exigen rendimientos más altos en el extremo largo de la curva para compensar el costo de oportunidad de invertir en bonos frente a otras clases de activos y para mantener un margen aceptable sobre las tasas de inflación.

A medida que el ciclo económico comienza a desacelerarse, tal vez debido a los aumentos de las tasas de interés del Banco de la Reserva Federal, la pendiente ascendente de la curva de rendimiento tiende a aplanarse a medida que aumentan las tasas a corto plazo y los rendimientos a largo plazo se mantienen estables o disminuyen ligeramente. En este entorno, los inversores ven los rendimientos a largo plazo como un sustituto aceptable del potencial de rendimientos más bajos en acciones y otras clases de activos, que tienden a aumentar los precios de los bonos y reducir los rendimientos.

La formación de una curva de rendimiento invertida

A medida que aumentan las preocupaciones por una recesión inminente, los inversores tienden a comprar bonos del Tesoro a largo plazo basándose en la premisa de que ofrecen un puerto seguro frente a la caída de los mercados de acciones, brindan preservación del capital y tienen potencial para la apreciación del valor a medida que disminuyen las tasas de interés. Como resultado de la rotación hacia vencimientos largos, los rendimientos pueden caer por debajo de las tasas a corto plazo, formando una curva de rendimiento invertida. Desde 1956, las acciones han alcanzado su punto máximo seis veces después del inicio de una inversión, y la economía ha caído en recesión en un plazo de siete a 24 meses.

A partir de 2017, la curva de rendimiento invertida más reciente apareció por primera vez en agosto de 2006, cuando la Reserva Federal elevó las tasas de interés a corto plazo en respuesta al sobrecalentamiento de los mercados de acciones, bienes raíces e hipotecas. La inversión de la curva de rendimiento precedió al pico de Standard & Poor’s 500 en octubre de 2007 en 14 meses y el inicio oficial de la recesión en diciembre de 2007 en 16 meses. Sin embargo, un número creciente de perspectivas económicas para 2018 de las empresas de inversión sugieren que una curva de rendimiento invertida podría estar en el horizonte, citando la reducción del diferencial entre los bonos del Tesoro a corto y largo plazo.

Si la historia es un precedente, el ciclo económico actual progresará y la desaceleración de la economía puede eventualmente volverse evidente. Si las preocupaciones sobre la próxima recesión aumentan hasta el punto en que los inversores ven la compra de bonos del Tesoro a largo plazo como la mejor opción para sus carteras, existe una alta probabilidad de que tome forma la próxima curva de rendimiento invertida.

Impacto de la curva de rendimiento invertida en los consumidores

Además de su impacto en los inversores, una curva de rendimiento invertida también tiene un impacto en los consumidores. Por ejemplo, los compradores de vivienda que financian sus propiedades con hipotecas de tasa ajustable (ARM) tienen programas de tasas de interés que se actualizan periódicamente en función de las tasas de interés a corto plazo. Cuando las tasas a corto plazo son más altas que las tasas a largo plazo, los pagos de ARM tienden a aumentar. Cuando esto ocurre, los préstamos a tasa fija pueden resultar más atractivos que los préstamos a tasa ajustable.

Las líneas de crédito se ven afectadas de manera similar. En ambos casos, los consumidores deben dedicar una mayor parte de sus ingresos al servicio de la deuda existente. Esto reduce los ingresos fungibles y tiene un efecto negativo en la economía en su conjunto.

Impacto de la curva de rendimiento invertida en inversores de renta fija

Una inversión de la curva de rendimiento tiene el mayor impacto en los inversores de renta fija. En circunstancias normales, las inversiones a largo plazo tienen mayores rendimientos; Debido a que los inversores arriesgan su dinero durante períodos de tiempo más prolongados, son recompensados ​​con pagos más altos. Una curva invertida elimina la prima de riesgo para las inversiones a largo plazo, lo que permite a los inversores obtener mejores rendimientos con inversiones a corto plazo.

Cuando el diferencial entre los bonos del Tesoro de EE. UU. (Una inversión libre de riesgo) y las alternativas corporativas de mayor riesgo se encuentra en mínimos históricos, a menudo es una decisión fácil invertir en vehículos de menor riesgo. En tales casos, la compra de un valor respaldado por el Tesoro proporciona un rendimiento similar al rendimiento de los bonos basura, los bonos corporativos, los fideicomisos de inversión inmobiliaria (REIT) y otros instrumentos de deuda, pero sin el riesgo inherente a estos vehículos. Los fondos del mercado monetario y los certificados de depósito (CD) también pueden ser atractivos, especialmente cuando un CD a un año está pagando rendimientos comparables a los de un bono del Tesoro a 10 años.

Impacto de la curva de rendimiento invertida en inversores de renta variable

Cuando la curva de rendimiento se invierte, los márgenes de beneficio caen para las empresas que toman prestado efectivo a tasas de corto plazo y prestan a tasas de largo plazo, como los bancos comunitarios. Del mismo modo, los fondos de cobertura a menudo se ven obligados a asumir un mayor riesgo para lograr el nivel de rentabilidad deseado.

De hecho, una mala apuesta sobre las tasas de interés rusas se atribuye en gran medida a la desaparición de Long-Term Capital Management, un conocido fondo de cobertura dirigido por el comerciante de bonos John Meriwether.

A pesar de sus consecuencias para algunas partes, las inversiones de la curva de rendimiento tienden a tener menos impacto en los productos básicos de consumo y las empresas de atención médica, que no dependen de las tasas de interés. Esta relación se vuelve clara cuando una curva de rendimiento invertida precede a una recesión. Cuando esto ocurre, los inversores tienden a recurrir a acciones defensivas, como las de las industrias alimentaria, petrolera y tabacalera, que a menudo se ven menos afectadas por las recesiones económicas.

• En 2019, la curva de rendimiento se invirtió brevemente. Las señales de presión inflacionaria de un mercado laboral ajustado y una serie de subidas de tasas de interés por parte de la Reserva Federal de 2017 a 2019 elevaron las expectativas de una recesión. Esas expectativas finalmente llevaron a la Fed a retroceder ante los aumentos de las tasas de interés. Esta inversión de la curva de rendimiento marcó el inicio de la recesión durante 2020.
• En 2006, la curva de rendimiento se invirtió durante gran parte del año. Los bonos del Tesoro a largo plazo superaron a las acciones durante 2007. En 2008, los bonos del Tesoro a largo plazo se dispararon debido a la caída del mercado de valores. En este caso,  llegó la  Gran Recesión y resultó peor de lo esperado.
• En 1998, la curva de rendimiento se invirtió brevemente. Durante algunas semanas, los precios de los bonos del Tesoro se dispararon después del incumplimiento de la deuda rusa. Los rápidos recortes de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal ayudaron a evitar una recesión en los Estados Unidos. Sin embargo, las acciones de la Fed pueden haber contribuido a la subsiguiente  burbuja de las puntocom.

La línea de fondo

Si bien los expertos cuestionan si una curva de rendimiento invertida sigue siendo un fuerte indicador de una recesión económica pendiente, tenga en cuenta que la historia está plagada de carteras que quedaron devastadas cuando los inversores siguieron las predicciones sobre cómo «es diferente esta vez» sin lugar a dudas. Más recientemente, los inversionistas de capital miopes que gritaban este lema participaron en el «desastre tecnológico», comprando acciones de compañías tecnológicas a precios inflados, aunque estas empresas no tenían ninguna esperanza de obtener ganancias.

Si quiere ser un inversor inteligente, ignore el ruido. En lugar de gastar tiempo y esfuerzo tratando de averiguar qué traerá el futuro, construya su cartera basándose en el pensamiento a largo plazo y las convicciones a largo plazo, no en los movimientos del mercado a corto plazo.

Para sus necesidades de ingresos a corto plazo, haga lo obvio: elija la inversión con el mayor rendimiento, pero tenga en cuenta que las inversiones son una anomalía y no duran para siempre. Cuando termine la inversión, ajuste su cartera en consecuencia.