Cómo funciona el arbitraje ETF

Tabla de contenido

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• Creación y redención
• Operaciones en pareja
• Impacto del arbitraje en los precios de los ETF
• La línea de fondo

Los comerciantes, especialmente los de alta frecuencia, pueden aprovechar los errores de precio en el mercado, incluso si estas ineficiencias duran solo unos minutos o segundos. La fijación de precios puede ocurrir entre dos valores similares, como dos valor liquidativo (NAV).

Los participantes del mercado pueden explotar ambos tipos de ineficiencias mediante elarbitraje. Aprovechar las oportunidades de arbitraje generalmente implica comprar un activo cuando tiene un precio inferior o negociar con un descuento y vender un activo que está sobrevalorado o se negocia con una prima.

Los fondos cotizados en bolsa (ETF) son uno de esos activos que pueden ser sometidos a arbitraje.2 Los  ETF son valores que rastrean un índice, un producto básico, un bono o una canasta de activos como un fondo indexado, similar a los fondos mutuos. Pero a diferencia de los fondos mutuos, los ETF se negocian como acciones en un mercado de valores. Por lo tanto, a lo largo del día, los precios de los ETF fluctúan a medida que los operadores compran y venden acciones. Estas operaciones proporcionan liquidez en ETF y transparencia en el precio. Aún así, también someten a los ETF a precios erróneos intradía, ya que el valor de negociación puede desviarse, incluso ligeramente, del valor del activo neto subyacente. Los comerciantes pueden aprovechar estas oportunidades.

Arbitraje ETF: creación y redención

El arbitraje ETF puede ocurrir de dos formas diferentes. La forma más común es a través del creador de mercado o un especialista.

El trabajo de AP es comprar valores en proporciones equivalentes para imitar el índice que la firma ETF está tratando de imitar y entregar esos valores a la firma ETF. A cambio de los valores subyacentes, el AP recibe acciones del ETF. Este proceso se realiza al valor liquidativo de los valores, no al valor de mercado del ETF, por lo que no hay errores de precio. Lo contrario se hace durante el proceso de redención.

La oportunidad de arbitraje ocurre cuando la demanda del ETF aumenta o disminuye el precio de mercado, o cuando los problemas de liquidez hacen que los inversores rediman o exigen la creación de acciones ETF adicionales. En estos momentos, las fluctuaciones de precios entre el ETF y sus activos subyacentes provocan errores de precio. El NAV de la cartera subyacente se actualiza cada 15 segundos durante el día de negociación, por lo que si un ETF cotiza con un descuento del NAV, una empresa puede comprar acciones del ETF y luego dar la vuelta y venderlo al NAV y viceversa si se cotiza con una prima.

Por ejemplo, cuando el ETF A tiene una gran demanda, su precio sube por encima de su NAV. En este punto, AP notará que el ETF tiene un precio excesivo o se negocia con una prima. Luego venderá las acciones de ETF que recibió durante la creación y hará un diferencial entre el costo de los activos que compró para el emisor de ETF y el precio de venta de las acciones de ETF. También puede ingresar al mercado y comprar las acciones subyacentes que componen el ETF directamente a precios más bajos, vender acciones de ETF en el mercado abierto a un precio más alto y capturar el diferencial.

Si bien los participantes del mercado no institucionales no son lo suficientemente grandes como para participar en los procesos de creación o reembolso, las personas aún pueden participar en el arbitraje de ETF. Cuando el ETF A se vende con una prima (o descuento), las personas pueden comprar (o vender al descubierto ) los valores subyacentes en las mismas proporciones y vender al descubierto (o comprar) el ETF. Sin embargo, la liquidez puede ser un factor limitante que afecte la capacidad de participar en este arbitraje.

Arbitraje ETF: operaciones de pareja

Otra estrategia de arbitraje de ETF se centra en tomar una posición larga en un ETF y al mismo tiempo tomar una posición corta en un ETF similar. Esto se denomina comercio de pares y puede conducir a una oportunidad de arbitraje cuando el precio de un ETF tiene un descuento respecto a otro ETF similar.

Por ejemplo, hay varios ETF de S&P 500. Cada uno de estos ETF debe seguir muy de cerca el índice subyacente (el S&P 500), pero en cualquier punto dado, los precios intradía pueden divergir. Los participantes del mercado pueden aprovechar esta divergencia comprando el ETF infravalorado y vendiendo el sobrevalorado. Estas oportunidades de arbitraje, como los ejemplos anteriores, se cierran rápidamente, por lo que los arbitrajistas deben reconocer la ineficiencia y actuar con rapidez. Este tipo de arbitraje tiende a funcionar mejor en ETF con el mismo índice subyacente.

¿Cómo afecta el arbitraje a los precios de los ETF?

Se cree que el arbitraje ETF ayuda al mercado al hacer que el precio de mercado de los ETF vuelva a estar en línea con el NAV cuando se produce una divergencia. Sin embargo, han surgido preguntas relacionadas con si el arbitraje ETF aumenta la volatilidad del mercado. Un estudio de 2014 titulado «¿Los ETF aumentan la volatilidad?»por Ben-David, Franzoni y Moussawi, examinó el impacto del arbitraje ETF en la volatilidad de los valores subyacentes. Llegaron a la conclusión de que los ETF pueden aumentar la volatilidad diaria de las acciones subyacentes en un 3,4%.

Quedan otras preguntas sobre el alcance de la fijación de precios erróneos que puede ocurrir entre el ETF y los valores subyacentes cuando los mercados tienen movimientos extremos, y si el beneficio del arbitraje, que hace que el valor liquidativo y el precio de mercado converjan, puede fallar durante los movimientos extremos del mercado. Por ejemplo, durante la crisis repentina de 2010, los ETF constituyeron muchos de los valores que experimentaron grandes caídas de precios y también experimentaron errores temporales de precios superiores al 10% del índice subyacente.6

Aunque se trata de un hecho aislado en el que el arbitraje ETF puede haber aumentado temporalmente la volatilidad o tenido consecuencias no deseadas, se justifica la investigación adicional.

La línea de fondo

El arbitraje ETF no es una estrategia a largo plazo. Los precios incorrectos ocurren a corto plazo, y estas oportunidades se cierran en minutos, si no antes. Pero el arbitraje ETF es ventajoso para el arbitrajista y el mercado. El arbitrajista puede capturar la ganancia del margen mientras hace que el precio de mercado del ETF vuelva a estar en línea con su NAV a medida que se cierra el arbitraje.

A pesar de estas ventajas de mercado, la investigación ha demostrado que el arbitraje ETF puede aumentar la volatilidad de los activos subyacentes a medida que el arbitraje enfatiza o intensifica la fijación de precios erróneos. El aumento percibido de la volatilidad necesita más investigación. Mientras tanto, los participantes del mercado seguirán beneficiándose de los diferenciales temporales entre el precio de las acciones y el valor liquidativo.