Monetización de la deuda: ¿una política gubernamental miope?
El debate público sobre la deuda y la monetización de la deuda es tan antiguo como la República. James Madison calificó la deuda como una maldición para el público, y el primer secretario del Tesoro, Alexander Hamilton, la llamó una bendición siempre que la deuda no fuera excesivamente grande. El término de monetización de la deuda de hoy en día emanó del costo del Tesoro de financiar la deuda de la Segunda Guerra Mundial a través del aumento de las emisiones de bonos.
Históricamente, el Departamento del Tesoro ha determinado la cantidad de deuda y los vencimientos emitidos. En esta capacidad, tiene control total sobre la política monetaria, definida como la oferta de dinero y crédito. La Reserva Federal era el distribuidor de toda la deuda al público y apoyaba los precios de la deuda mediante la venta de bonos, pagarés y letras. Se produjo una colisión entre las dos agencias debido a que no financiaron la deuda de guerra de manera oportuna.
El Acuerdo del Tesoro-Fed de 1951 resolvió la cuestión de quién controla el balance de la Fedinvirtiendo los roles. La Fed controlaría la política monetaria apoyando los precios de la deuda sin control sobre la deuda que tiene, y compraría lo que el público no quiere, mientras que el Tesoro se centraría en el monto de la emisión y los vencimientos categóricos. (Conozca las herramientas que utiliza la Fed para influir en las tasas de interés y las condiciones económicas generales, lea Formulación de la política monetaria ).
La política monetaria
Desde 1951, la política monetaria se ha controlado a través de las operaciones de mercado abierto de la Fedcon unapolítica exclusiva de bonos del Tesoro. Esto separó a la Fed de la política fiscal y la asignación de crédito y permitió una verdadera independencia. También liberó a la Fed de monetizar la deuda con fines de política fiscal y evitó la colusión, como los acuerdos para vincular las tasas de interés directamente a las emisiones del Tesoro. La política crediticia también se separó y se limitó al Tesoro, definido como rescatar instituciones, esterilizaroperaciones de cambio de divisas y transferir activos de la Fed al Tesoro parareducir el déficit. El Secretario del Tesoro y el Contralor de la Moneda fueron removidos de la Junta de la Reserva Federal para que las decisiones de política estuvieran separadas de la política fiscal. En la actualidad, el Comité Federal de Mercado Abierto establece las políticas detipos de interés y oferta monetaria. El comité está compuesto por siete miembros de la Junta de Gobernadores, el presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York y cuatro de los 11 presidentes restantes del Banco de la Reserva, que sirven de forma rotatoria.
Efectos de la monetización de la deuda
La monetización de la deuda conduce a un aumento del crecimiento del dinero en relación con las tasas de interés, pero no necesariamente al crecimiento del dinero en relación con las compras gubernamentales o las operaciones de mercado abierto. La monetización de la deuda ocurre cuando los cambios en la deuda producen cambios en las tasas de interés. Sin embargo, el crecimiento del dinero por sí solo no es una monetización de la deuda porque el crecimiento del dinero fluye y refluye a través de ciclos de contracción y expansión a lo largo de los años sin un cambio en las tasas de interés.
Suponga que se produjo una venta de lavado en la que toda la deuda emitida se vendió sin monetización. Se trata de objetivos de política fiscal cumplidos. La política fiscal es la política fiscal y de gastos de la actual administración presidencial. ¿Y si el crecimiento del dinero fuera igual a la deuda sin monetización? El crecimiento del dinero se encuentra en M1, M2 y M3. M1 es dinero en circulación, M2 es M1 más ahorros y depósitos a plazo de menos de $ 100.000 y M3 es M2 más grandes depósitos a plazo de más de $ 100.000. Entonces, las operaciones de mercado abierto son la emisión de deuda reemplazada por dinero. (Para leer sobre las diferentes categorías de dinero, consulte ¿Qué es el dinero? )
La monetización de la deuda también se puede caracterizar como un crecimiento monetario superior a la liquidez, donde el bajo crecimiento del dinero conduce a tasas de interés bajas. Cualquiera cambiará la velocidad del dinero, definida como la rapidez con la que circula el dinero. Por lo general, el objetivo es un crecimiento de la deuda igual a la velocidad. Esto permite que el sistema esté sincronizado.
¿Por qué la Fed monetiza la deuda?
Una mejor manera de entender esta relación es preguntar: ¿Cuáles son los objetivos de la Fed?¿Apuntan el crecimiento a la velocidad, el crecimiento del dinero al empleo, como sucedió alguna vez, el crecimiento del dinero es igual a la oferta actual de dinero, los objetivos de tasas de interés o la inflación? Los objetivos de inflación no solo han demostrado ser desastrosos, sino que los estudios muestran relaciones estadísticas negativas que obligan a una relación entre crecimiento y deuda desincronizada. Se han probado muchas vías desde quese aprobó la Ley de la Reserva Federal de 1913 que creó el Sistema de la Reserva Federal.
La cuestión de la monetización y el crecimiento de la deuda debe entenderse en términos del efecto multiplicador, cuánto aumenta la oferta monetaria en respuesta a cambios en la base monetaria. Este es un método mejor para comprender las tenencias de la Fed. Suponga que la Reserva Federal cambia los requisitos de reserva de los bancos, el coeficiente de efectivo que los bancos deben mantener frente a los depósitos de los clientes. Esto cambiaría la tasa de crecimiento del dinero en el multiplicador, la base monetaria y posiblemente provocaría un cambio en la tasa de interés. Mientras la deuda esté sincronizada con este crecimiento del dinero, no se produce monetización porque todo lo que se incrementó fue la base monetaria o la oferta de dinero y crédito. Estudios previos a lo largo de los años muestran, sin lugar a dudas, un impacto estadístico entre el crecimiento del dinero y los cambios en la deuda.
Otras formas de monetización
La monetización se produce de otras formas, como cuando el crecimiento del dinero tiene como objetivo tasas de interés más altas. Este es el crecimiento del dinero con los objetivos de crecimiento deseados. La única forma en que esto puede ocurrir es reduciendo los niveles de vencimiento para aumentar la liquidez de la renta fija. Un aumento de la liquidez con las correspondientes reducciones en la emisión de deuda provocaría una mayor oferta monetaria y un desequilibrio en el crecimiento de la deuda. Las tasas de interés tendrían que subir para devolver el equilibrio al sistema. El problema ocurre cuando las tasas de interés suben, el valor de la deuda pendiente cae. La deuda a más largo plazo cae más que la deuda a corto plazo, por lo que se producen déficits debido a una desaceleración de la actividad económica y un aumento de la relación deuda-ingresos. Este método impulsaría el crecimiento del PIB a corto plazo, pero ralentizaría una economía a largo plazo.
Duranteciclos de contracción y entornos de tipos de interés bajos, el crecimiento del dinero y la deuda suelen disminuir simultáneamente. Esto significa que los gobiernos deben pagar los bonos, pagarés y letras que vencen en el mercado. Se necesitan nuevas deudas e impuestos para cancelar la deuda anterior y pagar el servicio de la nueva. Si los precios de los bonos no suben y los gobiernos solo pagan rendimientos, esto asegura nuevas contracciones y un alargamiento del ciclo. La deuda se triplicó entre 1943 y 1946 porque los inversores no querían comprar bonos con precios decrecientes. Sin embargo, mientras el crecimiento del dinero sea igual a la deuda, no se produce monetización.
Conclusión: la monetización importa
Es importante vigilar el monto de la deuda y la duración de los vencimientos que ofrece el Tesoro. En su mayor parte, los vencimientos iguales se ofrecen tradicionalmente en los pagarés a 2 y 10 años, bonos a 30 años y letras del tesoro a 13 semanas.56 Esté atento a cualquier cambio en esta dinámica, ya que cambiará el crecimiento del dinero a deuda. También observe los precios de estos diversos instrumentos. No quiere que la deuda a corto plazo pague más que la deuda a largo plazo. Esto presagia un cambio total en la relación crecimiento / deuda.
Tenga especial cuidado con el aumento de la demanda de deuda a más corto plazo porque esto puede desplazar el capital a más largo plazo. Esto se llama neutralidad de la deuda o la equivalencia ricardiana, que lleva el nombre de David Ricardo, el famoso economista del siglo XVIII. Se puede considerar que la neutralidad de la deuda ocurre cuando el Tesoro emite más deuda a corto plazo que vencimientos a más largo plazo. El propósito es doble: ocultar los déficits o, como en años anteriores, mantener bajos la inflación y el desempleo. Si bien la deuda neta emitida puede haber sido igual, los efectos a largo plazo pueden ser devastadores para una economía. Por último, tenga en cuenta las declaraciones de la Fed, ya que la política monetaria solo puede apuntar a la oferta monetaria o las tasas de interés. (Para obtener una descripción general de los factores macroeconómicos, consulte Explicación del mundo a través del análisis macroeconómico ).