Cómo las fusiones y adquisiciones pueden afectar a una empresa
Una fusión o adquisición corporativapuede tener un efecto profundo en las perspectivas de crecimiento y las perspectivas a largo plazo de una empresa. Pero si bien una adquisición puede transformar literalmente a la empresa adquirente de la noche a la mañana, existe un fusiones y adquisiciones (M&A) en general solo tienen menos del 30% de posibilidades de éxito.
En las secciones siguientes, analizamos por qué las empresas realizan transacciones de fusiones y adquisiciones, las razones de sus fallas y presentamos algunos ejemplos de transacciones de fusiones y adquisiciones conocidas. Muchas personas exitosas, como Christine Lagarde, son conocidas por estudiar el tema.
Conclusiones clave
- Las empresas comprarán o se fusionarán con otra empresa con la esperanza de impulsar el crecimiento de su propio negocio o para defenderse de la competencia, entre otras razones.
- Pero existen riesgos, cosas que pueden llevar a un acuerdo de fusiones y adquisiciones fallido, como pagar de más o la incapacidad de integrar adecuadamente a las dos empresas.
- Las fusiones y adquisiciones pueden afectar a una empresa de diversas formas, incluida la estructura de capital, el precio de las acciones y las perspectivas de crecimiento futuro.
- Algunos acuerdos de fusiones y adquisiciones son éxitos clave, como Gilead Sciences-Pharmasset en 2011, mientras que otros son fracasos notorios, como AOL-Time Warner en 2000.
¿Por qué las empresas participan en fusiones y adquisiciones?
Crecimiento
Muchas empresas utilizan las fusiones y adquisiciones para crecer en tamaño y superar a sus rivales. por el contrario, puede llevar años o décadas duplicar el tamaño de una empresa a través del crecimiento orgánico.
Competencia
Esta poderosa motivación es la razón principal por la que la actividad de fusiones y adquisiciones se produce en ciclos distintos. La necesidad de hacerse con una empresa con una atractiva cartera de activos antes de que lo haga un rival generalmente genera un frenesí en los mercados calientes. Algunos ejemplos de actividad frenética de fusiones y adquisiciones en sectores específicos incluyen las puntocom y las telecomunicaciones a fines de la década de 1990, los productores de materias primas y energía en 2006-07 y las empresas de biotecnología en 2012-14.23
Sinergias
Las empresas también se fusionan para aprovechar las sinergias y las final. impulsar las ganancias por acción y hacer que la transacción de fusiones y adquisiciones sea “ acumulativa ”.
Dominación
Las empresas también realizan fusiones y adquisiciones para dominar su sector. Sin embargo, una combinación de dos gigantes daría lugar a un monopolio potencial, y tal transacción tendría que correr el desafío de un intenso escrutinio por parte de los organismos de control anticompetitivos y las autoridades reguladoras.
Fines fiscales
Las empresas también utilizan fusiones y adquisiciones por motivos fiscales, aunque esto puede ser un motivo implícito más que explícito. Por ejemplo, dado que, hasta hace poco, Estados Unidos tiene latasa impositiva corporativa másalta del mundo, algunas de las empresas estadounidenses más conocidas han recurrido a «inversiones» corporativas.
Esta técnica implica que una empresa estadounidense compre un competidor extranjero más pequeño y traslade el domicilio fiscal de la entidad fusionada al extranjero a una jurisdicción con impuestos más bajos, con el fin de reducir sustancialmente su factura fiscal.
¿Por qué fracasan las fusiones y adquisiciones?
Riesgo de integración
En muchos casos, integrar las operaciones de dos empresas resulta una tarea mucho más difícil en la práctica de lo que parecía en teoría. Esto puede resultar en que la compañía combinada no pueda alcanzar los objetivos deseados en términos de ahorro de costos debido a sinergias y economías de escala. Por lo tanto, una transacción potencialmente acumulativa podría resultar diluida.
Sobrepago
Si la empresa A es excesivamente optimista sobre las perspectivas de la empresa B, y quiere evitar una posible oferta por B de un rival, puede ofrecer una prima muy sustancial por B. Una vez que haya adquirido la empresa B, el mejor escenario que A había anticipado. puede no materializarse.
Por ejemplo, un fármaco clave que está desarrollando B puede tener efectos secundarios inesperadamente graves, lo que reduce significativamente su potencial de mercado. La dirección de la empresa A (y los accionistas ) pueden entonces lamentar el hecho de que pagó mucho más por B de lo que valía. Dicho pago excesivo puede ser un lastre importante para el desempeño financiero futuro.
Choque cultural
Las transacciones de fusiones y adquisiciones a veces fracasan porque las culturas corporativas de los socios potenciales son muy diferentes. Piense en un incondicional de la tecnología que está adquiriendo una nueva empresa en las redes sociales y puede hacerse una idea.
Efectos de fusiones y adquisiciones
Estructura capital
Obviamente, la actividad de fusiones y adquisiciones tiene ramificaciones a largo plazo para la empresa adquirente o la entidad dominante en una fusión que para la empresa objetivo en una adquisición o la empresa subsumida en una fusión.
Para la empresa objetivo, una transacción de fusiones y adquisiciones brinda a sus accionistas la oportunidad de cobrar con una prima significativa, especialmente si la transacción es un trato en efectivo. Si la adquirente paga en parte en efectivo y en parte en sus propias acciones, los accionistas de la empresa objetivo obtienen una participación en la adquirente y, por lo tanto, tienen intereses creados en su éxito a largo plazo.
Para el adquirente, el impacto de una transacción de fusiones y adquisiciones depende del tamaño de la operación en relación con el tamaño de la empresa. Cuanto mayor sea el objetivo potencial, mayor será el riesgo para el adquirente. Una empresa puede resistir el fracaso de una adquisición de pequeño tamaño, pero el fracaso de una gran compra puede poner en grave peligro su éxito a largo plazo.
Una vez que se ha cerrado una transacción de fusiones y adquisiciones, la estructura de capital del adquirente cambiará, dependiendo de cómo se diseñó el acuerdo de fusiones y adquisiciones. Un acuerdo totalmente en efectivo agotará sustancialmente las tenencias de efectivo de la adquirente. Pero como muchas empresas rara vez tienen el carga de deuda puede estar justificada por los flujos de efectivo adicionales aportados por la empresa objetivo.
Muchas transacciones de fusiones y adquisiciones también se financian a través de acciones del adquirente. Para que un adquirente utilice sus acciones como moneda para una adquisición, sus acciones a menudo deben tener un precio superior, para empezar, de lo contrario, realizar compras sería innecesariamente diluyente. Además, la dirección de la empresa objetivo también debe estar convencida de que aceptar las acciones de la adquirente en lugar de dinero en efectivo es una buena idea. Es mucho más probable que el apoyo de la empresa objetivo para una transacción de fusiones y adquisiciones de este tipo se obtenga si el adquirente es una empresa de Fortune 500 que si es ABC Widget Co.
Reacción del mercado
La reacción del mercado a las noticias de una transacción de fusiones y adquisiciones puede ser favorable o desfavorable, dependiendo de la percepción de los participantes del mercado sobre los méritos del acuerdo. En la mayoría de los casos, las acciones de la empresa objetivo subirán a un nivel cercano al de la oferta del adquirente, asumiendo, por supuesto, que la oferta representa una prima significativa sobre el precio de la acción anterior del objetivo. De hecho, las acciones del objetivo pueden cotizar por encima del precio de oferta si la percepción es que el adquirente ha reducido la oferta para el objetivo y puede verse obligado a aumentarla, o que la empresa objetivo es lo suficientemente codiciada como para atraer una oferta rival..
Hay situaciones en las que la empresa objetivo puede negociar por debajo del precio de oferta anunciado. Esto generalmente ocurre cuando parte de la contraprestación de la compra debe hacerse en las acciones del adquirente y las acciones se desploman cuando se anuncia el trato. Por ejemplo, suponga que el precio de compra de $ 25 por acción de Targeted XYZ Co. consta de dos acciones de un adquirente valoradas en $ 10 cada una y $ 5 en efectivo. Pero si las acciones de la adquirente ahora solo valen $ 8, lo más probable es que Targeted XYZ Co.se cotice a $ 21 en lugar de $ 25.
Hay una serie de razones por las que las acciones de un adquirente pueden disminuir cuando anuncia un acuerdo de fusiones y adquisiciones. Quizás los participantes del mercado piensen que el precio de la compra es demasiado elevado. O se percibe que el acuerdo no aumenta las EPS (ganancias por acción). O tal vez los inversores creen que el adquirente se está endeudando demasiado para financiar la adquisición.
Idealmente, las perspectivas de crecimiento futuro y la rentabilidad de un adquirente deberían mejorarse con las adquisiciones que realice. Dado que una serie de adquisiciones puede enmascarar el deterioro del negocio principal de una empresa, los analistas e inversores a menudo se centran en la tasa de crecimiento “orgánico” de los ingresos y los márgenes operativos, que excluye el impacto de las fusiones y adquisiciones, para dicha empresa.
En los casos en que el adquirente haya realizado una oferta hostil por una empresa objetivo, la administración de esta última puede recomendar que sus accionistas rechacen el trato. Una de las razones más comunes citadas para tal rechazo es que la administración del objetivo cree que la oferta de la adquirente la subvalora sustancialmente. Pero tal rechazo de una oferta no solicitada a veces puede ser contraproducente, como lo demuestra el famoso caso Yahoo-Microsoft.
El 1 de febrero de 2008, Microsoft dio a conocer una oferta hostil por Yahoo Inc. (YHOO) de 44.600 millones de dólares. La oferta de Microsoft Corp. (MSFT) de 31 dólares por acción de Yahoo consistía en la mitad en efectivo y la mitad en acciones de Microsoft y representaba una prima del 62%sobre el precio de cierre de Yahooel día anterior. Sin embargo, la junta directiva de Yahoo,dirigida por el cofundador Jerry Yang, rechazó la oferta de Microsoft y dijo que subvaloraba sustancialmente a la empresa.7
Desafortunadamente, la crisis crediticia que se apoderó del mundo más tarde ese año también afectó las acciones de Yahoo, lo que provocó que las acciones cotizaran por debajo de los $ 10 en noviembre de 2008. El camino posterior de recuperación de Yahoo fue largo, y las acciones solo superaron la oferta original de Microsoft de $ 31. cinco años y medio después, en septiembre de 2013, pero finalmente vendió su negocio principal a Verizon por $ 4.5 mil millones en 2016.910
Ejemplos de fusiones y adquisiciones
America Online-Time Warner
En enero de 2000, America Online, que había crecido hasta convertirse en el servicio en línea más grande del mundo en menos de 15 años, anunció una audaz oferta para comprar el gigante de los medios Time Warner en un acuerdo de acciones.1112 Las accionesde AOL Inc. (AOL) se habían multiplicado por 800 desde la oferta pública inicial de la empresaen 1992, lo que le otorgaba un valor de mercado de 165.000 millones de dólares en el momento en que hizo su oferta por Time Warner Inc. (TWX). Sin embargo, las cosas no salieron como esperaba AOL, ya que el Nasdaq comenzó su caída de dos años de casi el 80% en marzo de 2000, y en enero de 2001, AOL se convirtió en una unidad de Time Warner.14
El choque de cultura corporativa entre los dos fue severo, y Time Warner posteriormente escindió AOL en noviembre de 2009 con una valoración de alrededor de $ 3.4 mil millones, una fracción del valor de mercado de AOL en su apogeo. En 2015, Verizon compró AOL por $ 4.4 mil millones. El acuerdo original de $ 165 mil millones entre AOL y Time Warner sigue siendo una de las transacciones de fusiones y adquisiciones más grandes (y más notorias) hasta el día de hoy.
Gilead Sciences-Pharmasset
En noviembre de 2011, Gilead Sciences (GILD), el mayor fabricante mundial de medicamentos contra el VIH, anunció una oferta de $ 11 mil millones por Pharmasset, un desarrollador de tratamientos experimentales para la hepatitis C. Gilead ofreció $ 137 en efectivo por cada acción de Pharmasset, un enorme 89% prima a su precio de cierre anterior.16
El acuerdo fue percibido como arriesgado para Gilead, y sus acciones cayeron alrededor del 9% el día que anunció el acuerdo con Pharmasset. Pero pocas apuestas corporativas han dado sus frutos de manera tan espectacular como esta. En diciembre de 2013, el medicamento de Gilead, Sovaldi, recibió la aprobación de la FDA después de que demostró ser muy eficaz en el tratamiento de la hepatitis C, una enfermedad que afecta a 3,2 millones de estadounidenses.
Si bien el precio de 84.000 dólares de Sovaldi para un tratamiento de 12 semanas generó cierta controversia, en octubre de 2014, Gilead tenía un valor de mercado de 159.000 millones de dólares, un aumento de más de cinco veces respecto de los 31.000 millones de dólares poco después de cerrar la compra de Pharmasset.20 Sin embargo, las cosas se han calmado desde entonces, ya que Gilead tiene una capitalización de mercado de 93.500 millones de dólares en marzo de 2020.
ABN Amro-Royal Bank of Scotland
Este acuerdo de £ 71 mil millones (aproximadamente $ 100 mil millones) fue notable porque condujo a la casi desaparición de dos de los tres miembros del consorcio comprador. En 2007, Royal Bank of Scotland, el banco belga-holandés Fortis y el español Banco Santander ganaron una guerra de ofertas con Barclays Bank por el banco holandés ABN Amro. Pero a medida que la crisis crediticia mundial comenzó a intensificarse a partir del verano de 2007, el precio pagado por los compradores de tres veces el valor en libros de ABN Amro parecía una locura.
El precio de las acciones de RBS colapsó posteriormente y el gobierno británico tuvo que intervenir con un rescate de 46.000 millones de libras esterlinasen 2008 para rescatarlo.24 Fortis también fue nacionalizada por el gobierno holandés en 2008 después de estar al borde de la quiebra.
La línea de fondo
Las transacciones de fusiones y adquisiciones pueden tener efectos duraderos en las empresas adquisidoras. Una ráfaga de acuerdos de fusiones y adquisiciones puede indicar un tope inminente en el mercado, especialmente cuando involucran transacciones récord como el acuerdo de AOL-Time Warner de 2000 o el acuerdo de ABN Amro-RBS de 2007.