La ilusión de la diversificación: el mito de la cartera de valores de 30
Jim Cramer, la estrella de Mad Money de CNBC, solía hacer un segmento llamado «¿Estoy diversificado?» en el que los espectadores llamarían, le darían a Cramer sus cinco participaciones principales y Cramer les haría saber si estaban bien diversificados. La idea de la diversificación de cinco acciones es absolutamente asombrosa y en su mayoría refutada por la comunidad de «selección de acciones», que tiende a creer que la cantidad de acciones individuales necesarias para diversificar es en realidad más cercana a 30. Aunque 30 es sin duda mejor que cinco, no es lo suficientemente bueno. TUTORIAL: Riesgo y diversificación
¿De dónde viene el número mágico 30? En 1970, Lawrence Fisher y James H. Lorie publicaron «Algunos estudios sobre la variabilidad de los rendimientos de las inversiones en acciones comunes » publicado en The Journal Of Business sobre la «reducción de la dispersión de los rendimientos» como resultado del número de acciones en una cartera. Descubrieron que una cartera creada al azar de 32 acciones podría reducir la distribución en un 95%, en comparación con una cartera de toda la Bolsa de Nueva York. De este estudio surgió la leyenda mítica de que «el 95% del beneficio de la diversificación se captura con una cartera de 30 acciones». Por supuesto, ningún corredor de valores que se precie le diría a la gente que crea una cartera aleatoria, por lo que los administradores de inversiones ajustaron esto a «Elegimos los mejores 30 y logramos la máxima diversificación al mismo tiempo». En esta declaración que están diciendo esencialmente, «podemos capturar el retorno de mercado y captar la diversificación de mercado escogiendo los 30 mejores acciones», y que a menudo utilizan el algo parecido a la figura 1 para demostrar sus afirmaciones.
Desafortunadamente, ninguno de los dos puntos es realmente cierto. (Para obtener más información sobre cómo crear una cartera diversificada, consulte Introducción a la diversificación de inversiones ).
Figura 1: Riesgo total de la cartera en función del número de acciones mantenidas (%)
La reducción del riesgo no es lo mismo que el aumento de la diversificación El estudio de Fisher y Loire se centró principalmente en la «reducción del riesgo» midiendo la desviación estándar. El estudio no trataba en realidad de mejoras en la diversificación. Un estudio más reciente de Sur & Price abordó las deficiencias del estudio de Fisher y Loire mediante el uso de medidas de diversificación adecuadas. Específicamente, buscaron r cuadrado, que mide la diversificación como el porcentaje de varianza que se puede atribuir al mercado, así como el error de seguimiento que mide la varianza de los rendimientos de la cartera frente a su punto de referencia. Los resultados de su estudio, Tabla 1, muestran claramente que una cartera de incluso 60 acciones captura solo el 0.86 o el 86% de la diversificación del mercado en cuestión.
Figura 3: Rentabilidad total de acciones individuales frente a Russell 3000 (1983-2006)
Numero de existencias
Es importante recordar que incluso este concepto de estar 90% diversificado con solo 60 acciones es solo relativo al mercado específico en cuestión, es decir, empresas de gran capitalización estadounidenses. Por lo tanto, cuando esté construyendo su cartera, debe recordar diversificar frente a todo el mercado global.
A medida que nos concentramos en disminuir el riesgo en la cartera, también debemos recordar considerar el costo de oportunidad; específicamente, el riesgo de perderse las bolsas de valores con mejor desempeño. La Figura 2 ilustra el desempeño de 2010 entre las diferentes áreas de inversiones desglosadas por estilo, tamaño y nacional o extranjera.
Figura 2: Inclinación y diversificación oportunistas
Para estar adecuadamente diversificado a fin de capturar adecuadamente los retornos del mercado y reducir el riesgo, debe capturar todo el mercado global y sus dimensiones conocidas de tamaño y estilo como se indica. 1. Crecimiento nacional Pequeñas empresas 2. Valor nacional Pequeñas empresas 3. Crecimiento nacional Grandes empresas 4. Valor nacional Grandes empresas 5. Crecimiento extranjero Pequeñas empresas 6. Valor extranjero Pequeñas empresas 7. Crecimiento extranjero Grandes empresas 8. Valor extranjero Grandes empresas 9. Empresas de mercados emergentes
Además, debe capturar toda la diversificación de la industria dentro de cada uno de los mercados anteriores.
1. Servicios de telecomunicaciones 2. Servicios públicos 3. Energía 4. Productos básicos de consumo 5. Atención médica 6. Materiales 7. Tecnología de la información 8. Finanzas 9. Consumo discrecional 10. Industria
TUTORIAL: El manual de la industria
Por último, debe asegurarse de poseer los próximos grandes triunfadores. Un estudio titulado The Capitalism Distribution, de Eric Crittenden y Cole Wilcox, del Russell 3000 durante 1983-2006 ilustra lo difícil que es. A continuación se muestran algunos de los aspectos más destacados de su estudio y la Figura 3 presenta una representación visual de cuán pocas de las acciones individuales serán realmente las ganadoras que debe elegir.
Resumen de los hallazgos de Crittenden y Wilcox
- 39% de las acciones no eran rentables
- El 18,5% de las acciones perdió al menos el 75% de su valor.
- El 64% de las acciones obtuvieron un rendimiento inferior al de Russell 3000
- El 25% de las acciones fueron responsables de todas las ganancias del mercado.
Figura 3: Rentabilidad total de acciones individuales frente a Russell 3000 (1983-2006)
Debe preguntarse qué tan realista es que usted o su gerente de acciones puedan identificar a los de mejor desempeño antes de que actúen. ¿Qué tan poco realista es elegir algunas acciones y que una de ellas sea la próxima Dell (Nasdaq: sector energético o el sector financiero? ¿Qué pasa si solo eligió uno y fue el que se declaró en quiebra? Dudo que cinco por área sean suficientes, pero por el bien de los argumentos, diremos que cinco acciones son adecuadas por área para sentirse seguro.
Mínimo necesario Cuando lo mira así, necesita un mínimo de cinco acciones en más de 200 industrias, lo que equivale a más de 1,000 acciones.
Siendo realistas, dudo que incluso este número sea suficiente para capturar la cartera de acciones global. Algunas cosas importantes a considerar antes de comenzar a construir una cartera de 1000 acciones:
1. Aún tendría sus sesgos o los de sus gerentes incrustados en la cartera. 2. ¿Es su cartera lo suficientemente grande como para tener un tamaño de posición significativo en cada uno? 3. Tantas acciones para negociar aumentaría el costo de negociación. 4. El mantenimiento de registros y declaraciones administrativos sería abrumador. 5. Muy difícil, lento y costoso de investigar y administrar. 6. Aún no puede estar 100% seguro de capturar todas las super existencias futuras. 7. El rendimiento depende de su sistema patentado o «guruness de selección de valores».
¿Por qué molestarse? (Aprenda a detectar la diversificación excesiva en su cartera y descubra por qué algunos asesores financieros están motivados para hacerlo, lea los 4 principales signos de diversificación excesiva ).
¿Por qué algunas personas prefieren acciones individuales a fondos? Existen preocupaciones válidas y racionales por no querer ingresar a fondos:
1. Costo 2. Flujos de fondos 3. Impuestos
Afortunadamente, todas estas preocupaciones se superan fácilmente utilizando solo fondos institucionales pasivos de bajo costo o fondos cotizados en bolsa (ETF). Por ejemplo, Vanguard MSCI Emerging Market ETF (NYSE: segmento de mercados emergentes de manera fiscalmente eficiente, mientras minimiza los problemas de flujo de fondos y por un costo anual relativamente bajo, pero las tarifas podrían cambiar. DFA International Small Cap Value Fund es un fondo mutuo que intenta capturar todo el segmento de pequeñas empresas de valor extranjero.
Aunque existen algunas preocupaciones válidas sobre los fondos, también prevalecen las preocupaciones inválidas e irracionales:
1. Mala experiencia debido a una selección de fondos, una aplicación y un calendario deficientes
2. Confort al ver nombres familiares como General Electric (NYSE: GE ), Procter & Gamble (NYSE: PG ), Coke (NYSE: KO ), etc.
Desafortunadamente, poco se puede hacer para superar estas preocupaciones además de la educación y la paciencia. (Conozca las diferencias entre estos productos de inversión y cómo aprovecharlos al máximo, lea Fondo mutuo o ETF: ¿Cuál es el adecuado para usted? )
Conclusión Una cartera debidamente diversificada debe incluir una asignación significativa a múltiples estilos y clases de activos. No solo la diversificación de la industria. De lo contrario, corre el riesgo de perderse importantes oportunidades de mercado. Mediante el uso de ETF y fondos mutuos pasivos institucionales, puede capturar una exposición significativa a toda la cartera del mercado global con tan solo 12 valores y un costo total de cartera relativamente bajo. Es fiscalmente eficiente, fácil de entender, monitorear, administrar y tiene sentido común.