Cómo un dólar estadounidense fuerte puede dañar los mercados emergentes

Desde que el Banco de la Reserva Federal de EE. UU. Puso fin a su programa de compra de bonos el año pasado, los expertos del mercado han pasado mucho tiempo tratando de predecir cuándo comenzará la Fed a normalizar las tasas de interés. Siempre que esto suceda, el salidas de capital se aceleran y el dinero regresa rápidamente a los EE. UU.

Además, las tasas de interés más altas podrían hacer que a los prestatarios extranjeros les resulte más caro pagar sus compromisos de deuda. Esto ha llevado a funcionarios como Christine Lagarde, directora gerente del Fondo Monetario Internacional (FMI), a advertir sobre el efecto de «derrame» que probablemente tendrá la decisión de la Fed sobre la volatilidad de los mercados financieros, especialmente los mercados emergentes.

Impactos de tasas de interés más altas

Hay dos factores clave que dificultan el aumento de las tasas de interés estadounidenses para flujos de capital. Esto es importante porque algunos mercados emergentes dependen en gran medida de las entradas extranjeras para financiar los déficits fiscales o de cuenta corriente. El FMI dice que entre 2009 y 2013, los mercados emergentes recibieron alrededor de $ 4.5 billones en entradas de capital bruto, lo que representa aproximadamente la mitad de todos los flujos de capital globales en ese período.

Si la inversión regresa con el aumento en los EE. UU., Los flujos de capital internacional que se alejan de los mercados emergentes podrían acelerarse y dificultar la financiación de los “déficits gemelos”. Es posible que esto ya esté sucediendo, incluso antes de que la Fed suba las tasas. El Instituto Internacional de Finanzas dice que los flujos de capital privado a los mercados emergentes se redujeron en 250.000 millones de dólares en 2014.

El segundo factor es la amenaza menos visible de la deuda denominada en dólares estadounidenses. Banco de Pagos Internacionales respaldan cifras similares informadas por el FMI de que el endeudamiento de los mercados emergentes se ha duplicado en los últimos cinco años a $ 4.5 billones. Esto es problemático porque la devaluación de la moneda local causada por una reversión de los flujos de capital puede dificultar el servicio de esta deuda en dólares. Además, las corporaciones y los bancos que tomaron préstamos en dólares podrían enfrentar una presión adicional si no tienen ingresos o activos equivalentes.

Los «cinco frágiles» más afectados

Las estimaciones de exactamente qué países están más expuestos varían ampliamente, pero algunos países parecen aparecer constantemente en las listas de la Fed de los EE. UU., Los bancos internacionales y las agencias de calificación. La siguiente tabla muestra los países que parecen tener los mayores desafíos de financiamiento externo. A pesar de una lista algo variada, Brasil, Turquía y Sudáfrica aparecen de manera más consistente, tanto en las fuentes como en el tiempo. La Fed emitió su lista de vulnerables en febrero de 2014 y Moody’s acaba de publicar su lista a fines de marzo de 2015.

Economías consideradas vulnerables al aumento de las tasas de interés de EE. UU.

Fuente: Reserva Federal, Estado, Moody’s

Otra forma de medir qué países están experimentando estrés crediticio es observar el mercado de Credit Default Swap ( CDS ). Los diferenciales actuales de CDS proporcionados por Deutsche Bank parecen sugerir que Brasil es el país más preocupante, con una mayor probabilidad de incumplimiento implícita del mercado en general que también está aumentando.

Fitch Ratings, otra agencia de calificación crediticia, publica un Fitch CDS Map, una herramienta interactiva diseñada para identificar y exponer los cambios de mes a mes en los diferenciales de swap de incumplimiento crediticio. Los cambios positivos en los diferenciales de los CDS señalan la percepción de los mercados de un mayor riesgo, mientras que los cambios negativos indican un fortalecimiento del crédito. También en este caso, Brasil parece particularmente problemático, con diferenciales que se ampliaron un 15,74% en marzo de 2015, en comparación con el 8,09% de Turquía y el 4,59% de Sudáfrica, según Fitch.

Cuándo esperar aumentos de tarifas

Antes del comunicado de prensa más reciente del Comité Federal de Mercado Abierto ( FOMC ) del 18 de marzo, muchos participantes del mercado parecían convencidos de una sin cambios, por debajo de una probabilidad del 46,9% cuando se midieron en febrero.

La herramienta CME utiliza contratos de futuros de fondos federales a 30 días para calcular la probabilidad de dónde puede estar la tasa de interés al contado de los fondos federales al final del mes, durante el cual está programada una reunión del FOMC. La herramienta representa un reflejo directo de la percepción colectiva del mercado con respecto al curso futuro de la política monetaria de la Fed.

Curiosamente, las expectativas del mercado sobre el momento de la normalización de la tasa de interés de la Fed difieren de las propias expectativas de la Fed. La BBC informó que la estimación mediana de la Fed actualmente muestra tasas del 1% para enero de 2016 y del 2,5% para enero de 2017. Mientras tanto, el mercado de futuros discutido anteriormente espera que los EE. UU. Tengan una calificación de alrededor de 0,5% para enero de 2016 y solo 1,5% para enero de 2017.

La línea de fondo

Es probable que el aumento de las tasas en EE. UU. Presente desafíos específicos para los mercados emergentes, especialmente aquellos con vulnerabilidades de financiamiento externo como Brasil, Turquía y Sudáfrica o gobiernos, empresas y bancos con grandes cantidades de deuda denominada en dólares cuyo servicio podría resultar más costoso.