El enfoque de comparables para la valoración de acciones

Tabla de contenido

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• Tipos de modelos comp
• Ejemplo del método de compensación
• Consideraciones importantes
• La línea de fondo

El objetivo principal de la valoración de acciones es estimar el valor de una empresa o de su valor. Una suposición clave de cualquier técnica de valor fundamental es que el valor del título (en este caso, una acción o una acción) es impulsado por los fundamentos del negocio subyacente de la empresa al final del día. Hay tres modelos primarios de valuación de acciones: el enfoque de flujo de efectivo descontado (DCF), el enfoque de costo y el enfoque comparable (o comparables). El modelo comparable es un enfoque de valoración relativa.

La premisa básica del enfoque de comparables es que el valor de una acción debe tener cierta semejanza con otras acciones de una clase similar. Para una acción, esto puede determinarse simplemente comparando una empresa con sus rivales clave, o al menos con aquellos rivales que operan negocios similares. Las discrepancias en el valor entre empresas similares podrían significar una oportunidad. La esperanza es que signifique que el capital está infravalorado y se puede comprar y mantener hasta que aumente el valor. Lo contrario podría ser cierto, lo que podría presentar una oportunidad para poner en corto la acción o posicionar la cartera de uno para beneficiarse de una caída en su precio.

Tipos de modelos comp

Hay dos enfoques principales comparables. El primero es el más común y analiza los comparables del mercado para una empresa y sus pares. Los múltiplos de mercado comunes incluyen lo siguiente: valor de empresa a ventas (EV / S), múltiplo de empresa, precio a ganancias (P / E), precio a libro (P / B) y precio a flujo de caja libre (P / FCF).

Para obtener una mejor indicación de cómo se compara una empresa con sus rivales, los analistas también pueden observar cómo se comparan sus niveles de margen. Por ejemplo, un inversor activista podría argumentar que una empresa con promedios inferiores a sus pares está lista para un cambio de rumbo y un posterior aumento de valor en caso de que se produzcan mejoras.

El segundo enfoque de comparables analiza las transacciones de mercado en las que empresas similares, o al menos divisiones similares, han sido compradas o adquiridas por otros rivales, empresas de capital privado u otras clases de inversores grandes y con grandes bolsillos. Con este enfoque, un inversor puede tener una idea del valor de las acciones. Combinado con el uso de estadísticas de mercado para comparar una empresa con rivales clave, los múltiplos pueden estimarse para llegar a una estimación razonable del valor de una empresa.

Ejemplo del método de compensación

El enfoque de los comparables se ilustra mejor con un ejemplo. A continuación se muestra un análisis de las empresas químicas más grandes y diversificadas que comercian en los EE. UU.

Mirando a Eastman Chemical, está claro que es una de las empresas más pequeñas entre las principales diversificadas. Los datos brutos que se utilizan para compilar los datos primarios comparables incluyen el valor bruto de la empresa, los ingresos y las cifras de ganancias. Los tres múltiplos primarios sugieren que Eastman cotiza por encima del promedio de la industria en términos de EV / ingresos, y ligeramente por debajo del promedio en términos de P / E, la herramienta más básica para investigar el múltiplo que el mercado de valores está colocando en las ganancias de una empresa..

El múltiplo P / FCF de Eastman, un múltiplo de ganancias más matizado que tiene la intención de observar el verdadero flujo de efectivo libre al eliminar parte de la subjetividad de los informes de ganancias, está muy por debajo del promedio, aunque el nivel alto para Air Products & Chemicals (P / FCF de 93,7) parece sospechoso y puede necesitar un ajuste. Una parte clave de un modelo de valoración es observar posibles valores atípicos y ver si es necesario reconsiderarlos o ignorarlos por completo. Si se omite el múltiplo sospechoso de Air Product, el promedio de los pares es de 19,4, lo que deja a Eastman todavía por debajo del promedio, pero mucho menos que si se consideraran todos los múltiplos.

La otra consideración es la rentabilidad de la cuenta de resultados de Eastman en comparación con la de sus rivales. Tanto sus márgenes brutos como operativos están por encima del promedio de la industria. En general, la empresa parece estar razonablemente valorada, al menos según la información anterior. Pero, como se detalla anteriormente, aún se necesitan otras consideraciones, como una valoración mediante la proyección de las tendencias de crecimiento y ganancias durante los próximos años y observar realmente los detalles de las ganancias, el flujo de caja libre y los márgenes para asegurarse de que sean precisos y verdaderamente representativo de la empresa. Lo mismo ocurre con cada empresa individual que forma el universo comparable.

Una consideración final es mirar las transacciones de mercado. Por ejemplo, en 2012, DuPont vendió una gran parte de su división química, su segmento de recubrimientos de alto rendimiento, al gigante de capital privado Carlyle Group (NASDAQ: EBITDA.3 Este múltiplo aplicado a Eastman, o simplemente multiplicando el EBITDA de Eastman de $ 1.7 mil millones en los últimos 12 meses, sugeriría un valor empresarial de casi $ 14 mil millones, o ligeramente por debajo del valor empresarial actual al que cotiza la empresa. Esto indicaría que Eastman está sobrevalorado por esta métrica, pero como se explica en la siguiente sección, este puede no ser el caso.

Consideraciones importantes

Es importante tener en cuenta que puede ser difícil encontrar empresas y transacciones verdaderamente comparables para valorar un capital. Esta es la parte más desafiante de un análisis de comparables. Por ejemplo, Eastman Chemical adquirió a su rival Solutia en 2012 en un esfuerzo por tener menos ciclicidad en sus operaciones. El negocio de recubrimientos de alto rendimiento de DuPont es muy cíclico, por lo que probablemente debería haberse vendido a una valoración más baja. Como se detalló anteriormente, el múltiplo de flujo de caja libre para Air Products parece sospechoso en el análisis, lo que significa que se necesita más trabajo para determinar qué ajustes deben realizarse.

Además, el uso de múltiplos de seguimiento y avance puede marcar una gran diferencia en un análisis. Si una empresa está creciendo rápidamente, una valoración histórica no será demasiado precisa. Lo que más importa en la valoración es hacer una estimación razonable de los múltiplos de mercado futuros. Si se prevé que las ganancias crezcan más rápido que los rivales, el valor debería ser mayor.

También vale la pena señalar que, de los tres enfoques de valoración principales, el enfoque comparable es el único modelo relativo. Tanto el enfoque de costos como el flujo de caja descontado son modelos absolutos y miran únicamente a la empresa que se valora, lo que podría ignorar factores importantes del mercado. Por otro lado, el mercado de valores puede sobrevalorarse en ocasiones, lo que haría que un enfoque comparable sea menos significativo, especialmente si las compensaciones están sobrevaloradas. Por esta razón, utilizar los tres enfoques es la mejor idea.

La línea de fondo

La valoración es tanto un arte como una ciencia. En lugar de obsesionarse con cuál podría ser la verdadera cifra en dólares de una acción, lo más valioso es bajar a un rango de valoración. Por ejemplo, si una acción cotiza hacia el extremo inferior, o por debajo del extremo inferior de un rango determinado, es probable que tenga un buen valor. Lo contrario puede ser cierto en el extremo superior y podría indicar una oportunidad de cortocircuito.