Introducción a la presupuestación de capital

Conclusiones clave

• El presupuesto de capital es el proceso mediante el cual los inversores determinan el valor de un proyecto de inversión potencial.
• Los tres enfoques más comunes para la selección de proyectos son el período de recuperación (PB), la tasa interna de rendimiento (TIR) ​​y el valor actual neto (VAN).
• El período de recuperación determina cuánto tiempo le tomaría a una empresa ver suficientes flujos de efectivo para recuperar la inversión original.
• La tasa interna de rendimiento es el rendimiento esperado de un proyecto; si la tasa es más alta que el costo de capital, es un buen proyecto.
• El valor actual neto muestra cuán rentable será un proyecto en comparación con las alternativas y es quizás el más efectivo de los tres métodos.

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Una decisión de presupuesto de capital es tanto un compromiso financiero como una inversión. Al asumir un proyecto, la empresa está asumiendo un compromiso financiero, pero también está invirtiendo en su dirección a más largo plazo, lo que probablemente influirá en los proyectos futuros que la empresa considere.

Diferentes empresas utilizan diferentes métodos de valoración para aceptar o rechazar proyectos de presupuesto de capital. Aunque el método del valor actual neto (VAN) es el más favorable entre los analistas, los métodos de la tasa interna de rendimiento (TIR) y el período de recuperación (PB) también se utilizan a menudo en determinadas circunstancias. Los gerentes pueden tener más confianza en su análisis cuando los tres enfoques indican el mismo curso de acción.

Cómo funciona el presupuesto de capital

Cuando a una empresa se le presenta una decisión de presupuestación de capital, una de sus primeras tareas es determinar si el proyecto resultará rentable o no. Los métodos del período de recuperación (PB), la tasa interna de rendimiento (TIR) ​​y el valor actual neto (VAN) son los enfoques más comunes para la selección de proyectos.

Aunque una solución ideal de presupuestación de capital es tal que las tres métricas indicarán la misma decisión, estos enfoques a menudo producirán resultados contradictorios. Dependiendo de las preferencias de la gerencia y los criterios de selección, se hará más énfasis en un enfoque que en otro. No obstante, existen ventajas y desventajas comunes asociadas con estos métodos de valoración ampliamente utilizados.

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Periodo de recuperación

El período de recuperación calcula el tiempo necesario para recuperar la inversión original. Por ejemplo, si un proyecto de presupuesto de capital requiere un desembolso de efectivo inicial de $ 1 millón, el PP revela cuántos años se requieren para que las entradas de efectivo se equiparen con la salida de un millón de dólares. Se prefiere un período corto de PP, ya que indica que el proyecto se «pagaría por sí mismo» en un período de tiempo menor.

En el siguiente ejemplo, el período de PP sería de tres años y un tercio de un año, o de tres años y cuatro meses.

Los períodos de recuperación se utilizan normalmente cuando la liquidez presenta una preocupación importante. Si una empresa solo tiene una cantidad limitada de fondos, es posible que solo pueda emprender un proyecto importante a la vez. Por tanto, la dirección se centrará mucho en recuperar su inversión inicial para emprender proyectos posteriores.

Otra ventaja importante de utilizar el PB es que es fácil de calcular una vez que se han establecido las previsiones de flujo de caja.

Existen inconvenientes en el uso de la métrica PB para determinar las decisiones de presupuestación de capital. En primer lugar, el período de recuperación no tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo (TVM). El simple cálculo del PB proporciona una métrica que pone el mismo énfasis en los pagos recibidos en el año uno y el año dos.

Tal error viola uno de los principios fundamentales de las finanzas. Afortunadamente, este problema se puede corregir fácilmente implementando un modelo de período de recuperación con descuento. Básicamente, el período de PB descontado tiene en cuenta la TVM y permite determinar cuánto tiempo se tarda en recuperar la inversión sobre la base de un flujo de caja descontado.

Otro inconveniente es que tanto los períodos de recuperación como los períodos de recuperación descontados ignoran los flujos de efectivo que ocurren hacia el final de la vida de un proyecto, como el valor de rescate. Por tanto, el PP no es una medida directa de rentabilidad.

El siguiente ejemplo tiene un período de PB de cuatro años, que es peor que el del ejemplo anterior, pero la gran entrada de efectivo de $ 15,000,000 que ocurre en el año cinco se ignora para los propósitos de esta métrica.

Existen otros inconvenientes del método de recuperación de la inversión que incluyen la posibilidad de que se necesiten inversiones en efectivo en diferentes etapas del proyecto. Además, se debe considerar la vida útil del activo que se compró. Si la vida útil del activo no se extiende mucho más allá del período de recuperación, es posible que no haya tiempo suficiente para generar ganancias del proyecto.

Dado que el período de recuperación no refleja el valor agregado de una decisión de presupuestación de capital, generalmente se considera el enfoque de valoración menos relevante. Sin embargo, si la liquidez es una consideración vital, los períodos de PP son de gran importancia.

Tasa interna de retorno

La tasa interna de rendimiento (o rendimiento esperado de un proyecto) es la tasa de descuento que daría como resultado un valor actual neto de cero. Dado que el VPN de un proyecto se correlaciona inversamente con la tasa de descuento (si la tasa de descuento aumenta, los flujos de efectivo futuros se vuelven más inciertos y, por lo tanto, tienen un valor menor), el punto de referencia para los cálculos de la TIR es la tasa real utilizada por la empresa para descontar después de -flujos de caja fiscales.

Una TIR más alta que el costo de capital promedio ponderado sugiere que el proyecto de capital es un esfuerzo rentable y viceversa.

La regla de la TIR es la siguiente:

TIR> Costo de capital = Aceptar proyecto

TIR <Costo de capital = Proyecto rechazado

En el siguiente ejemplo, la TIR es del 15%. Si la tasa de descuento real de la empresa que utilizan para los modelos de flujo de efectivo descontados es inferior al 15%, se debe aceptar el proyecto.

La principal ventaja de implementar la tasa interna de rendimiento como herramienta de toma de decisiones es que proporciona una cifra de referencia para cada proyecto que se puede evaluar en referencia a la estructura de capital de una empresa. La TIR generalmente producirá los mismos tipos de decisiones que los modelos de valor presente neto y permite a las empresas comparar proyectos sobre la base de los rendimientos del capital invertido.

A pesar de que la TIR es fácil de calcular con una calculadora financiera o con paquetes de software, existen algunas desventajas al usar esta métrica. Similar al método PB, la TIR no da un sentido verdadero del valor que un proyecto agregará a una empresa; simplemente proporciona una cifra de referencia de los proyectos que deben aceptarse en función del costo de capital de la empresa.

La tasa interna de rendimiento no permite una comparación adecuada de proyectos mutuamente excluyentes; por lo tanto, los gerentes podrían determinar que el proyecto A y el proyecto B son ambos beneficiosos para la empresa, pero no podrían decidir cuál es mejor si solo se acepta uno.

Otro error que surge con el uso del análisis de TIR se presenta cuando los flujos de flujo de efectivo de un proyecto no son convencionales, lo que significa que hay salidas de efectivo adicionales después de la inversión inicial. Los flujos de efectivo no convencionales son comunes en el presupuesto de capital, ya que muchos proyectos requieren desembolsos de capital futuros para mantenimiento y reparaciones. En tal escenario, es posible que no exista una TIR o que haya múltiples tasas internas de rendimiento. En el siguiente ejemplo, existen dos TIR: 12,7% y 787,3%.

La TIR es una medida de valoración útil cuando se analizan proyectos individuales de presupuestación de capital, no aquellos que son mutuamente excluyentes. Proporciona una mejor alternativa de valoración al método PB, pero no cumple con varios requisitos clave.

Valor presente neto

El enfoque del valor actual neto es el enfoque de valoración más intuitivo y preciso para los problemas de presupuestación de capital. El descuento de los flujos de efectivo después de impuestos por el costo promedio ponderado del capital permite a los gerentes determinar si un proyecto será rentable o no. Y a diferencia del método de la TIR, los VAN revelan exactamente qué tan rentable será un proyecto en comparación con las alternativas.

La regla del VPN establece que todos los proyectos con un valor actual neto positivo deben aceptarse, mientras que aquellos que son negativos deben rechazarse. Si los fondos son limitados y no se pueden iniciar todos los proyectos con VAN positivo, se deben aceptar aquellos con un valor de descuento alto.

En los dos ejemplos siguientes, asumiendo una tasa de descuento del 10%, el proyecto A y el proyecto B tienen VAN respectivos de $ 126 000 y $ 1200 000. Estos resultados indican que ambos proyectos de presupuestación de capital aumentarían el valor de la empresa, pero si la empresa solo tiene $ 1 millón para invertir en este momento, el proyecto B es superior.

Algunas de las principales ventajas del enfoque VAN incluyen su utilidad general y que el VAN proporciona una medida directa de la rentabilidad adicional. Permite comparar múltiples proyectos mutuamente excluyentes simultáneamente, y aunque la tasa de descuento está sujeta a cambios, un análisis de sensibilidad del VAN típicamente puede señalar cualquier preocupación potencial abrumadora en el futuro.

Aunque el enfoque de VPN está sujeto a críticas justas de que la cifra de valor agregado no tiene en cuenta la magnitud general del proyecto, el índice de rentabilidad (PI), una métrica derivada de los cálculos de flujo de efectivo descontados, puede solucionar fácilmente esta preocupación.

El índice de rentabilidad se calcula dividiendo el valor presente de los flujos de efectivo futuros por la inversión inicial. Un PI mayor que 1 indica que el VPN es positivo, mientras que un PI menor que 1 indica un VPN negativo. El costo de capital promedio ponderado (WACC) puede ser difícil de calcular, pero es una forma sólida de medir la calidad de la inversión.